基金“抱团”增配固收资产

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今年上半年，股权基金持股比例整体下降，债券配置比例整体上升。这当然与基础市场本身的调整有关，但更多的是因为基金积极“控股”集团以规避风险，选择配置固定收益资产。-

随着2018年年中公共基金“成绩单”的披露，金融市场上这些基金的“大杯咖啡”也将向公众披露它们的头寸。上半年，“边喝边吃药”的趋势有所加强，除了整体配置“大消费”概念股外，股权产品受到家电、电子信息、超市等轻资产行业的青睐。相反，它属于“黑色系列”行业，如钢铁、有色金属和化学工业，这些行业在大宗商品期货市场蓬勃发展，引发了基金的购买欲望。

如果在资产配置的框架下考虑股票市场的投资风格，上半年，基金并不喜欢股票交易，而是热衷于购买债券，配置风格遵循“债务强于股票”的特点。

如何看待基金投资风格的变化？下半年，投资者应该如何配置股票、债券、大宗商品和其他主要资产？

持股比例下降

债券配置增加

据新时代证券统计，今年第二季度，公募基金持股比例略有下降。从控股基金类别看，第二季度普通股权基金和部分股权混合基金的持股比例分别为87.96%和83.46%，分别比第一季度低1.13和2.01个百分点。

从780只具有可比数据的股票型基金来看，基金的持股比例集中在85%至95%之间，占51.92%。其中，持股比例在90%至95%之间的基金数量大幅下降，占比从34.06%降至25.90%，下降8.16个百分点。

招商证券(招商局)分析师谢表示，今年上半年，外部市场因素的不确定性增加，加上国内金融去杠杆化和上市公司业绩调整等因素的叠加，导致一季度股市大幅下跌，二季度未见好转。从结构角度来看，创业板市场最初在第一季度独立于大盘底部，但在第二季度出现逆转和下跌，但跌幅高于大盘。这是公共基金持股比例整体下降的重要原因之一。

从仓位的市值风格来看，主板和中盘股最受基金青睐。根据新时代证券的统计，在第二季度的基金中，主板的股票头寸比例有所回升，中小板略有下降，创业板略有上升。第二季度，主板、创业板和中小企业板的持股比例分别变动了1.11%、0.29%和-1.40%。目前，从资金存量分布来看，中小企业的资金配置仍然偏多，主板的资金配置仍然偏少。

从市场价值来看，主板和中小板的市场价值区间从200亿元到500亿元最大，50亿元以下和500亿元以上的市场价值区间均有所缩小。创业板受自身市场价值分布的影响，市场价值在100亿元至200亿元之间的持股比例较大。由此可见，上半年中盘股是基金加仓的主要方向之一，尤其是主板中盘股更受青睐。

从资产配置的角度来看，2017年第四季度后，基金公司持有的股票市值再次下降，股票市值在资产配置总额中的比重连续五个季度下降。相比之下，自2017年第三季度以来，基金持有的债券市值一直在迅速上升。截至2018年上半年，基金持有的债券已超过5万亿元，横向验证了当前“债转股”的资金配置方式。

新时代证券(NewEr时代Securities)分析师樊表示，今年上半年，股权基金整体持股比例下降，债券整体配置比例上升，这是基础市场自身调整的结果，与基金积极“控股”规避风险、选择配置固定收益资产的考虑分不开。今年上半年，市场上的货币基金和互联网“宝藏”产品仍从一些金融机构获得大量购买，这正是因为货币基金具有现金管理和“大款”避险等重要功能。

缩减金融部门

继续吃药和喝酒

从工业部门来看，今年上半年，该基金增加了仓库消费，减少了仓库制造和金融部门。上半年，消费和增长部门的头寸分别增加了4.32%和2.58%，而制造业、金融业和房地产建筑业的头寸分别减少了2.57%、2.22%和1.87%。

国信证券的统计数据显示，总体而言，第二季度基金持股的行业分布较为集中，整体行业配置延续了第一季度的思路。首先，继续“吃药和喝酒”。从持仓比例来看，基金中持仓最多的行业仍是医学生物学，占15.9%；其次是餐饮，占13.8%，其中白酒占“大头”。电子信息、家用电器和电脑也占了5%以上。然而，综合、钢铁、矿业、纺织、服装和建筑装饰的份额仍然很低，都低于1.0%。

国信证券(Guosen Securities)分析师项燕表示，从上半年的相对持股比例来看，与a股市值相比，食品饮料、医药生物、家电和电子信息等行业的持仓比例明显偏高，而非银行金融、银行和公用事业行业的持仓比例明显偏低。

其次，从行业结构的环比变化来看，日消费等抗跌板块明显受到青睐。在第二季度，该基金继续加强“大消费”领域的布局，但大幅减少了其在金融、tmt(技术、媒体和通信)和周期性股票方面的头寸。医药及食品的持有量分别上升百分之三点四及百分之三点二，而银行业及电器业的持有量则分别下跌百分之一点九及百分之一点六。

项燕表示，该基金“拥抱”了制药和大型消费行业，主要是因为在去杠杆化背景下，市场风险偏好大幅下降，人们更加关注基金的稳定性、风险规避和现金流充足性。从股票市场的表现来看，高现金流和低负债率公司的投资组合具有显著的超额收益。

“从估值的角度来看，在这些资金储备充足的行业中，除了食品和饮料以及电脑，目前的估值与历史估值相比并不昂贵。从性价比和平衡配置的角度来看，食品和电脑的轻量化可能性比其他行业更大。”好买基金研究中心的研究员熊燕说。

减少了炒菜的差异

固定收益基金正在改善

今年上半年a股回调后，对基金来说，这是一个“金坑”吗？或者这是继续减持股票基金的信号？业内专家意见不一。

对于近期市场上“小盘股”的增加，博世弹性收益分配经理蔡斌表示，目前，小盘股喜忧参半，市场分化，质地好的公司将逐渐获得市场认可，表现差的公司将出现“流动性折扣”，这改变了过去“小盘股溢价”的传统。这是市场成熟的标志之一。基金的投资风格也在顺应潮流发生微妙变化，投机性小，投机性差，中长期来看，投资者应该对市场有信心，未来拉动经济发展的新兴产业仍然是机遇。

项燕认为，在周期性行业和金融业，基金最有可能在未来增加头寸，这两个行业与机构头寸的相关性一直较低。因此，机构投资者并不构成金融周期反弹的逻辑。尽管该基金有可能配置更多金融股和周期性股票，但它不太可能获得短期利润。

兴泉基金产品经理蒋汉进认为，对于固定收益基金而言，下半年的收益预期可能优于股票基金。今年的“债券牛市”得到了根本性的支持。一方面，利率债券和高级信用债券表现良好；另一方面，在去杠杆化背景下，低等级信用债券的信用利差扩大。今年下半年，多种因素将有助于提振债券市场的热情，并惠及固定收益基金。