景气周期回落 专家建议提高财政赤字率

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昨天，中国金融四十论坛发布了2018年第三季度宏观政策报告。报告认为，在经济下行压力不断加大的情况下，中国的货币政策和财政政策需要保持活跃，尤其是财政政策正在“堵住后门”。同时，要更加积极地“打开大门”，合理安排公益性和准公益性基础设施投资的资金来源，适当提高财政赤字比例；合理安排政策改革的顺序，在承受调整压力的过程中“承担责任”。

破解民营企业融资难题

它还需要全面的政策合作

展望中国经济运行，当前的经济势头仍然是由投资拉动的，但基础设施建设投资、制造业投资和房地产投资的前景并不乐观。因此，未来中国经济下行压力将继续加大。

具体而言，报告认为，虽然下半年以来稳定投资的一系列政策信号不断增强，但即使基础设施投资出现反弹，也难以取得大的进展，资金来源问题依然突出。满足当前政策法规要求的合理资金安排远远不足以支持当前庞大的基础设施规模。制造业投资的增长率继续从今年3月的3.8%上升到9月的8.7%。设备制造业和原材料加工业是推动制造业投资复苏的主要行业。然而，目前制造业投资复苏的驱动力主要来自企业利润增长的复苏。展望未来，这些驱动因素正在减弱，制造业继续上升/“0”是有限的。至于房地产市场，报告认为，目前房地产已经开始呈现下降趋势，未来有过度下跌的风险。

“房地产市场的突出问题是销售下降和房企资金压力加大，这将影响购买土地的意愿。如果这一问题在未来几个季度变得更加突出，将进一步加大宏观经济下行压力。”cf40的高级研究员张斌说。

解决民营企业融资难问题已成为当前宏观政策的一个重点，但出台的政策大多是结构性政策。华融证券(Huarong Securities)首席经济学家、cf40成员吴歌对记者表示，民营企业融资困境正试图通过结构性政策来解决，但最终效果仍有待观察，因为当前经济低迷时期民营企业融资困境突出，与以往去杠杆化政策叠加下信贷总量迅速收缩有关，这使得结构性问题的矛盾凸显。

因此，吴歌认为，困扰私营企业融资的不是简单的结构性问题，也不能仅靠结构性政策来解决，而是需要整体政策的配合。“特别是目前基础设施和房地产行业仍然低迷，两大行业需求疲软，不能有效带动整个社会信贷的扩张。”

适当提高财政赤字率

面对当前经济下行压力，报告认为，货币政策和财政政策都需要保持积极，同时加快金融市场建设，弥补不足。今年以来，货币政策做出了一系列积极调整。今后应继续保持相对宽松的流动性环境，对人民币汇率波动保持足够的容忍度，发挥汇率自动稳定期的作用。

然而，更大的“行动”应该是财政政策。报告认为，现行地方政府债务管理规定已经关闭了地方政府借钱的“后门”，但为了确保基础设施投资的合理规模，有必要尽快打开相关建设项目融资的“前门”，增加财政赤字是非常必要的。

张斌强调，现行地方政府债务管理规定已经关闭了地方政府非正常融资的“后门”，但有必要打开“前门”。为避免基础设施投资过度下降，拖累经济增长，有必要将财政赤字率提高不少于3个百分点。避免赤字率和负债率上升带来的高风险的关键不仅仅是控制负债率，更重要的是，与负债率相对应的投资是否真正发挥作用。在人口流入的大城市或东部沿海地区，投资往往更有效。

从国际比较来看，发达国家过去10年的平均财政赤字率非常高。2008-2017年期间，美国、日本、英国、欧元区和其他经济体的财政赤字率分别为6.9%、6.8%、6.0%和3.5%，而同期中国的财政赤字率仅为1.5%。张斌认为，主权债务危机发生在赤字率较低的欧元区，而其他国家却幸免于难，因此从赤字率和债务率两个维度来判断风险是不可靠的。

原国务院发展研究中心金融研究所所长、cf40高级研究员张承慧表示，财政政策在“打开大门”的同时，还应促进以下几个方面的发展:一是提高地方政府投资决策的透明度，增强投资决策的专业性，减少盲目投资，提高投资效率。二是建立地方政府信用评估体系，建立地方政府资产负债表作为市场发债的评估依据，强化地方政府债务约束体系。三是完善国债和地方债二级流通市场。四是加快完善中国社会保障体系。“这需要投入更多的财政资源。中国人口老龄化速度正在加快，未来将进入快速老龄化时期。在此之前，我们必须抓住窗口期，密切关注布局。”