从“两率”看上市公司债务违约风险

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记者金家杰编辑普

8月份，上市公司和子公司相继爆发债务违约。8月9日，洪钟有限公司(000979)宣布，公司及子公司累计逾期债务本息合计约为50.33亿元。其中两笔是8月8日新增的逾期债务，本息合计超过4.06亿元。

仅从公司债券违约来看，今年就有7家上市公司发行了15只债券，涉及债券余额134.23亿元。相比之下，从2014年到去年年底，只有4家上市公司出现债券违约，违约金额达16.7亿元。如果我们考虑到银行间市场上市公司的债券违约、贷款逾期和未付票据，今年有更多的上市公司出现债务问题。

对上市公司债务违约的仔细分析表明，高负债率和高股权质押率几乎是这些公司在暴露于风险之前的共同特征。

业绩预警信号:收益继续恶化

违约的直接原因是公司现金流紧张，而经营活动的利润水平和现金流往往是反映公司现金流紧张的一些领先指标。

以幼鹰农牧业(002477，诊断股份)为例。目前，公司没有债券违约，但委托贷款、流动性贷款等一系列债务已经逾期。根据公告，截至2018年8月3日，公司逾期债务金额超过人民币107，166，500元，占公司最近一期经审计净资产的2.16%。自8月6日开市以来，“14小鹰债”已经暂停。

公司在公告中解释，逾期债务主要受行业周期影响。自去年以来，生猪价格下跌，整个行业处于亏损状态，公司也遭受了亏损和负经营现金流。该公司的中期业绩预计亏损4.8亿元至5.3亿元，而去年同期盈利4.6亿元。去年第二季度和第四季度，公司经营活动产生了净现金流出。

股权质押率高的隐性风险

股权质押可以为公司补充流动性，但也存在隐性风险。尤其是在股市不景气的情况下，一旦公司股价大幅下跌，就很容易触及警戒线或清算线。一方面，它迫使公司迅速补仓，另一方面，它会削弱公司的信用资格和再融资能力。

总体而言，a股公司的股权质押率不高，风险可控。这也是由于年初监管部门设置了“红线”。根据《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》(2018年修订)，a股市场整体质押率不得超过50%。

然而，部分公司控股股东的股权质押率过高反映了大股东资金链的不足，也意味着大股东的再融资能力和空相对有限。

从债务违约公司的角度来看，控股股东的股权质押比例接近上限。永泰能源(600157，股票咨询)、神武节能(000820，股票咨询)、*圣凯蒂(000939，股票咨询)和*圣钱宝(600074，股票咨询)等公司大股东的质押率分别高达99.92%、97.22%和97.94%

以神武环保(300156)为例。今年1月，公司终止了与神武节能的资产重组。复牌后，股价暴跌，母公司神武集团质押股份部分触及清算线。随后，该公司的评级被多次下调，其本金为4.5亿元的“16只环保债券”全部被债权人提前转卖，最终导致严重违约。

高负债率、短期债务和长期投资增加了融资压力

一些企业本身债务负担沉重，过度依赖资本市场。随着外部融资环境的收紧，如果再次面临到期债务集中的压力，很容易引发流动性危机。

这些负债累累的公司往往有更激进的投资倾向。近年来，资产规模迅速扩大，甚至采取“短期贷款、长期投资”的方式，加剧了流动性风险。以永泰能源为例，截至2017年底，公司短期债务达到373.41亿元，占计息债务的52.33%。

从违约的上市公司来看，其平均资产负债率为74.52%，对资本市场的依赖程度较高。

除上述因素外，东方金城首席债券分析师李肃建议，还可以关注其他指标，如大规模并购和资产重组、大量抵押资产或外部担保等；公开信息传递的潜在风险，如评级下调、信息披露不完整或延迟、监管部门严厉处罚等；公司关键人物的风险，如实际控制人履行职责能力的丧失，对民营企业尤其致命，直接影响企业的内部经营和外部融资。