期权保险策略系列（二）：到期日的选择和降低成本

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在期权保险策略系列(一)中，我们讨论了如何选择合适的行权价格来进行现货保险。本文从层次的角度，即通过比较不同到期日的看跌期权所构造的保险策略，来解释哪些不同到期日的合约会发挥更好的保险功能，进而介绍如何降低保险成本。

为了进一步说明不同期限的看跌期权在不同市场中的保险效应，我们以购买50etf看跌期权的等价保险策略为例，将2017年以来的市场分为三个阶段:横向阶段，2017年1月3日至2017年4月28日；上升阶段，从2017年5月2日至2018年1月31日；下降阶段，从2018年2月1日至2018年9月4日。

我们在四个月内(当月、下月、季度月和每隔一个季度)选择行权价格相同的看跌期权(虚拟第二档、虚拟第一档、平均值、真实第一档和真实第二档)构建保险策略。比较计算中的具体操作方法，以不同到期月份的平仓看跌期权为例，平仓看跌期权合约在变更后的同月、次月、季度月以及每隔一个季度的每个到期日进行展期。

数据回归检验结果表明，在横向阶段，无论行权价头寸的哪一个看跌期权，近月合约(当月效果最好)的保险收益都优于远月合约，合约越虚，到期日越近，保险收益越好；在上升阶段，最近几个月的平均合约和假想合约的保险收益(当月最佳效果)优于远期合约，而最远几个月的实际合约的保险收益(每隔一个季度最佳效果)优于近期合约。到期日越是虚构和接近，保险收入就越好。在下跌阶段，每隔一个季度效果最好的平均合约和假想合约比最近月份的保险效果好，而当月效果最好的实际合约比较远月份的保险效果好。

一般来说，在上涨或横盘阶段，你可以选择近月假想的选项。虽然保险系数低，但收入相对较高。如果你想提高保险系数，你可以选择远月实物期权；在下跌阶段，建议选择最近几个月的真实价值期权，它不仅具有较高的保险系数，而且具有良好的收益。

既然我们已经选择了保险策略，我们应该以积极的态度来支付保费而不发生意外。就像在我们的日常生活中，我们会购买旅游意外保险，疾病保险等。，买一份保证书和一份安心。在期权市场，实物期权越多，保险系数越高，但保费越高。一些投资者经常会问，有没有办法降低溢价？答案是肯定的，这需要领口策略。它的操作方法很简单，即在保险策略的基础上卖出相同数量的假想看涨期权，赚取时间价值以降低保费，或者在开仓的同时分解为买入看跌期权，这样做的好处是可以节省卖出看涨期权所占用的保证金。接下来，我们将通过数据回溯测试来看看领口策略在为保险策略节省保费方面的实际效果。

我们的数据仍然以上述三个市场阶段为基础，以买入平盘期权和卖出虚拟看涨期权的领口策略为例。数据回测结果显示，在横盘阶段的四个月中，领口策略的收益比保险策略高1.50%，可以理解为保费降低了1.50%；在上升阶段，卖出的看涨期权在这个方向上损失了更多的钱，没有起到降低溢价的作用；在下跌阶段，领口策略的收益比保险策略高4.66%，但收益不仅包括看涨期权的时间价值，还包括方向收益。

一般来说，领口策略更适合在横盘或下跌阶段使用，尤其是下跌时，它也可以在现货波动的方向赚取收益；在上升阶段，不建议使用领口策略。虽然它可以赚取看涨期权的部分时间价值，但它可能无法弥补现货波动的损失。需要补充的是，为了降低获得时间价值的风险，可以通过出售具有更深虚拟价值的看涨期权来构建领口策略，但是获得的收益相对较小，因此投资者需要根据自己的情况来衡量风险和收益之间的关系。