A股最坚定多头来了 手握26.53万亿元资金

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在成熟的证券市场，股票回购一直被视为稳定个股价格的“利器”。然而，在a股市场，大规模的股票回购一直是“只听到楼梯响，但没有人下来。”

现在，这种情况有望改变。国家商报记者获悉，在10月22日举行的第十三届全国人民代表大会常务委员会第六次会议上，中国证监会主席刘就《中华人民共和国公司法(草案)》修正案作了说明。根据草案的内容，目前规定股票回购制度的《公司法》第142条今后可能会有重大调整。

据《国家商报》统计，3554家a股上市公司共持有26.53万亿元人民币。即使只有一小部分用于股份回购，也将大大提高当前市场的流动性。当市场处于低谷时，持有巨额现金的上市公司群体是a股市场上最坚挺的牛市。

股票回购提振美国股市

所谓股票回购，是指上市公司通过二级市场交易购买自己股票的行为，是上市公司常见的资本运营模式之一。从功能上看，股票回购一般具有利润补偿、市值管理、实施股权激励、取消股权激励、重组等功能。

说到股票回购的作用，美国股市就是最好的例子之一。8月22日，美国股市迎来了历史新高——3453天的牛市。当许多业内人士向《国家商报》记者表达他们对过去十年美国股市牛市的感受时，他们都提到了一个词:股票回购。

根据招商证券(600999)的数据，在2008年全球金融危机后的近10年里，美国上市公司的股份回购规模巨大。从2010年到2012年，平均每年回购近3000亿美元；从2013年到2017年，平均每年回购约4400亿美元。其中，2017年回购金额近4700亿美元。今年，美国股票回购规模达到新高。据不完全统计，截至7月12日，2018年美国上市公司股份回购规模已超过5000亿美元，高于2017年全年水平。

有业内人士指出，上市公司从股票市场回购一定数量的已发行股票或将其作为库藏股注销有两个重要功能:一是增强市场信心，二是提高投资者对每股收益的预期。

股票回购在其他成熟市场也很常见。例如，自2000年以来，中国香港股市出现了三次股票回购热潮，即2008年10月至12月、2011年9月至10月和2015年8月至10月，所有这些都发生在恒生指数市场的底部。

海通证券(600837)表示，历史上前三次股票回购热潮都发生在恒生指数的底部区域，回购热潮期大多接近港股的拐点。同时，可以发现低估值和高利润是公司选择回购股票的重要原因。与美股和港股相比，海通证券的结论是，a股回购略少于港股，远远少于美股，空.增加了a股回购

股票回购的障碍是什么

为什么要把提请全国人大常委会审议的公司法草案调整为股份回购制度？

在22日的会议上，刘首先介绍了现行股份回购制度存在的一些问题。例如，允许股份回购的范围狭窄，难以适应公司实施股权激励和及时采取股份回购措施稳定股价的实际需要；股份回购实施程序复杂(一般必须召开股东大会)，不利于公司及时把握市场机遇，及时制定和实施股份回购计划；公司持有回购股份的期限较短，难以满足长期股权激励和稳定股价的需要。

在研究了现行《公司法》第142条后，《国家商报》发现，目前《公司法》只允许公司在以下四种情况下回购股份:1 .减少公司注册资本；2.与持有公司股份的其他公司合并；3.将股份奖励给公司员工；4.股东要求公司购买其股份，因为他们不同意股东大会对公司合并和分立所作的决议。

从目前的a股市场来看，许多公司回购股票的原因是为了“稳定股价”。例如，今年7月，a股上市公司美的集团(000333)发布报告称，“为实现股价与公司价值的匹配，维护公司的市场形象，增强投资者信心，维护投资者利益”，公司决定回购股份。

但严格来说，现行公司法不承认公司可以出于上述原因回购股份。因此，美的集团在其报告中选择了现行公司法中出现的“减少公司注册资本”作为回购股份的另一个理由。

回购股份不仅对企业有利，还会给投资者带来实实在在的好处。通过回购股份，投资者可以持有更多的股份，以及相应的净利润、公司权益、投资价值等。会增加，从而推动股价上涨。股票回购带来的股价上涨也能增加投资者的投资收益。

回购制度将如何改变

A.增加了三种新的股票回购情况。一是“利用股票转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券”；第二，“上市公司有必要避免对公司造成重大损害，维护公司价值和股东权益”；三是“法律、行政法规规定的其他情形”。

这样，如果草案获得通过，a股上市公司通过股票回购来维持其市场价值将是合理的。

B.回购股票可以“储备”三年

从成熟市场的经验来看，股票回购对于企业管理市场价值的另一个好处也体现在“库藏股”制度中。

库藏股是指公司不注销而回购并持有的已发行股份。数据显示，在发达的证券市场中，库藏股的许多功能已经逐渐被挖掘出来，包括稳定股价、鼓励员工持股、发行可转让债券和调整资本结构。

但是，根据我国现行公司法及相关法律法规，我国没有库藏股制度。现行《公司法》第142条规定，公司回购股份必须在十天至六个月内转让和注销，或在一年内转让给员工，即不允许上市公司的股票。

草案规定:“在第(3)项(利用股份进行员工持股计划或股权激励)、第(5)项(利用股份转换上市公司发行的可转换为股份的公司债券)、第(6)项(上市公司需要保护公司价值和股东权益以避免对公司造成重大损害)的情况下，公司所持股份总数应在三年内转让。

换句话说，公司可以在未来三年内“储存”其回购的股票。这不仅有利于公司通过回购股份来管理市场价值，也便于公司更好地完成股权激励这一长期过程(一般需要2-3年)。

C.回购过程不需要由股东大会解决

《全国商报》记者指出，目前a股市场上市公司不积极回购股票的另一个原因是，目前的股票回购制度相当繁琐。例如，现行法律规定，公司回购股份必须由股东大会决定。这使得上市公司无法灵活把握市场机会，也给许多打算回购股份的企业带来了障碍。

在这方面，《公司法》修正案草案表明，如果公司利用股份进行员工持股计划或股权激励，将可转换为股份的公司债券转换为上市公司发行的股票，且上市公司为避免对公司造成重大损害、维护公司价值和股东权益所必需的，可以按照公司章程的规定或股东大会的授权进行，无需三分之二以上董事出席的董事会决议。这样，公司的股份回购流程将大大简化。

记者还注意到，草案还强调了股份回购的公开性和透明度。刘表示，为防止上市公司滥用股份回购制度导致市场操纵、内幕交易等利益转移行为，补充规定上市公司应按照《证券法》的规定履行信息披露义务。除国家另有规定外，上市公司收购公司股份应当通过公开集中交易进行。

回购规模可能超出预期

如果我们用“货币资金”，即现金、银行存款和其他货币资金，来衡量a股上市公司回购股份可以使用的最大规模，我们可以得到这样一个大致的轮廓。根据2018年中期报告，a股非银行上市公司的“货币资金”总额为9.63万亿元。如果算上银行股，3554家a股上市公司持有的“中央银行存款和现金”资本高达26.53万亿元。由此可见，a股上市公司回购股票的资金规模并不小，空.回购的规模也在增加

对于股票回购的积极意义，东方证券(600958，诊断学)9月25日发布的研究报告认为，主要体现在四个方面:

首先，直接提高上市公司的每股收益，特别是当公司价值被低估时，回购可以直接增加净资产收益率，增加公司股票对投资者的吸引力。特别是在市场疲软时，上市公司可以通过股份回购有效保护股东权益。

第二，加强金融杠杆监管。回购股份的直接后果是减少净资产，并在一定程度上促进公司资产负债率的适度提高。如果上市公司能够有效地掌握公司的经营状况，回购能够更好地发挥财务杠杆的作用。

第三，股份回购也是上市公司支付股息的一种方式。由于个人所得税和资本利得税的税负不同，投资者通过回购支付股息比现金股息更具成本效益。

第四，提高大股东的持股能力，防止竞争对手的敌意收购。股份回购和注销有一个明显的优势，即上市公司的总股份减少，大股东的股份比例自然会增加。特别是在某些情况下，对大股东继续增持股份有很多限制，但通过回购上市公司股份提高持股比例可以避免相关问题。此外，股票回购也是防止敌意收购的有效方式。

此外，东方证券指出，股票回购的规范化是支撑未来a股“慢牛”的基石之一，也是上市公司资本运营的重要方式，可以稳定公司股价，有效保护投资者利益。

编辑王晨旭·齐家