浙能电力：未来业绩具有弹性 目前估值仍处低位

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振能电力(600023，诊断单元)

未来的表现是灵活的

目前的估值仍处于较低水平

买进

信达证券郭

浙江能源电力2018年前三季度营业收入430.38亿元，同比增长14.51%；利润总额47.51亿元，同比下降2.14%；归属于母亲的净利润为37.54亿元，同比增长0.36%；每股收益为0.28元，与去年同期持平。

首先，发电增长率已经放缓

第三季度，发电增速放缓，收入增速同比下降。据公司统计，2018年前三季度，公司全资及控股发电企业完成总发电量962.8亿千瓦时，同比增长112.50%；建成互联网，销售电量907.96亿千瓦时，同比增长12.35%。仅在一个季度内，2018年第三季度，公司全资及控股发电企业完成发电量338.16亿千瓦时，同比增长1.6%，明显低于2018年第一、二季度的同比增速。发电量下降的主要原因是:一是浙江省电力需求增速放缓；二是浙江省购电增长迅速。第三季度，来自四川水电、新疆和浙江省其他地方的来电数量有所增加。浙江省电力投入为403.95亿千瓦时，同比增长18.5%，环比增长69.2%。第三季度发电量增长率下降导致收入增长率下降，第三季度为2.09%，比上一季度下降25.37个百分点。

煤炭价格仍处于高位，导致第三季度毛利率同比下降。2018年前三季度，公司毛利率为10.40%，同比下降2.08个百分点。毛利下降的主要原因是燃料成本的增加。

第二，未来煤炭价格回报有望带来业绩弹性

尽管该公司第三季度的盈利低于预期，但我们的基本投资逻辑保持不变。公司的管理和控股装机容量居全省领先地位。将来，新安装的capacity/きだよよ0/room是有限的，使用时间会增加。此外，公司参与核电和光伏发电，安装结构不断优化，这将为公司提供一个新的稳定的利润增长点。未来合理的煤炭价格回报范围也有望给公司业绩带来灵活性。

三.利润预测和评级

由于公司利润下降和第三季度煤炭价格上涨等因素，我们下调了公司的利润预测。我们预计公司2018-2020年的营业收入将分别达到5519.7亿元、5602.9亿元和574.3亿元，归属于母亲的净利润将分别达到520.8亿元、550.9亿元和62.14亿元。eps(稀释)分别为0.38和0.48。