季末资金面或“有惊无险” 央行在多重目标中寻求平衡

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到了九月的临界点，跨季基金能顺利过关吗？与前几个季度末相比，目前的流动性环境已经悄然发生了变化。一方面，自年中以来，资金明显松动，货币市场利率持续下降；另一方面，中国央行对流动性的监管也从“合理稳定”转向了“合理充裕”。

在新的流动性模式下，当前市场的焦点是，如果美联储在9月份加息，中国央行是否有可能上调公开市场操作利率。9月份，大量地方债券发行，银行间存单到期，中国人民银行将如何应对资金回笼的压力？

银行间存单到期本地债券发行高峰

鉴于中国人民银行持续暂停反向回购操作，9月份公开市场的自然到期日并不大。只有1000亿元的国库现金存款和1765亿元的中期贷款(mlf)已经到期。此外，9月份的纳税和外汇账户等常规因素对流动性影响不大。

值得注意的是，9月份将迎来流动性的两个“高峰”，即本地债券的发行和银行间存款证的大幅到期。据业内人士估计，由于特殊债券发行的压力，9月份地方债券发行可能会超过8月份的峰值，达到9000亿元，甚至上万亿元。付款将在那时发出，这将造成资金撤出的压力。8月份地方债券集中发行期间，资本利率价格和波动明显上升。

“政府存款不会在国库里呆很长时间。加快债券发行后，可能会加快支出，对政府债券的发行有对冲作用。然而，财政支出加速与地方政府债券发行之间存在滞后关系，因此由此产生的市场摩擦可能引发流动性环境的波动。”中信证券(600030)首席固定收益分析师明明表示。

9月份银行间存款证到期时间过长，也是市场担忧的因素之一。风闻统计显示，9月份同业存单到期金额超过2.14万亿元，为全年第二高，且大部分集中在上半年，可能会造成上半年的财务压力。

央行会提高公开市场的操作率吗

根据美联储目前的声明，以及美国经济表现良好、通胀上升等基本情况，市场参与者判断美联储9月加息的可能性很高。

“一旦美联储加息，中国央行就没有必要跟进。如果加息，也可能象征性地将公开市场利率提高5个基点。”民生银行(600016)研究所金融中心主任王亦丰在接受《上海证券报》采访时表示。

王亦丰解释说，在当前国内经济形势下，一方面，如果中国人民银行提高公开市场的操作利率，它将配合中长期流动性来稳定由其引起的市场波动；另一方面，当前的反周期因素暂时稳定了汇率，国内经济形势也需要一个相对宽松的流动性环境和相对稳定的市场预期。

然而，也有人预期未来仍有可能加息。国泰君安(601211)证券研究报告认为，随着地方债务的大量供应和持续的宽信贷政策，流动性不能再回到8月初异常宽松的状态。

关于RRR减持的预期，德意志银行(Deutsche Bank)策略师刘丽男表示，下半年仍有可能定向RRR减持，也有可能利用mlf替代RRR减持来释放中长期流动性。“事实上，中国人民银行最近的公开市场操作的特点是‘缩短和延长’，更多的多边基金用于补充实体经济对中长期资金的需求。然而，这并不意味着货币政策将趋于宽松，而是要在稳定汇率、降低杠杆率和稳定增长的多重目标之间寻求政策平衡。”