央行主管报纸：分析师预计资金面平稳 跨季应无大碍

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9月25日，央行宣布，鉴于本季度末的财政支出和金融机构法定存款准备金的返还，可以部分对冲央行反向回购到期、政府债券支付等因素的影响，为保持银行体系合理充裕的流动性，中国人民银行通过利率竞价方式推出了600亿元人民币的14天反向回购操作。当天，1500亿元的反向回购到期，当天实现净收回900亿元。

风闻统计显示，本周央行公开市场将有2900亿元的反向回购到期，其中1500亿元、400亿元、600亿元和400亿元将分别于周二至周五到期，这是9周内到期的最大一笔反向回购。

在资金方面，民生银行(600016，诊断)分析师表示，需要重点关注以下干扰因素:一是节前现金泄漏将增加；其次，美联储将于9月27日召开利率会议，加息的可能性更大；第三，季末评估即将到来。上述所有因素都可能对基金产生紧缩效应。但是，考虑到9月是财政支出的大月份，积极的财政政策取向也要求加快财政支出，本周地方债券发行较前几周将略有放缓，预计9月财政存款将大幅下降，这将有助于流动性状况的平稳。总的来说，当资金稳定和跨季节时，应该没有严重的问题。

开放市场加大了努力

上周(9月17日至21日)，央行通过公开市场反向回购、中期贷款操作和国债存款，共净投资4450亿元，以维持银行体系合理充裕的流动性。

具体而言，央行通过公开市场进行反向回购投资3300亿元，其中7天期投资2300亿元，14天期投资1000亿元，与前期价格持平。上周，反向回购的到期金额为2700亿元。此外，上周初，央行进行了为期一年的2650亿元人民币的mlf操作，并于周五(9月21日)与财政部通过利率竞价的方式联合推出了为期三个月的1200亿元人民币的国库现金存款。中标率为3.71%，较之前的3.80%下降了9个基点。

民生银行上述分析师表示，由于9月17日是当月各项税收的纳税期限，上周上半年的纳税期仍对资金造成较大干扰，地方债券周发行量达到全年最高水平，上半年资金表现出边际趋同，其中14天期和21天期的跨季利率尤为明显。由于央行大幅增加资金投入，且本周下半年纳税期的扰动基本消退，资金的收敛趋势在本周下半年开始缓解。在中秋节前的最后一个交易日(9月21日)，14天及以上的基金利率出现再次上升的迹象，或者与节前提现增加有关。

在上述操作中，上周一的2650亿元人民币的mlf操作超出了市场预期。一些分析师认为，这可能与8月份发布的经济和金融数据有关。8月份经济数据相对稳定，但生产端没有明显复苏迹象，投资、消费和净出口三驾马车依然疲软；8月份的金融数据显示，信贷已经复苏，但信贷结构总体上并不乐观。银行严重依赖短期票据，货币政策的传导渠道仍需疏通。因此，上周初的mlf操作，在一定程度上或对8月份经济金融数据的反应，具有缓解银行间负债压力、引导银行扩大信贷供给、降低实体融资成本的意义。

“央行通过货币政策工具的组合投放短期、中期和长期资金。一方面，有效对冲月中纳税和政府债券支付的影响，保持月中合理充裕的流动性；另一方面，这也是对美联储下半年加息和季末mpa评估的早期反应，反映了前瞻性的操作。”根据上述分析，经过纳税期后，随着9月份地方政府债务冲击峰值逐渐消退，财政支出在月末有所增加，流动性预计将再次趋稳趋松。

“锁定空头、平仓”是为了降低实体的融资成本

兴业银行分析师郭表示，自6月份以来，央行的公开市场操作表现出明显的“锁定空头、释放多头”的特征。一方面，以一年期mlf和三个月期国债现金存款为代表的中长期流动性增强。6月至9月，mlf和国库现金存款的月交付规模超过5500亿元。另一方面，期限不到一个月的反向回购操作被多次暂停。7月至9月的反向回购余额通常不到5000亿元。

有人认为，由于3个月甚至1年内的基金利率较高，减少反向回购和增加mlf会增加市场上的基金成本，使市场上的基金更加昂贵。

对此，郭表示，一年期mlf的利率为3.3%，明显高于dr007，但与mlf期限相同的股份制商业银行一年期同业存单(ncd)的发行率约为3.5%，城市商业银行和农村商业银行一年期ncd的发行率普遍高于股份制银行。从这个角度来看，从中央银行获得多边基金的成本低于从市场获得资金的成本。因此，认为增加中长期流动性会提高资本利率是有偏见的。

目前，银行间的流动性已基本相当充裕，但为了实现广泛的信贷，降低实体经济的融资成本，有必要将货币市场利率传导至贷款利率。郭认为，1年期shibor与贷款利率的相关性明显高于隔夜shibor与贷款利率的相关性，因此降低贷款利率需要降低中长期货币市场利率。

“因此，我们不难理解为什么央行增加了中长期流动性投资。一方面，mlf的中长期流动性有利于降低中长期资本利率，降低实体经济的融资成本；另一方面，延长央行投资资金的期限，可以适度增加短期利率波动，防止债券市场出现过度杠杆化。”郭对说道。

美联储本周可能会再次加息。在公开市场操作方面，自9月中旬以来，央行已通过公开市场操作将dr007维持在2.65%左右的窄幅区间内，而目前的7天反向回购利率为2.55%。在离岸市场，央行和香港金融管理局上周签署了《关于债务工具中央结算系统发行中国人民银行债券的合作备忘录》，并利用HKMA的cmu债券投标平台在香港招标发行中国人民银行债券。郭表示，在离岸市场推出央行票据有利于人民币汇率的合理稳定，增强了国内货币政策的独立性。