债市演绎慢牛格局 市场寻找信用债交易机会

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⊙朱记者金家杰○主编普

“今年的债券市场是一个缓慢的牛市，慢到每个人都不认为这是牛市。”7月20日，天丰证券副总裁翟晨曦在2018年年度债券会议上表示，债券市场目前处于结构性牛市。今年上半年是利率债券和高评级债券的牛市。下半年会不会出现一波信用债券投资机会？市场正在寻找答案。

上半年的利率债务和下半年的信用债务机会

回顾上半年，国内无风险资产表现出色。从长期利率的角度来看，10年期CDB和国债已回到2017年年中的水平，今年迄今的跌幅已超过40个基点。短期利率今年也大幅下降。3年期国债比年初下降了50多个基点。短期下跌趋势大大超过长期下跌趋势，利率曲线陡峭。

今年上半年，涉足利率债务区间的机构取得了显著成绩。记者从几家大中型券商的债券投资部了解到，由于上半年利率债券的配置，尽管券商的股权收益整体下降，但仍取得了不错的自营收益。

今年下半年，市场预期信用债券或利率债券会有交易机会。翟晨曦认为，在今年上半年信贷息差大幅扩大后，信贷息差可能在下半年达到峰值，然后回落。从基本面来看，市场中期仍可能呈现弱震荡，短期压力不容忽视。然而，经济基本面将有利于债券市场利率。

“信贷套利交易在今年下半年肯定会有机会，这可能比利率债券交易的机会更大。”她对下半年风险资产投资持乐观态度，尤其是股市底部和信用评级较低的债券市场带来的投资机会。“城市投资债券可能是下半年有交易机会的品种，选择余地很大。”

信用债券投资:寻求收入保险

对于机构来说，上半年风险事件频发的信用债券不是“大野兽”，在严格控制风险的情况下，仍然可以进行适当配置。

五大银行固定收益投资部的一位人士告诉记者，他们仍然保持信用债券的配置，包括城市投资债券，但他们都采用“择优”的配置原则，对评级和主体持谨慎态度。

中国人民银行最近发布的窗口指引信号，为信用债券市场注入了信心。最近，信用债券交易活跃，一些非银行机构已经进入市场，许多人渴望尝试。例如，上述中型券商人士表示，已开始考虑发行aa级信用债券。

市场并不完全乐观。一家经纪公司的固定收益部总经理告诉记者，该经纪公司的自营资金一直被分配到aa级信用债券。然而，从这两天的市场表现来看，人们对信用债券有些过于乐观，信用债券隐含的风险不容忽视。

银行债券投资交易办公室的一位人士进一步表示，中国人民银行的窗口指导在短期内对提振市场有明显效果，但从长期来看，投资机构目前热衷于低评级信用债券，可能仍在进行一些波段套利。特别是在当前政策的预期下，短期投资机会出现，长期效应仍需等待。

面对当前复杂的形势，银行风险控制依然严格。“资产管理新规出台后，理财产品突破交易所限制，实现了净值管理，对银行内部风险控制提出了新的要求。”一家股份制银行资产管理部副总经理表示，目前银行的风险偏好都是高评级的，甚至非标准资产都是从现有客户中的中高评级客户中选取的。

交通银行(601328)首席经济学家连平表示，该行对信用债券的投资相对较低，仅占自有资本投资的2%左右。银行融资基金投资信用债券的规模相对较高。

信贷风险总体可控政策侧重于稳定杠杆和防范风险

对于市场担心的信用风险，连平认为没有必要过于紧张:“低信用评级发行人短期内集中爆发风险的可能性很小，目前行业和地区集中度不高。”

从宏观政策环境来看，货币政策为防范风险和稳定杠杆创造了合适的环境。中国央行此前已数次下调RRR利率，该政策已开始修复市场风险偏好。随着后期政策信号的不断释放，市场信心也将得到修复。结合中国人民银行此前采取的扩大mlf抵押品范围的措施，中央政府支持债券市场流动性的信号已经释放。