姜超点评2季度经济:下行拐点出现 经济去旧迎新

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6月份工业增长率的下降与去年同期的高基数有关，但中微观数据的疲软表现也证实了工业生产的明显疲软。

7月16日，统计局发布了第二季度的经济数据。我们的解释如下:

首先，经济总量萎缩，价格下跌

第二季度，国内生产总值增速小幅回落至6.7%，国内生产总值平减指数增速继续回落至2.8%，经济总量收缩、价格下跌，反映出社会金融增长放缓的影响继续显现，需求和生产同时减弱，表明经济下行的转折点已经出现。从需求和生产两个维度来看:在需求方面，三驾马车的增长率在第二季度全面下降，净出口下降，消费仍然是主要支柱；生产方面，第二季度第二产业增速放缓，贡献回升，主要是由于价格上涨，第三产业增速回升。

其次，工业生产正在放缓

上半年工业增速为6.7%，低于第一季度。6月份，工业增速明显回落至6%，这与去年同期基数有关，但主要原因是工业生产疲软。中微观数据的弱性能可以得到证实。第一，各行业增速仍有一半上下波动，铁路和船舶、电机、电子、有色金属、化工、电力和热力等近一半行业增速放缓。二是发电、煤炭、钢铁、有色金属、水泥、汽车等工业产品增速普遍下降，只有化工产品出现反弹。新产业增加值和新产品产量增速保持高位，这是生产方面最大的亮点。

第三，投资略有下降

上半年固定资产投资增速为6%，低于一季度。6月份，增长率反弹至5.7%，但仍然很低。在三大投资类型中，制造业投资增速逐渐回升，这是投资方面最大的亮点，反映出投资扩张的内生动力已经修复，民间投资的反弹也印证了这一点。去年工业利润大幅提高，今年制造业投资继续显现。然而，由于企业融资疲软，上半年复苏依然乏力。基础设施投资的下降幅度加大，这是今年投资疲软的主要原因。第二季度财政支出增速明显回落，制约了基础设施投资的扩大。房地产投资增速仍处于较高水平，这也是今年投资的主体。然而，房地产投资的高增长主要是由土地购买贡献的，而土地购买后的房地产投资只是负增长。房地产投资名义增长率与实际增长率的偏差也证实了这一点，这也为下半年的房地产投资埋下了隐患。

第四，消费在低位反弹

6月份，社会零售额增速为9%，规模以上零售额增速为6.5%，均较5月份有所回升。5、6月份消费增速波动较大，与端午节假期错位有关，但第二季度消费增速仍低于第一季度，表明消费增速放缓，主要是居民借钱买房和透支购买力抑制了消费。就类别而言，6月份必要消费出现反弹，而食品、服装和日常用品的增长率全面反弹，而可选择消费上升更多，下降更少。石油及产品、通讯设备和房地产相关的家用电器、家具和建筑材料的增长率均有所上升，但汽车的下降幅度有所扩大，这主要是由于中美贸易摩擦和关税调整导致汽车市场出现强烈的观望情绪。消费者最大的亮点是在线零售，今年上半年的增长率为30%。

5.房地产需求仍然疲软

虽然受到棚改货币化安置政策的支持，但上半年商品房销售面积增长率仅为3.3%，明显低于去年。6月份，受房地产市场的严格监管和新的高抵押贷款利率的影响，房地产销售增长率降至4.5%。自去年第四季度以来，房地产销售一直低迷，但自今年以来，房地产库存的去库存化已经放缓。因此，上半年征地面积增速较去年明显下降，新增建设增速仅略有回升。总的来说，房地产需求仍然疲软。

第六，经济向旧的方面发展，欢迎新的方面

上半年，经济总体稳定，房地产投资是主要支撑。然而，一方面，这一轮房地产投资的高增长主要来自土地购买。历史上，土地价格大幅上涨带来的房地产投资名义增长率与实际增长率之间的偏差，以土地价格涨幅下降和房地产投资增长率下降而告终；另一方面，在房地产企业融资有限的背景下，销售回报将成为融资的主要来源，而房地产销售在过去三个季度一直低迷，这势必拖累房地产投资。因此，房地产对旧经济的支持将继续减弱。下半年，支持将来自新产业、新产品、新消费等新的经济领域。结构转型是经济的希望。

7月16日，统计局发布了第二季度的经济数据。以下是我们的解释:

1.经济总量萎缩，价格下跌

第二季度，经济总量收缩，价格下跌。第二季度，国内生产总值同比增长6.7%，略低于第一季度，而代表整体物价水平的国内生产总值平减指数同比增长2.8%，连续三个季度下降。一方面，第二季度经济总量收缩，国内生产总值名义增长率继续下降至9.8%，反映出社会金融增长率下降的影响正在不断显现。另一方面，需求侧三驾马车的增长率全面下降，而生产侧工业的增长率再次下降，反映出工业经济已经从第二季度初的“需求冷生产热”转变为“需求生产弱”。总的来说，经济衰退的转折点已经出现。

从需求和生产两方面来看:

需求方面:消费的贡献正在上升，而净出口仍在下降。第二季度，出口、投资和消费的增长率都比第一季度有所下降。然而，三大需求对经济增长的贡献率存在明显差异。上半年，商品和服务净出口贡献率下降至-9.9%，资本形成贡献率稳定在31.4%，最终消费支出贡献率上升至78.5%。也就是说，净出口的阻力在增加，消费仍然是主要的，其贡献也在增加。

在生产方面，工业贡献回升，服务业迅速增长。上半年，第二产业对经济增长的贡献率从第一季度的36.1%上升到36.4%，第三产业从61.6%下降到60.9%。不过，这主要是由于第二季第二及第三产业的价格上升。剔除价格因素后，第二产业增速回落至6%，第三产业增速小幅回升至7.8%。换句话说，工业贡献的反弹依赖于价格，而服务业仍然是主体。

2.工业生产正在放缓

6月份工业增长下降。先看生产，6月工业增加值同比增长6%，环比增长0.36%，均明显低于5月份。上半年工业增速为6.7%，也低于第一季度的6.8%，表明第二季度工业增速较第一季度有所下降。

6月份工业增长率的下降与去年同期的高基数有关，但中微观数据的疲软表现也证实了工业生产的明显疲软。

第一，工业增加值增速仍有一半上下。6月份17个主要行业中，8个行业的增加值增速较5月份有所提高，9个行业的增加值增速有所下降。从上、中、下游来看:下游消费品行业有升有降，农副食品、纺织服装、汽车等行业出现反弹，食品和医药行业出现下滑；中游的加工装配工业有起有落，通用设备和专用设备有所上升，铁路船舶、电机、金属制品和电子产品都有所下降；中游原材料工业有涨有跌，黑金冶炼、非金属矿产、橡胶和塑料有涨，有色金属、化工和电力都有跌；上游矿业增长率略有下降。

第二，发电和工业产品的增长率普遍下降。6月份，发电量增长率降至6.7%，发电用煤增长率降至10.4%。主要工业产品增长率也普遍下降:上游原煤产量和原油加工量增长率均下降；中游钢铁、有色金属和水泥生产增速均有所下降，只有化纤和乙烯出现反弹；下游汽车产量的增长率也下降了。

而新产业和新产品仍保持快速增长。在新产业方面，上半年高技术产业、装备制造业和战略性新兴产业增加值增速分别为11.6%、9.2%和8.7%，均明显快于产业整体增速。在新产品方面，新能源汽车、工业机器人(300024)和集成电路的产出增长率分别为88.1%、23.9%和15.0%，明显快于传统工业产品的产出增长率。

3.投资略有下降

固定资产投资增速继续下降。1-6月，全国固定资产投资同比增速继续回落至6.0%，其中第二季度增速从第一季度的7.5%回落至5.2%。尽管6月份的月增长率略有回升，达到5.7%，但仍然很低。在三类投资中，制造业略有反弹，基础设施继续走弱，房地产业略有下降。

具体来说:

制造业投资复苏较晚。1-6月，制造业投资增速为6.8%，高于1-5月。其中，6月份的月增长率为11.3%，创下全年新高，反映出去年工业利润的提高带动了制造业投资。从工业利润在制造业投资中的主导作用来看，去年工业利润增长率达到了21%的六年高点，这必将推动今年制造业投资反弹。然而，由于企业融资疲软，今年制造业投资复苏乏力。

基础设施投资的增长率继续下降。从1月到6月，基础设施投资的增长率下降到3.3%，6月份的月增长率为-1.0%。基础设施投资疲软是今年投资增长持续下滑的主要原因。具体来说，从1月到6月，三大类基础设施投资的增速有增无减，电力、热力、燃气和水、交通、仓储和邮政服务的增速均降至6.3%。今年以来，积极的财政政策一直疲软，二季度财政支出增速从一季度的10.9%下降到5.3%，制约了基础设施投资的扩大。

房地产投资增长率“虚高”。从1月到6月，房地产投资同比增长率略降至9.7%，6月份环比增长率降至8.3%。今年以来，房地产投资持续高速增长，成为投资主体。然而，值得注意的是，自去年下半年以来，在土地价格反弹的推动下，房地产投资的名义和实际增长率明显偏离。剔除价格因素后，今年上半年房地产投资实际增长率仅为3.8%。事实上，自今年年初以来，房地产投资的高增长主要是由土地购买费。前五个月，土地收购费用增长率高达70%，扣除土地收购费用后的房地产投资增长率仅为-2.7%。

4.低消费反弹

消费增长略有反弹。6月份，社会消费品零售总额名义增长率为9.0%，实际增长率为7.0%，规模以上零售总额增长率为6.5%，均较5月份有所回升。5、6月份消费增速波动较大，与端午节假期错位有关，但第二季度消费增速仍低于第一季度，表明消费增速放缓，主要是居民借钱买房和透支购买力抑制了消费。

具体来说:

必要消费反弹。6月份，食品、烟酒、纺织服装零售增速为12.6%，均较5月份有所回升，日用品零售增速也升至15.8%。

选择性消费上升更多，下降更少，汽车仍然是主要阻力。中美贸易摩擦和关税调整在乘用车市场引发了强烈的观望情绪。6月份，汽车零售额下降幅度扩大至7%。石油及产品(16.5%)和通讯设备(16.1%)的零售增长率继续上升，房地产相关家用电器(14.3%)、家具(15.0%)和建筑材料(7.2%)的零售增长率也全面回升。

新的消费正在蓬勃发展。1-6月，实物商品网上零售同比增长29.8%，远高于社会零售总额9.4%的增速，实物商品网上零售占社会零售总额的比重也达到17.4%的新高。事实上，剔除实体商品的网上零售后，上半年社会消费品零售的增长率仅为5.9%。

5.房地产需求仍然疲软

房地产销售的增长率下降了。虽然受到棚改货币化安置政策的支持，但上半年商品房销售面积增长率仅为3.3%，明显低于去年的7.7%。6月份，受房地产市场的严格监管和新的高抵押贷款利率的影响，房地产销售增长率降至4.5%。

土地购买量下降，而新建筑开工略有下降。在房地产存量持续去库存化的推动下，16年来征地面积增速持续上升，但今年上半年增速为7.2%，较去年的15.8%大幅下降。前期较高的土地购买量也导致新增建筑面积增速温和回升，今年上半年新增建筑面积增速为11.8%，较去年略有上升。然而，自去年第四季度以来，全国房地产销售一直低迷，房地产库存的去库存化今年也有所放缓，这意味着未来的土地收购和新建设的增长可能仍然受到限制。

6.经济去旧迎新

新旧动能的转换。上半年，经济总体稳定，房地产投资是主要支撑。然而，一方面，这一轮房地产投资的高增长主要来自土地购买。历史上，土地价格大幅上涨带来的房地产投资名义增长率与实际增长率之间的偏差，以土地价格涨幅和房地产投资增长率的下降而告终；另一方面，在房地产企业融资有限的背景下，销售回报将成为融资的主要来源，而房地产销售在过去三个季度一直低迷，这势必拖累房地产投资。因此，房地产对旧经济的支持可能会继续减弱，而这种支持来自新产业、新产品和新消费等新的经济部门。结构转型是经济的希望。

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