借道场外期权 券商推股权融资创新产品

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记者王晓宇编辑李剑锋

今年以来，a股市场低迷，上市公司大股东减持难度加大，部分股东担心减持将处于股价最低点。在这种背景下，一些券商考虑使用场外期权来促进股东减持。

最近，一家知名的大型上市经纪公司向上市公司股东推荐了一套融资方案。主要的想法是建立领期权，这样客户可以部分享受降价后股价的上涨，而降价收入可以是“无底、无顶”。

据报道，这一融资方案的运作过程如下:投资者通过大宗交易平台向券商出售股票，同时花一点钱购买看涨期权，卖出看涨期权，并将部分资金留在券商处作为保证金，以防范下行风险。

例如，假设投资者持有市值为1亿元的股票，这些股票通过大宗交易出售给经纪人。减持后，投资者在经纪公司保留2000万元作为保证金，从经纪公司购买行权价格为卖出价格80%的看涨期权(参与率为100%)，然后出售行权价格为卖出价格120%的看涨期权(参与率为50%)。期权等综合成本总计700万元，客户一次性收回7300万元现金。

在产品存续期间，如果股价持续下跌且跌幅超过20%，客户损失保证金，无需另行投保；如果股票价格在0-20%之间，对应于客户保证金损失和下降的金额；如果股票上涨0%至20%，股东将获得所有收入并收回存款；当股价进一步上涨，涨幅超过20%时，超过20%的涨幅将被经纪人和投资者分成50-50份。

据业内人士称，这种操作方式可视为股权质押融资行为，即通过股权融资。投资者持有的1亿元市值可一次性提取7300万元，相当于73%的质押率。期权费为700万元，即综合交易成本为7%，低于目前8.5%以上的市场股权质押利率。假设在此期间，减持股份的股价涨幅在0%至20%之间，则相当于到期客户与券商之间的约定回购交易，即买断股票质押融资。

目前，上市公司的股东希望在最短的时间内减持股份，通常是90天内在二级市场减持1%，在大宗交易平台减持2%。然而，自传统的大宗交易接管模式结束以来，大宗交易已经从卖方市场转变为买方市场，只有少数对二级市场有深入研究的私募股权基金敢在大宗交易平台上买入并持有6个月以上。出于安全原因，这些私募股权基金往往将股票贴现率保持在很低的水平，并要求上市公司股东私下签订担保协议，这使得上市公司股东望而却步。

嘉禾基金衍生品投资部负责人李煜告诉记者，从券商的推荐材料来看，上市公司股东可以通过购买上述期权策略组合来实现保底减持，即减持这些股票一次可以获得不低于市值0.73倍的资金。在产品存在期间，如果减持股票的股价上涨，股东仍然可以享受部分甚至全部利润。对于那些想减持股份的股东来说，减持策略更加灵活，没有必要过多考虑二级市场的波动。

然而，据报道，只有一些获得场外交易期权业务一级交易商资格的经纪人才能创造这样的期权产品。

今年8月初，中国证券业协会公布了场外期权业务七家一级交易商名单，包括中信证券(600030，咨询股)、CICC、华泰证券(601688，咨询股)等。