亿利洁能：收购乙二醇资产 盈利能力有望提升

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伊利捷能(600277，诊断):收购乙二醇资产的盈利能力有望提高

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方正证券(601901，诊断)杨辉

9月26日，我们对伊利捷能公司进行了调研，了解了公司各业务板块的运作情况，包括煤炭、煤化工、清洁能源以及拟收购的乙二醇相关资产。主要情况如下:

1.公司收购乙二醇资产有望创造新的利润增长点。公司计划以16.3亿现金收购丁一公司60%的股权和新航公司75.19%的股权。其中，丁一公司已投产60万吨合成氨和104万吨复合肥项目，建成260万吨生物炭基复合肥项目。新航公司已投产30万吨乙二醇和20万吨甲醇项目。2018年1-5月，新航公司实现乙二醇销售12.05万吨，甲醇销售1.03万吨，产品总收入8.5亿元，净利润1.42亿元；丁一公司实现尿素销售21.62万吨，产品总收入6.7亿元，净利润8000万元。该公司30万吨乙二醇装置的一期工程是目前中国最大的一套煤制乙二醇装置。通过技术改造，公司乙二醇产品的优良率从2016年11月的73.88%提高到现在

2018年5月，这一比例升至97.31%。未来，它将继续将其产能扩大到每年70万吨，以进一步提高其盈利能力。

2.煤炭价格上涨推动了公司的业绩增长。公司拥有董波煤矿、黄玉川煤矿、红滨煤矿三个优质煤田，通过持股和参股拥有相关权益。董波煤矿是公司的主要煤矿，年产量120万吨；红滨煤矿还没有大规模开采。2018年上半年，公司煤炭产量为73.08万吨，销售量为72.26万吨，销售额为2.38亿元。平均销售单价为

328.81元，同比增长12.8%。黄玉川煤矿由公司和神华集团共同开发，设计年生产能力1000万吨，公司持股49%。经过经营改善，2017年扭亏为盈，预计未来将有较大的利润增长。

3.氯碱的利润增加了公司的利润。子公司伊利化工(Yili Chemical)年产聚氯乙烯50万吨，烧碱40万吨，公司持有41%的股份。伊利化工采用以聚氯乙烯为核心的“煤矸石发电-电石-离子膜烧碱、聚氯乙烯-合成新材料-综合利用工业废渣生产水泥”的一体化大循环工业模式，具有明显的成本优势。2018年上半年，公司聚氯乙烯产量为23.76万吨，销售量为24.12万吨。平均销售单价5562元/吨，同比增长13.8%；烧碱产量17.96万吨，销售量18.07万吨，平均销售单价2995元/吨，同比增长17%。从长远来看，供应方的环保压力促进了产业整合，落后产能将逐步退出市场，聚氯乙烯新增产能有限。预计聚氯乙烯的利润中心将在未来几年保持高位。

投资评级及估值:预计2018-2020年公司应占净利润分别为674，790和8.47亿元，分别是pe的21.6、18.4和17.2倍，建议进行评级。