美国利率走势影响几何（名家观点）

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当地时间8月25日，杰克逊霍尔全球央行年会结束。截至9月3日，美国国债收益率略有上升趋势:1年期美国国债收益率为2.45%，10年期美国国债收益率为2.861%，30年期美国国债收益率为3.02%。与此同时，美元的上行趋势已经开始显现迹象。

美国的利率趋势会对美元走势和未来美国债务价格产生什么影响？

影响美元汇率的因素包括美元的利率走势，因为美元的利率走势直接决定了市场对美元的需求。当美元利率上升时，市场对美元的需求上升，美元汇率上升；当美元利率下降时，对美元的需求就会减少，美元汇率就会下降。市场预计美国将在今年年底前两次加息，美元的回暖趋势已在国际金融市场显现:流入美国的资金量，即想在美国赚取存款利息的美元，正在飙升。从美元和欧元的汇率变化中，我们也可以看到美元的上升趋势:年初欧元对美元的比值为1.24，现在欧元对美元的比值已经下降到1.13。美元正在升值。

此外，美元的升值也受到美国经济形势的影响。8月24日，标准普尔500指数和纳斯达克指数均创下历史新高。S&P 500上涨0.65%，至2875.65点，纳斯达克指数上涨近1%，至7485.40点，道琼斯工业平均指数上涨0.5%，至25790.35点，仅比历史高点低3.2%。当国内生产能力预计将扩大时，汇率预计将长期升值。从这个角度来看，美元的长期升值趋势也是大势所趋。

美元利率的期限结构分为短期、中期和长期。目前的短期利率略高于2%。影响短期利率的因素主要包括货币供应量、流动性和当前通货膨胀水平。从过去一年美国短期国债收益率的趋势来看，美国已经走出流动性陷阱，目前正处于流动性收缩的开端。随着利率的提高，货币供应量逐渐萎缩，短期利率基本保持在2%左右的平稳水平，这也符合通货膨胀对利率水平的要求。

短期利率水平直接决定美国短期国债的价格。如果短期利率维持在2%左右，美国短期国债的价格应该会在目前的水平徘徊，变化不大。

然而，美国中期国债价格受中期利率走势的影响。从现在开始，如果美国已经走出流动性陷阱，经济在上升，其增长趋势必然是固定的，那么与经济增长率挂钩的中期利率水平肯定会有上升的趋势。目前，美国中期国债的收益率水平徘徊在3%左右，我个人预计收益率会上升。再加上通货膨胀的趋势，未来中期利率水平应该呈上升趋势。

中期利率水平决定了中期国债的价格。如果提高中期利率，排除其他因素，美国中期国债价格将在未来下跌。

作为长期国债的主导因素，长期利率水平往往定位于一方面满足通货膨胀的需要，另一方面弥补期限扩张的持续时间，这不是线性的。持续时间越长，利率补偿越高。如何理解这两点？通货膨胀是货币供给的体现，名义利率应适应货币供给的发展趋势。以美国为例，根据美国的经济增长率和通货膨胀发展趋势，长期利率应该高于3%-4%。在这种情况下，也有必要考虑持续时间的因素。一般来说，投资周期越长，预期回报越高，这就是长期扩张。在这个前提下，对于那些投资长期债券的投资者来说，利率水平应该弥补这一时期的期限。换句话说，当排除其他因素时，投资者应该获得更高的回报。基于上述原因，美国的长期利率应该估计为5%，高于目前3%的水平。

这对美国长期国债有什么影响？由于需要对冲通胀，国内外对长期美元债券的需求正在增加。对美国国债日益增长的需求将不可避免地导致其价格上涨。但从另一个角度来看，我们不能忽视美国的长期利率也在上升。长期利率的上升将导致美国长期债务的价格下降。如上所述，如果长期利率从目前的3%提高到5%，美国长期债务价格肯定会下降。但仍存在不确定性。结合这两个原因，笔者估计，由于需求旺盛，美国长期国债价格将会上涨，但幅度极其有限，因为它还受到利率上调的制约。

总体而言，美国当前利率水平的调整导致了美元的上升趋势，对美国短期国债价格影响不大，但会推低中期国债价格，使长期国债价格略有上升。影响美元升值趋势的因素只有一个，那就是美国目前的通胀水平。众所周知，通货膨胀导致货币贬值，这反映在美元对其他货币贬值的汇率上。美国的货币政策是其利率水平应适应其通货膨胀水平。目前，美国经济和金融市场的发展趋势已经呈现出通货膨胀的趋势，大约为2%，而美国目前的利率也在2%左右。然而，这种影响微乎其微，它不会影响美元的升值趋势。毕竟，2%的通胀率并不高。

(作者是同济大学副教授)