伊利股份：厚积薄发 加固乳制品龙头地位

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伊利股份有限公司(600887):巩固乳制品的领先地位

超重

西南证券(600369，诊断)朱慧珍

公司重点产品保持快速增长:继续加大产品、品牌和渠道的投入，短期费用居高不下，有利于巩固领先地位；积极摆放奶酪和健康饮料，寻找新的增长点。

乳制品行业实现两位数增长，公司关键产品表现突出:18年上半年，乳制品行业增长约11%，伊利实现收入增长约19%，主要得益于市场投资增加和产品结构升级。上半年，公司实现了15%左右的销售增长，产品结构优化带来的平均价格提高到4%左右。据尼尔森统计，18h1的关键产品实现了30%以上的增长，其中金典同比增长20%左右，安木西增长40%左右，昌邑增长50%左右，保持了较高的增长速度；据估计，2018年，年金将同比增长20%左右，安木西增长30%左右，昌邑增长40-50%左右。公司大部分关键产品的毛利率都在40%以上，产品结构的不断完善在一定程度上抵消了原材料价格上涨带来的压力。未来，随着公司投资关键产品，

随着力度的加大，公司的收入规模和市场份额有望进一步增加。

高瞻远瞩——短期盈利能力受损，长期竞争力增强:目前，乳制品行业竞争加剧，公司加大了对产品、品牌和渠道的全方位投资，扩大了收入规模，增加了市场份额，为长期竞争力节约了潜在能量。1.产品投资:公司加大对关键产品和新产品的投资，探索新的类别，优化产品结构，提高盈利能力。目前，新产品收入占13%，同比增长5个百分点。2.品牌推广和推广:充分利用冬奥会的广告资源，采取线上线下相结合的措施，提高品牌影响力；买赠促销很低，这推动了终端消费。3.渠道投资:上半年公司常温乳制品市场渗透率达到81.2%，同比增长2.7个百分点，主要是由于渠道的下沉和电子商务、便利店、新零售等新渠道的拓展，提高了终端网点的布局密度。4.人才激励:上半年，公司增加了两个新产品部门，同时增加了核心业务人员的薪酬，提高了员工的积极性和稳定性。短期成本投资会略微侵蚀公司的盈利能力，但从长期发展的角度来看，它有助于提高产品实力、品牌实力、渠道能力和综合管理能力。

积极布局奶酪和健康饮品，寻求新的增长点:作为乳制品龙头企业，公司在巩固主营业务的同时，努力进入健康饮品领域，为空.打开了一个长期的增长空间公司先后推出豆奶、觉醒多功能饮料，并将在今年第三和第四季度推出奶酪。最近，一个新的奶酪和健康饮料部门成立了，以整理新产品的管理系统，并奠定长期增长的基础。

盈利预测和评级:预计2018-2020年公司收入分别为805亿元、938亿元和1086亿元，每股收益分别为1.06元、1.16元和1.31元。未来三年归属于母亲的净利润复合增长率约为10%。考虑到公司在乳制品行业处于领先地位，结合该行业的平均估值，公司2018年的估值为27倍，相当于28.62元的目标价格，并保持“增持”评级。