平安夜爆雷！银亿股份债务违约 房企一转型就死？

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继华业资本(600240)和洪钟之后，另一家与房地产相关的上市公司出现了债券违约。

12月24日中午，伊尹股份有限公司(000981)宣布，由于短期资金周转困难，其公司债券“15Yinyi 01”未能按期归还应还的转卖款本金2.99亿元。

受此影响，公司信用评级及其相关债权再次下调。

这场危机一直是一个线索

根据数据，伊尹有限公司的主要业务是房地产开发和汽车零部件生产。该公司已被列入中国房地产企业100强多年。

公司的实际控制人熊被称为宁波首富。除了伊尹股份，他还是圣和华(000953，诊断股份)的实际控制人。2016年以来，伊尹公司通过多次并购进入汽车零部件领域，构建了“房地产+高端制造”的双主营业务发展模式。

“15银亿01”于2015年12月24日由伊尹股份有限公司发行，发行量为3亿元，债券期限为5年，第三年有回售权。债券的面值为7.28%，发行人选择从第四年起将面值提高150个基点至8.78%，因此“留住”投资者的意图显而易见。

然而，根据中国证监局深圳分局提供的债券转卖申报数据，“15Y01”申报数量达到近300万份，转卖金额约为3.22亿元(含利息)，剩余托管金额仅为2670份。也就是说，99.91%的债券持有人选择以100元面值出售债券。

事实上，市场早就预计到了“15亿元01”的违约。

截至今年11月26日，在宣布违约之前，“15Y01”评级机构之一的程心已经两次下调了该公司的主体和债务评级，并将其列入可能降级的观察名单。

12月初调整评级时，中国信用评级给出了三个主要原因:

一是公司子公司今年11月未能按时归还贷款本息1.8亿元，公司未能履行担保责任；

第二，存在控股股东被动减持公司股份的风险。截至2018年12月6日，拟违约处置的控股股东及其一致行动人的股份占公司股份总数的10.17%，未来约定期限内可能存在处置风险。

伊尹股票的股价继续大幅下跌

第三，盈利能力和偿付能力大幅下降。2018年前三季度，公司实现营业收入63.62亿元，同比下降25.03%，股东应占净利润扣除非经常性损益后为1.57亿元，同比下降67.99%。截至2018年9月底，公司货币资金为12.27亿元，同比下降70.35%，偿债保障能力较弱。

伊尹股份有限公司于12月24日宣布，公司和实际控制人将继续通过加快应收账款的催收和处置部分子公司的股权和资产来筹集公司债券赎回资金，力争在短期内尽快确定资金到位的时间。相关信息一经确认，将及时公布。此外，公司在未清偿债务期间，不分配利润给股东，不暂停重大对外投资、并购等资本性支出项目，不减少或停止向董事和高级管理人员发放公司奖金，主要负责人不得调动。

目前，公司已经开始通过处置资产和引入外部股东来解决危机。

今年9月，伊尹股份有限公司签署协议，以2.07亿元的价格投资并转让其控股子公司上海银月房地产有限公司51%的股权。此外，本公司控股股东及一致行动人伊尹控股及熊继开于12月7日与宁波发展投资集团有限公司(以下简称宁波凯投)签署了《转让协议》。前者将向宁波凯投转让总计5.13%的伊尹股份。

房企债券违约仍是一个案例

今年以来，房地产调控力度不断加大，叠加房企的偿债高峰已经到来。市场已经密切关注房地产业的债务问题。然而，根据目前的数据，行业债券违约主要集中在非主流房企，这种情况仍然存在。

根据风能数据，中国房地产行业有2311种债券，余额约为2.3万亿元，约占所有信用债券的6%。

截至2018年12月24日，共有116只债券违约，违约总额为1149.01亿元，是2016年历史高点的两倍多。其中，房地产行业的违约债券有4只，包括股份有限公司的16只香港02、03和17只华业资本001债券，以及最近一次违约的15亿银元01。这四种债券都在今年第四季度违约。

从这个角度来看，在所有的违约债券中，房地产行业债券只是一小部分。

此外，今年房地产行业的债券融资显示出一些回暖迹象。

根据风能数据，截至12月24日，今年房地产企业共发行746只债券，总额为6269亿元，而2017年同期为3577亿元。

然而，值得注意的是，2015年前后房地产企业发行的大量债券正逐步进入赎回或转售期。CICC的研究团队指出，41%的现有房地产债券将于2019年到期或面临转售，其中62%为aa及以下级别。

转变并不容易

住宅企业转型是近年来的热门话题。

然而，从中国资本转型和供应链金融遭遇十亿美元骗局，以及万达等房地产企业多元化后重新聚焦主营业务这一事实来看，房地产企业的跨境经营面临的风险大于业绩的持续增长。目前，真正成功的房企寥寥无几。

房地产行业的一些人甚至开玩笑说，真正的房企转型已经死了。

和硕首席分析师郭毅表示，房企的转型应该围绕主业，围绕客户需求展开。

“事实上，对于房地产来说，更多的是购房需求和延伸上下游产业链。例如，在客户购买房子后，您可以根据对家用电器和家具的需求开展一些服务。”郭毅进一步解释说:“我们不建议房企盲目转型，扩张到他们不熟悉的领域。尤其是实体经济的发展现在面临着巨大的不确定性。房地产企业已经进入了一个新的领域，其运营风险显然远远大于行业老手。”

中原地产首席分析师张大伟认为，虽然房地产行业本身面临着资本状况恶化、土地成本上升、去工业化速度下降等困难，但行业整体融资难度仍然不大，整体盈利能力仍强于其他行业。