债务跃上5万亿！中铁总8万亿帝国乾坤大挪移

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作者张杠杆博弈

中国铁路总公司的债务终于达到了5万亿元的水平，这是各界已经预料到的。几天前发布的中国铁路总公司2018年半年度报告引发了热烈讨论。

然而，许多人不知道的是，类似于2017年2725亿元的超低债务增长，2018年上半年，中国铁路总公司的债务增长率和总增长并不高——只有约1573亿元的债务增加。

2015年，中国铁路总公司债务增加4196亿元。

2016年，中国铁路总公司的债务增加了6200多亿元。

债务增长放缓意味着什么？5月2日，根据《2017中国铁路综合年报》，杠杆游戏做了数据分析，“高铁无处不在！然而，中国铁路不再是回到锅，和最新的8万亿帝国是深刻削减！”.

此外，还有什么秘密是未知的？在过去的六个月里，中国铁路总公司在财务和运营方面发生了哪些变化？铁粉请见下文。

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债务转换发生重大转变:债务结构进一步改善，长期负债比重继续上升

如果仅从债务总额来看，如许多人所料，中国铁路总公司的债务总额将在2018年上半年超过5万亿元。高达5.15万亿元。事实上，在第一季度，它打破了5万亿债务，达到5.04万亿元。

然而，如上所述，2018年上半年，与2017年底相比，债务仅增加了约1573亿元。

同时，总资产为7.87万亿元，接近8万亿元，比2017年底增加约2171亿元。债务增速低于资产增速，中铁取得了不错的成绩。

图1。中国铁路总公司2018年上半年资产负债表来源|中国铁路总公司2018年半年度财务报告

当然，从资产负债率来看，与2017年底的65.21%相比，2018年上半年末，中国铁路总公司的资产负债率略有上升，达到65.41%。

但从区间来看，近四五年来，中国铁路总公司的负债率一直保持在65/34左右。

具体而言，中铁资产负债率2016年末为65.03%，2015年末为65.57%，2014年末为65.52%。

正如之前已经分析过的杠杆博弈，从这个意义上讲，杠杆比率已经稳定下来，与许多国有企业和中央企业相比，它并不高。

这不是关键。值得注意的是，中国铁路总公司在金融技术运用和中短期债务转换方面取得了良好的成绩。

从上图可以看出，在5.15万亿元的债务总额中，中铁的长期债务总额为4.44万亿元，比年初增加了2477亿元。

与此同时，短期债务从2017年底的约1655亿元降至2018年上半年的约851亿元。减少近805亿元。

这种增减不仅实现了较低的增长率和总债务增量，而且节省了利息支出。短期债务总是比长期债务更昂贵。

图2。近年来，中铁总债务构成及比例图表来源|中铁总公司2018年主体及相关债务年度跟踪评级报告

如上图所示，中铁的长期债务总额占总债务的比例从2015年底的82.75%逐年提高。截至2018年年中，长期债务占比达到新的峰值，达到86.23%，每年都在努力缓解短期债务压力。

债务转换发生了很大变化，这真的很好。当然，不是每个公司都有这种可能性。

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毛利增加:净利润很小，但毛利继续增加

遗憾的是，2018年上半年，中国铁路总公司的税后利润为3.68亿元。2017年全年利润为18.19亿元，2016年税后利润为10.76亿元，2015年为6.81亿元。

众所周知，正如之前在杠杆游戏中所分析的那样，中国铁路在每年年底总能取得令人印象深刻的好成绩，这非常有趣。

比如，得到铁路公益补助。根据中国铁路总公司2016年年报，中国铁路总公司税前利润总额为-11.73亿元。此前，《中国铁路总公司2016年上半年审计报告》披露，该公司当年税后利润为-72.95亿元。丢了一团乱。即使在2016年第三季度，中国铁路的总亏损仍高达55.77亿元。

杠杆博弈注意到，中铁总经理告诉记者，每年最后一个季度中铁总会收到国家对铁路公益性运输的补贴，这是中铁总利润由负转正的根本原因。

例如，2014年前三个季度，中铁的总净亏损为34.42亿元，最终年净利润达到6.36亿元；2015年前三季度，中铁总净亏损94.35亿元，年净利润6.81亿元。

例如，所得税是获得正利润的负对冲。根据中国铁路总公司2016年年报，中国铁路总公司2016年所得税总额为-22.49亿元，净利润为正，达到10.76亿元。甚至高于2015年和2014年的税后利润6.81亿元和6.36亿元。

2017年，中国铁路实现总收入约1.02万亿元，同比增长11.9%；利润总额607.95亿元，同比增长53.35%。

与2016年不同的是，2016年在补贴和税收的帮助下利润转为正数，中国铁路集团2017年的利润水平实际上有所提高。中国铁路2017年税后利润总额为18.19亿元，同比增长69.05%。

综上所述，2018年上半年，中铁总净利润是否不足并不重要，但年底可能会有解决办法。

这不是重点。重点是，如下图3所示，2018年上半年，中铁总利润为336.88亿元，总收入为4988.31亿元。由此，杠杆博弈计算出毛利为6.75%。

图3。中国铁路2018年上半年总收入和利润图表来源|中国铁路总公司2018年半年度财务报告

根据上图3，2017年，中铁总收入为10154.49亿元，利润总额为607.95亿元，毛利可计算为5.99%；2016年，总收入9074.48亿元，利润总额396.45亿元，毛利4.37%。

由此可见，虽然目前中国铁路的税后利润总额不太好，但其毛利率实际上一直在提高。

可以理解，随着高速铁路网的逐步完善和里程的不断增加，普通铁路的比重逐年下降，相对较高的票价有所增加；围绕动车和高速列车的消费升级；铁制品的总运输量和总收入肯定会增加...中国铁路总公司的盈利能力将会提高。

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压力正在逼近:客运和货运业务的增长率正在下降，铁路建设投资仍需努力

在以上两个方面，杠杆博弈分析的是中铁公司的业绩是比较漂亮的，还是有改进的余地。接下来，我想谈谈运营和固定投资数据，它们的表现需要改进。

如下图所示，可以发现从1月到7月，无论是旅客运送量还是周转量；总货运量和营业额的增长率为个位数。

图4。2018年7月国家铁路主要指标完成情况图表来源|中国铁路局

例如，从1月到7月，发送的乘客数量增加了8.3%，而去年同期为9.8%；从1月到7月，总货运量仅增长7.9%，去年同期达到15.7%。

乘客数据杠杆博弈并不明显，货运数据显示，这可能与今年的经济趋势密切相关。当然，这也与去年同期的高增长和高基础有关。

图5。2017年7月国家铁路主要指标完成情况图表来源|中国铁路局

铁路固定投资的增长趋势类似于客运和货运业务增长率的下降。1-7月，铁路固定投资3750.21亿元，同比下降1.4%。与去年同期的3804.91亿元相比，当年略有增长，增幅为2.9%。

今年前7个月，固定资产投资增速与全国固定投资增速相比不高，仅为5.5%，与去年同期8.3%的趋势相近；从1月到7月，全国基础设施仅录得5.7%的增长率，比1月到6月的增长率低1.6个百分点。

当然，至少国家固定投资和基础设施仍在积极增长，而铁路投资为负。

还值得注意的是，从1月到6月，铁路固定投资仍呈正增长，虽然很低，只有0.1%。这表明7月份国家铁路投资与去年同期相比下降了很多。

图6。2018年6月国家铁路主要指标完成情况图表来源|中国铁路局

可以理解，每年夏天都会有高温、暴雨和滑坡等天气和地质因素影响铁路基础设施建设。

下半年，铁路投资一定要下大力气。从这个角度来看，即使不提及其他因素，从6月到7月，中央政府一直重视基础设施建设，并频繁发出信号，这是整体固定投资、基础设施建设和铁路投资所必需的。

当然，根据计划，2018年，预计国家铁路固定资产投资将达到7320亿元，其中国家铁路7020亿元，4000公里的新线将投入运营，其中高铁3500公里。

2017年，国家铁路固定资产投资为7605.97亿元，2016年为7676.9亿元，2015年为7681.71亿元。虽然下降幅度很小，但事实上，已经连续几年略有下降。

因此，根据计划，铁路固定投资增长率为负是合理的。

最后，谈谈一个有趣的发现。中国铁路总公司2018年度主体及相关债务跟踪评级报告中的评级公司为大公国际。

这份报告给予中国铁路总公司最高的aaa评级，即高质量的国家信用评级。不久前，扮演民族品牌的大公国际(Dagong International)还面临着左手评级和右手高价销售咨询的风险。

建议中国铁路总公司改变其评级机构。