复星医药押宝生物创新药 上半年研发投入11.9亿元“吃掉”大块利润

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■本报记者谢成见习记者刘东

在今年的年中报告中，复星制药的收入不会增加利润，这是过去四年来首次出现这种情况。除了资产处置收入下降外，今年上半年高达11.88亿元的R&D投资不可避免地拖累了公司的当期利润，而R&D投资的90%集中在单克隆抗体生物创新药物上。

瑞银证券(UBS Securities)医药行业分析师赵兵对《证券日报》记者表示:“我们对a股医药公司R&D投资与公司财务指标之间的关系进行了线性回归分析，得出了一个有趣的结论:由于R&D投资周期长，不可控因素多，R&D投资与财务回报的相关性不高，即利润贡献小，但与估值有关。”

收入显著增加，净利润下降

8月27日晚，复星制药发布的半年度报告显示，上半年营业收入118.59亿元，同比增长41.97%。剔除2017年新收购企业可比因素的影响，营业收入较2017年增长23.44%，上市公司股东应占净利润15.60亿元，上市公司股东应占净利润扣除非经常性损益后为12。

在业务细分方面，医药制造和R&D业务仍是公司利润的主要贡献力量，实现营业收入89.56亿元，同比增长55.06%，同口径增长31.37%；医疗服务业务实现营业收入12.01亿元，同比增长18.62%；医疗器械和医疗诊断业务实现收入16.88亿元，同比增长9.23%。此外，海外业务发展也是一个亮点:海外收入高达30.3亿元，同比增长106.29%，海外收入占比25.55%，同比增长7.97个百分点。

根据蔡东选择的数据，复星制药的净利润增长率近年来一直保持两位数的高增长，今年上半年是自2014年年中报告以来首次出现净利润负增长。收入增长了55.06%。为什么净利润下降而不是上升？

复星制药表示，利润下降主要是由于报告期资产处置收入减少，导致非经常性损益较去年同期减少6113.32万元，经常性损益较去年同期减少6745.57万元。经常性损益的减少受多种因素影响，如对创新型R&D和业务布局的投资增加以及利息支出增加。

近年来，复星制药逐年增加在R&D的投资，打造核心竞争力。今年上半年，R&D投资大幅增长，达到11.88亿元，同比增长5.62亿元，增幅89.82%，迅速赶上2017年R&D投资15.29亿元。

值得注意的是，复星制药并没有将R&D的投资全部支出，而是将R&D的投资资本化了约4.79亿元，资本化率接近40%，是近五年来的最高值，在一定程度上减轻了R&D投资对盈利能力的不利影响。

单克隆抗体生物制药的研发步伐已经加快

据《证券日报》记者统计，R&D前四大投资是单克隆抗体生物创新药物，这四个R&D项目总投资为10.81亿元，占今年上半年R&D新增投资的91%。

傅宏翰林是复星制药集团生物制药业务的主要公司。2009年，复星和翰林生物制药有限公司成立，是中国创新型制药企业的领导者。它在生物制药领域被称为独角兽。上述单克隆抗体生物创新药物是傅宏翰林的产品。2017年11月2日，傅宏翰林以不超过9800万美元的价格收购了傅宏翰林的子公司翰林生物技术剩余的69.25%的股份，变更登记于2018年8月2日完成。翰林生物科技主要从事创新性单克隆抗体、双功能抗体和抗体药物复合物的研发。

经过近十年的努力，其单克隆抗体的研发进一步加快，首个新的生物药物即将问世。“在R&D过多的投资会消耗掉利润，但如果你不投资估值，它就会消失。单克隆抗体生物创新药物的应用前景仍十分广阔，但最终需要市场验证。”瑞银证券的制药行业分析师赵炳如说。

对于制药公司来说，开发创新药物的风险很高，这对研发期间的报表有很大的负面影响，复星制药也不能幸免。傅宏翰林2017年净亏损2.54亿元，翰林生物科技2018年上半年为上市公司贡献净利润-1.43亿元，导致上市公司利润总额下降7.03%。

然而，复星生物创新药物的研发负担可能会减轻。4月30日，HKEx修订的新股发行规则生效。对于生物科技公司来说，“允许没有收入或利润的生物科技公司在香港上市”的优惠政策引发了生物制药公司的上市意愿。

据报道，富韩红林将在香港上市。经过今年7月的最新一轮增资扩股，傅宏翰林的估值跃升至约29.56亿美元。据媒体报道，傅宏翰林生物预计将于2018年下半年登陆香港交易所，目前已进入上市前的沉寂期。一旦上市，将增加傅宏翰林的自筹资金造血能力。对此，《证券日报》记者联系了复星制药品牌部，相关人员表示一切以公告为准，不便置评。

值得注意的是，复星制药在8月27日发布了中期报告，这是一个罕见的每日限额。8月28日，该股开盘走低，收于每股32.69元，下跌2.80%。根据中期报告，证券公司上半年增持股份2511万股，持股比例1.51%，居公司第四大股东。