股汇双杀 新兴市场危机未现高传染性

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上周，摩根士丹利资本国际新兴市场货币指数(MSCI Emerging Markets Currency Index)跌至16个月来的最低点，许多货币继续下跌，墨西哥比索和印度卢比创出新低，印尼盾在20年低点附近徘徊。受外汇市场影响，新兴市场国家的股指也全线下跌。追踪近800个新兴市场最大公司股票的富时新兴市场指数(Ftse新兴市场指数)跌入技术性熊市。

新兴市场危机一个接一个地悬而未决。

上周，摩根士丹利资本国际新兴市场货币指数(MSCI Emerging Markets Currency Index)跌至16个月来的最低点，许多货币继续下跌，墨西哥比索和印度卢比创出新低，印尼盾在20年低点附近徘徊。

受外汇市场影响，新兴市场国家的股指也全线下跌。追踪近800个新兴市场最大公司股票的富时新兴市场指数(Ftse新兴市场指数)跌入技术性熊市。

美联储不断加息，美元指数持续走强，全球资本流出新兴市场。根据国际金融协会的数据，8月份流入新兴市场的投资基金从7月份的137亿美元下降到22亿美元。

新兴市场受到内部和外部问题的沉重打击，如巨额外债、财政赤字、原油价格上涨引发的通胀、经济放缓以及美元走强造成的资本外流。据彭博社(Bloomberg)统计，9月5日，在2008年金融危机10周年之际，新兴市场迎来了金融危机后最长的连败:股市下跌了222天，外汇市场下跌了155天，地方政府债券下跌了240天。

尽管许多央行已经进行干预以稳定外汇市场，但大多数分析师仍表示，新兴市场危机将继续蔓延。

股票和交易所的双重杀戮

自8月份以来，土耳其里拉下跌了36%，阿根廷比索下跌了42%。9月初，风暴再次席卷新兴市场，巴西、南非、印度和印度尼西亚的货币继续下跌。摩根士丹利资本国际新兴市场货币指数跌至16个月来的最低点。

9月4日，印尼盾兑美元汇率创下1998年亚洲金融危机以来的新低(香港股票00662)，同比下跌近10%，成为东南亚表现最差的货币。

9月5日，南非兰特兑美元汇率跌至两年低点，自8月以来已下跌近15%。墨西哥比索全线下跌，跌至7月份以来的最低水平。

9月6日，印度卢比兑美元汇率连续7天下跌，创下历史新低，年跌幅接近12%，成为亚洲表现最差的货币。

巴西雷亚尔今年下跌了20%，在11种新兴市场货币中排名倒数第三，仅次于比索和里拉。

随着新兴市场货币走软，摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)也在过去一个月左右的时间里承压下跌，上周跌幅超过3%。9月5日，追踪近800个新兴市场中最大公司股票的富时新兴市场指数下跌1.6%，不仅连续六天下跌，还创下三周以来最大单日跌幅，也创下去年7月以来的新低。与今年2月的高点相比，该指数已下跌逾20%，跌入技术性熊市。当日，印尼雅加达综合指数在亚洲市场跌幅最大，一度下跌逾4%，至两个月低点，也创下两年来最大单日跌幅。

英国《金融时报》指出，事实上，在阿根廷比索和土耳其里拉暴跌之前，新兴市场已经面临压力。

这主要与美国利率上升和美元走强有关。最初，新兴市场相对较高的利率是有吸引力的，但随着美国利率的提高，利差缩小，资金被吸引到美国。

资本外逃和本币贬值使得新兴市场国家大量借入外币债务的偿付成本飙升，引发新兴市场爆发货币危机。数据显示，新兴市场借款总额从2007年的21万亿美元(占国内生产总值的145%)增加到2017年的63万亿美元(占国内生产总值的210%)，非金融企业和家庭借款大幅增加。自2007年以来，新兴市场国家的外汇债务几乎翻了一番，达到约9万亿美元。在印度、印度尼西亚、马来西亚、南非、墨西哥、智利和巴西，外币债务占国内生产总值的20%至50%。

央行拯救了市场

为了维持外汇市场的稳定，许多央行拯救了市场，捍卫了本币汇率。

8月底，阿根廷比索暴跌20%。阿根廷央行紧急将利率上调1500个基点至60%，并连续三天抛售美元外汇储备以拯救市场，但无法阻止比索暴跌。

9月3日，阿根廷总统毛里西奥·毛里西奥·马克里再次宣布了一系列稳定经济的措施，包括改变对某些出口商品的税收规定。根据macri，包括农产品(000061)在内的初级产品的税率为每美元4比索，其他出口产品的税率为每美元3比索。据估计，这将使阿根廷在2019年获得2800亿比索的额外收入，并将财政赤字占国内生产总值的比例降低1.1%。

此外，阿根廷政府还承诺大幅削减支出，以平衡明年的预算，同时寻求国际货币基金组织(imf)提前向该国发放500亿美元的纾困贷款。

根据土耳其9月3日发布的经济数据，8月份cpi同比增长17.9%，为2003年9月以来的最高水平。自今年年初以来，里拉已经贬值了40%以上。仅在去年8月，里拉曾一度下跌逾35%，创下自2001年该国经济危机以来最大单月跌幅的纪录，并成为新兴市场表现最差的货币。面对通胀，土耳其央行誓言采取必要措施稳定物价，包括提供流动性和收紧财政政策。9月13日，土耳其央行将在利率会议上重塑其货币政策立场。

土耳其和阿根廷今年一直处于新兴市场动荡的中心。野村证券(Nomura)新兴市场和亚洲固定收益研究主管罗伯特苏巴拉曼(Robert subbaraman)对《国际金融新闻》(International Finance News)表示:“这两个国家的风险来源不同。阿根廷的主要问题来自政府的预算赤字和巨额外汇债务，而土耳其的问题主要来自该国的高额公司债务，其中大部分是外汇债务。”

罗伯特·苏巴拉曼进一步分析说，阿根廷和土耳其货币危机的共同点是严重的经常账户赤字和巨额外债，这将对其他新兴市场造成压力。

除了急于拯救市场的阿根廷和土耳其，9月5日，印度央行在现货市场以71.8的汇率卖出美元，阻止了印度卢比的暴跌。

同一天，印尼央行也表示，将采取行动遏制印尼卢比汇率进一步下跌。印尼财政部长穆利亚尼宣布，将提高1147种进口商品的进口关税，以抑制进口，特别是那些需要大量美元的商品，以应对印尼盾对美元汇率的持续下跌。

为了抑制损失，印尼央行自5月中旬以来已四次加息，并干预了货币和债券市场。印尼央行也表示愿意应对过度的市场波动，尽管其意图很强，但效果有限。

7月，印度尼西亚的赤字扩大到20亿美元，这是自2013年7月以来的最大月度赤字。赤字经济更加依赖外资，因此更容易受到情绪低落和资本外流加速的影响。

德意志银行(Deutsche Bank)金融管理(Financial Management)亚太区首席投资官段惠恩(Tuan huynh)在接受《国际金融新闻》(International Finance News)采访时指出:“印尼的经常账户赤字很容易引发融资危机。”

穆迪的统计数据显示，约41%的印尼政府债务来自外汇交易，因此当印尼盾进一步下跌时，债务偿还成本将会更高。

印度尼西亚经济事务部长达尔明·纳苏勒认为，印尼盾的急剧贬值是“不合逻辑的”，并没有真正反映印度尼西亚目前的经济形势。“除了阿根廷的问题，我们还在调查是什么原因导致印尼盾贬值。”

什么时候止血

不断动荡的新兴市场将走向何方，谷底下有深渊吗？

嘉盛集团亚洲区首席技术策略师王开文(Kelvin wong)对《国际金融新闻》表示:“目前，还没有出现像1997年亚洲金融危机那样严重的风险传染。但南非兰特是新兴市场下一个令人担忧的货币。”

9月4日，南非统计局发布的数据显示，今年第二季度南非国内生产总值萎缩了0.7%，市场预期同比增长0.6%和0.4%。与此同时，第一季度国内生产总值被修正为收缩2.6%。

迄今为止，南非经济已经连续两个季度萎缩，标志着它进入了技术性衰退。自去年第一季度以来，南非的国内生产总值已经连续两个季度萎缩。数据发布后，南非兰特兑美元汇率下跌至2%。

去年7月，国际货币基金组织警告称，南非经济极易受到外部冲击和资金短缺的影响。“南非国家的基本情况与土耳其和阿根廷相似，经常账户赤字和严重的贸易赤字，并持有大量美元外债。此外，南非的政治局势不稳定。”开尔文·王说。

野村证券(Nomura)新兴市场和亚洲固定收益研究主管罗伯特苏巴拉曼(Robert subbaraman)也认为，土耳其危机不是一个独立事件，这表明新兴市场存在巨大压力。新兴市场目前的混乱局面不会结束，而是会加剧。“主要原因是发达国家货币政策的正常化。在美联储(Federal Reserve)的领导下，全球主要央行已从量化宽松转向收紧政策。”

美联储预计今年加息两次，明年加息三次。随着美联储继续收紧货币政策，新兴市场的压力预计将进一步加大。

“此外，贸易保护主义对新兴市场国家的影响比发达国家更大。新兴市场国家的出口规模很大，与制造业供应链的联系更为紧密。”苏巴拉曼还表示，“新兴经济体的整体经济增长正在放缓，金融市场的压力也将导致货币政策收紧。”

高盛(Goldman Sachs)分析师安德鲁蒂尔顿(Andrew tilton)表示，新兴市场经济增长的全球背景变得更具挑战性，土耳其和阿根廷等经济体的脆弱性已经暴露出来。如果最脆弱的市场没有稳定到一定程度，大幅下跌的可能性仍然很高。

德国商业银行(Commerzbank)亚洲区高级经济学家周浩对《国际金融新闻》(International Finance News)记者表示:“如果美元兑新兴市场货币继续升值，一些经济基本面不佳的国家可能面临更大压力。俄罗斯、巴西和南非已经受到影响。”

“从亚洲的角度来看，印度、印度尼西亚和菲律宾已成为市场攻击的目标，这些经济体面临的一个共同问题是，经常账户赤字高，或者海外投资者在国内债券市场的比例相对较高。”周浩认为，如果问题进一步蔓延，新兴市场基本面较好的国家将难以避免相应的“传染效应”，这种效应通常反映在汇率大幅贬值、资本大幅外流或两者的叠加上。

“由于资本的快速流动，金融市场容易出现恐慌。因此，尽管许多国家能够保持良好的经济增长，但它们往往无法承受金融市场的“一波又一波”冲击。此时，受影响的国家需要采取更及时的预防措施，因为如果行动太慢，那么任何措施都可能引起市场的反向解释，从而导致更难以管理的局面。”周浩表示:“从以往新兴市场在危机中的表现来看，本轮新兴市场的调整似乎才刚刚开始，未来几个季度可能会暴露出更多的风险点。”