美联储鸽派加息！股、债、商、汇集体迷茫

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自1994年以来，美联储首次在股市下跌时选择收紧货币政策。自1980年以来，76次加息中只有两次发生在美国股市下跌时，上次加息是在1994年。

美国今年第四次加息，美联储如期兑现了今年加息的承诺。

北京时间周四凌晨3点，美联储(Federal Reserve)宣布了12月份的利率决议，将利率上调25个基点，将联邦基准利率上调至2.25%-2.5%的区间，接近政策制定者估计的中性利率2.5%-3.5%的底部区间。

值得注意的是，自1994年以来，美联储首次在股市下跌时选择收紧货币政策。自1980年以来，76次加息中只有两次发生在美国股市下跌时，上次加息是在1994年。

除了这次加息，美联储今年已经三次加息，每次加息25个基点。这是美联储今年第四次加息，也是自美联储2015年12月开始当前加息周期以来的第九次加息，同期累计加息225个基点。

与此同时，美联储宣布将保持每月资产负债表减少额不变，保持在500亿美元，并将超额准备金率从2.20%提高到2.40%。

尽管美联储没有取消“逐步加息”的措辞，但与去年11月相比，它的立场有所软化。与11月份的fomc声明相比，增加了“一些”来描述未来利率变化的轨迹，据说现在“判断”加息是合适的，而11月份的声明则是“预期”。美联储还表示，将继续关注全球经济和金融进展，并评估其对经济前景的影响。

根据芝加哥商品交易所的“美联储观察”(Fed Watch)，美联储公开市场委员会(fomc)声明发布后，美联储在明年3月保持不动的概率升至77.6%，进一步加息25个基点至2.5%-2.75%区间的概率升至21.9%。

美联储加息后，巴林央行、阿联酋央行和沙特央行跟随美联储的步伐，宣布加息25个基点。

将2019年的加息预期下调至两倍

美联储官员对未来利率预期的位图显示，2019年底联邦基金利率的预测中值为2.875%，这意味着2019年将有两次加息，而9月份的位图暗示2019年将有三次加息，当时的预测中值为3.125%。

此外，美联储官员对2019年后利率的预期将在9月份下降，预计到2020年底为3.125%，9月份为3.375%；联邦基金利率预计在2021年底为3.125%，9月为3.375%；长期联邦基金利率预计将在9月分别达到2.750%和3.000%。

降低明年的gdp和通胀预期

国内生产总值增长率中值预计在2018年为3.0%，9月为3.1%；预计2019年为2.3%，9月为2.5%；预计2020年为2%，与9月份的预期相同；预计2021年将达到1.8%，与9月份的预测相同；9月份的长期增长率预计为1.9%和1.8%。

2018年的失业率中值预计为3.7%，与9月份的预期相同；2019年的失业率预计为3.5%，与6月和9月持平。预计2020年将达到3.6%，高于6月和9月的3.5%；预计2021年将达到3.8%，高于9月份预计的3.7%；长期预测为4.4%，低于6月和9月4.5%的预测。

2018年个人消费支出通胀率中位数和核心个人消费支出预期均为1.9%，预计6月和9月分别为2.1%和2.0%；预计2019年分别为1.9%和2.0%，9月分别为2.0%和2.1%；预计2020年分别为2.1%和2.0%，6月和9月分别为2.1%；预计2021年和9月分别为2.1%和2.0%和2.1%；长期预测为2.0%，与9月份的预测相同。

fomc声明全文

自11月联邦公开市场委员会会议以来收到的信息显示，就业市场继续加强，经济活动一直强劲增长。平均而言，最近几个月就业增长强劲，失业率仍然很低。居民消费继续强劲增长，企业固定投资增速较年初放缓。在12个月的基础上，总体通货膨胀率和除食品和能源以外的其他项目的通货膨胀率仍接近2%。总体而言，长期通胀预期的指标变化不大。

根据其法定职责，该委员会寻求促进最大限度的就业和价格稳定。委员会认为(法官)联邦基金利率目标区间的进一步提高将与经济活动的持续扩张、强劲的就业市场以及委员会提出的中期通胀率接近2%的对称目标相一致。委员会认为，经济前景面临的风险大致平衡，但它将继续监测全球经济和金融发展，并评估其对经济前景的影响。

考虑到已实现和预期的劳动力市场条件和通货膨胀，委员会决定将联邦基金利率的目标范围提高到2.25至2.5个百分点。

在决定联邦基金利率目标范围未来调整的时间和规模时，委员会将评估与其最大就业目标和对称的2%通胀目标相关的已实现和预期的经济条件。该评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况的衡量标准、通胀压力和通胀预期的指标，以及金融和国际发展的读数。

投票支持联邦公开市场委员会货币政策行动的有:杰罗姆·鲍威尔主席；副主席约翰·威廉斯；托马斯·巴尔丁；Rafael Bostic米歇尔·鲍曼；莱尔·布雷纳德；理查德·克拉里达；玛丽·戴利；Loreta mestel兰德尔·夸尔斯。

鲍威尔不小心放了一只鹰

在美联储如期加息25个基点后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上出人意料地放出一只雄鹰。

鲍威尔对2019年的整体经济表示乐观，并证实他将继续推进资产负债表的正常化，并继续收紧金融环境。鲍威尔说，经济疲软的证据包括海外经济增长缓慢和金融市场波动，但新的变化并没有从根本上改变美国的经济前景。

鲍威尔表示，美联储已经达到中性利率区间的低端，加息路径的不确定性相对较高。至于特朗普最近对美联储的持续攻击，鲍威尔表示，决策不受政治影响，将由数据决定。

牛津大学(oxford)首席美国经济学家格雷格里达科(Gregorydaco)表示，联邦公开市场委员会(fomc)的声明是“鸽派加息”，但并不像市场预期的那样鸽派。美联储主席鲍威尔的新闻发布会总体上是温和的，但关于资产负债表正常化现状的措辞可以被视为鹰派声明。就我个人而言，我预计美联储将在明年1月保持其鸽派特征，并取消“逐步加息”的措辞。

(1)经济前景依然看好

鲍威尔说，美国经济在过去一年强劲增长，2018年是金融危机以来最好的一年。然而，经济发展出现了一些疲软迹象。经济疲软的证据包括海外经济增长缓慢和金融市场波动，但新的变化并没有从根本上改变美国的经济前景。工资大幅度增长，强劲的经济增长使许多人受益。

全球经济增长适度，但仍保持稳定，金融市场波动加剧。这些发展并没有从根本上改变经济前景，只是让大多数美联储官员略微降低了对明年经济增长和通胀的预期。预计2019年仍将稳步增长，经济状况良好。经济表明，劳动参与率可以进一步提高。

我们也在关注关键风险，包括英国退出欧盟和意大利与欧盟之间的预算谈判。

②利率上升路径的不确定性较高

鲍威尔表示，今年的加息速度快于预期，并已达到预期中性利率区间的低端。美联储官员现在认为，明年经济更有可能实现两次加息；当前的货币政策不需要宽松，可以是中性的；政策不是预设的，利率路径的不确定性相对较高，未来的数据将决定利率路径，明年八次货币政策会议中的任何一次都可能采取行动。位图提供了有用的信息，但它不是一个共识的期望。

(3)继续推进收缩表

鲍威尔表示，资产负债表收缩不是主要的市场干扰因素，资产负债表收缩的规模一直很小，我们没有看到资产负债表收缩带来的任何重大问题。收缩一直是稳定的，人们不相信美国正在改变其资产负债表政策；该计划坚持逐步缩减开支，美联储将继续把利率作为积极的工具。

④对称通胀目标尚未实现

鲍威尔说，今年年底前通货膨胀比预期的要弱，通货膨胀趋势将使委员会对进一步的政策保持谨慎。美联储没有试图使目标低于2%，而是试图达到大约2%的对称性；我们还没有宣布实现通货膨胀目标的胜利，通货膨胀还没有对失业率作出很大反应。

⑤重申美联储的独立性

鲍威尔说，政治考虑不会影响利率决定，没有什么能阻止我们做我们认为正确的事情。美联储独立性的本质是它可以做自己的工作。

⑥它不会改变市场的货币政策

鲍威尔表示，市场波动可能不会对经济产生重大影响。我们仔细跟踪市场，但不要忘记，从宏观经济的角度来看，没有一个市场是一个单一的领先指标。这意味着他认为没有一个市场能完美地反映经济形势。

美国股市大幅下跌，美元上涨

在美联储按计划将利率上调25个基点后，美元指数在短期内上涨逾20个基点，至96.84点，现货金暴跌近8美元，抹去了日涨幅。在鲍威尔的演讲中，美元指数继续上升，一旦上升，就停留在97点，最后在接近97点的时候略微下降。现货金扩大了跌幅，收盘下跌0.5%。

美联储宣布这一消息后，美国股市暴跌，S&P 500指数迅速下跌1%以上，但在鲍威尔的新闻发布会前逐渐反弹，基本上收复了之前的失地。在鲍威尔证实他将继续推进资产负债表正常化和收紧金融环境后，美国股市震惊了。道琼斯指数一度涨至500点，盘中波幅接近900点。S&P下跌超过2%，纳斯达克下跌近3%，创下一年多以来的新低。纳斯达克收盘下跌2.17%，S&P 500下跌1.54%，道琼斯指数收盘下跌352点。

10年期美国债务收入先升后降，一度跌至2.75%，为4月以来的最低水平；两年期美国债券收益率跌至2.625%，为8月27日以来的最低水平。

加息恰逢美国股市下跌

24年来第一次

美联储加息恰逢美国股市下跌，这是自1994年以来的首次。

据新浪财经报道，自1980年以来，美联储几乎总是在股市上涨时加息。上一轮美联储收紧货币政策的时候，股市表现不佳，那还是在1994年。

事实上，除去这次加息，自1980年以来美联储76次加息中只有两次是这样的。

面对美国股市下跌，特朗普和贸易顾问纳瓦罗自本周以来一直批评美联储收紧货币政策。

美国东部时间周一，特朗普在推特上表示，在美元非常强劲、几乎没有通胀、外部世界陷入混乱、巴黎陷入骚乱的情况下，美联储正考虑加息，“令人难以置信”。

自美联储今年9月底第三次决定加息以来，这是特朗普第11次公开表达对美联储加息政策的不满。11月中旬，他还呼吁美联储降息。

在不到24小时的时间里，特朗普再次敦促美联储本周不要加息，以免让市场流动性恶化。

“我希望美联储的人在再次犯错之前，能够阅读今天《华尔街日报》的社论。不要让市场流动性变得比现在更糟糕。别玩50b了！感受市场，不要只看无意义的数字。祝他们好运”！

如果我们看看过去的加息，或许就能理解特朗普为何一直大喊大叫。

2015年12月，在S&P 500指数创下四年来最大跌幅的两个月后，时任美联储主席的珍妮特·耶伦(janet yellen)开始了本轮周期的首次加息。此后，当美国股市跌入10%的技术性回调时，耶伦选择将加息推迟一年，然后再次加息。

中国如何回应

在美联储今年3月宣布加息后，央行提高了货币市场的利率，包括反向回购和中期贷款。然而，考虑到随后的加息，它们都没有采取行动。

值得注意的是，央行12月19日晚宣布，为加大对小微企业和民营企业的金融支持，中国人民银行决定设立定向中期贷款(tmlf)，根据金融机构对小微企业和民营企业的贷款增长情况，为其提供长期稳定的资金来源。支持实体经济、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行可向中国人民银行申请。定向中期贷款便利化基金可使用三年，运营利率比目前3.15%的中期贷款便利化利率高15个基点。

同时，根据中小金融机构利用再融资和再贴现支持小微企业和民营企业的情况，中国人民银行决定将再融资和再贴现额度提高1000亿元。

中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，加大反周期调整力度，保持合理充裕的市场流动性，更加准确有效地实施定向调控，为高质量发展和供给侧结构改革创造适宜的货币金融环境。

中国央行官方网站就建立有针对性的中期贷款机制发布了记者提问，内容如下:

1.创建定向中期贷款(tmlf)的主要考虑因素是什么？

答:为继续贯彻落实党中央、国务院关于改善小微企业和民营企业融资环境的精神，中国人民银行设立了定向中期贷款机制，进一步加大对实体经济的金融支持力度，特别是小微企业和民营企业等重点领域。大银行在支持小微企业和私营企业方面发挥了重要作用。定向中期贷款可以为中小企业提供相对稳定的长期资金来源，增强小微企业和民营企业的信贷供给能力，降低融资成本，有助于改善商业银行和金融市场的流动性结构，保持合理充裕的市场流动性。

2.如何操作定向中期贷款？

答:大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，只要符合宏观审慎要求，资本充足，资产质量良好，在获得央行资金后，有可能进一步增加对小微企业的民营企业贷款，都可以向中国人民银行提出申请。中国人民银行根据其支持实体经济的努力，特别是对小微企业和私营企业的贷款，并结合其需求，确定有针对性的中期贷款额度。运营期为一年，可根据金融机构需要重复两次，实际服务期可达三年。定期中期贷款利率比目前为3.15%的中期贷款利率高15个基点。

3.新增1000亿人民币再融资和再贴现的主要考虑因素是什么？

答:在建立有针对性的中期贷款机制，提高大型银行对小微企业和民营企业的信贷供应能力的同时，中国人民银行增加了1000亿元再融资和再贴现额度，支持中小金融机构继续扩大对小微企业和民营企业的贷款。2018年6月和10月，中国人民银行增加再融资和再贴现3000亿元，中小金融机构运用良好，为改善小微企业和民营企业融资环境发挥了积极作用。根据以往再融资和再贴现额度的使用情况，中国人民银行继续加大对再融资和再贴现工具的支持力度，充分发挥定向监管和精准滴灌功能，支持资本充足率达标、符合宏观审慎要求和合规监管的中小金融机构扩大对小微民营企业的信贷供应。

中国黄金固定收益研究中心认为:

1.tmlf的成本低于mlf，这有利于引导银行申请，但不能等同于降息。

2.在政策工具的鼓励和精神创伤和痛苦评估指标的约束下，预计银行将加快对小微企业和私营企业的贷款。

3.预计央行在未来仍将通过RRR减债等工具取代多边基金。

4.如果美联储的政策基调发生变化，空时期央行的放松将在未来进一步加大。

华泰宏观李超团队评论称，央行创建了有针对性的中期贷款机制，并增加了再融资和再贴现额度:tmlf相当于有针对性的降息，有利于降低合格银行的融资成本；从时限的角度来看，tmlf更像psl对于政策性银行；央行出台了增加再融资和再贴现的优惠政策，体现了央行调整雨露的特点；央行定向下调政策利率对当前民营企业融资困难和潜在信用风险具有积极意义，但难以从根本上解决问题。

券商中国引用中信证券(600030)研究所副所长明明的话说，最近股市波动很大，反映了市场预期的变化。与此同时，央行的长期流动性供给此前保持沉默，在月中和年末的综合作用下，资金收紧，资金利率上升，市场担心货币政策会发生变化。为此，央行连续三天推出大量净流动性投资，以减缓资金紧缩压力，并通过公开市场业务公告和新闻公告向市场传达了保持合理充裕流动性和不变货币政策取向的信号，稳定了市场信心。

周三，央行官方网站也发布消息称，12月19日，央行公开市场反向回购操作的流动性为600亿元，本周以来累计4000亿元，保持了合理充裕的市场流动性，增加了银行体系流动性总量，稳定了市场利率。dr007当天的加权平均利率为2.67%，较前一天下降了2个基点。

《中国证券报》早些时候发布了一份文件，称考虑到美国联邦基金利率可能会赶上甚至超过中国货币市场的利率指数。在这一关键时刻到来之前，央行管理流动性“大门”的态度非常明确。

从长期来看，美联储的加息即将结束，中国的货币宽松政策空将重新开放，而利率下调的过程还没有结束。

据中信证券(CITIC Securities)称，自美联储在2015年底开始加息周期以来，中国的货币政策也跟着加息。从不跟随利率上升到跟随利率上升，再到回归，主要是国内回归，始终面临着内外均衡的问题。海外紧缩周期尚未结束，宽松的货币政策将导致资本外流和人民币贬值压力。货币政策仍然需要考虑利率和汇率之间的平衡。

沈万红元(000166)指出，随着近期美国经济数据的背离和油价驱动的通胀预期的持续下降，美联储明年加息的立场将会减弱。随着美联储加息过程过半，美国消费和投资面临的高利率宽松压力逐渐显现。如果美联储在此时继续保持快速加息，并推动市场利率和抵押贷款利率上升，将加速高利率对经济增长的负面影响，给明年美国经济增长带来更大压力。

港元迎来加息窗口

在本轮美元加息周期中，香港的基本利率与美联储的加息同步上调。

根据wind的梳理，除此次加息外，在美联储自2015年以来的8次加息中，香港金管局与美联储在加息频率和幅度上是一致的。此外，香港的基本利率一直比美国联邦基金利率目标区间的下限高出50个基点。

此外，9月26日，在美联储宣布今年第三次加息后，香港金融管理局跟随美联储加息，将贴现窗的基本利率上调25个基点至2.5%。随后，香港四大银行——汇丰银行、恒生银行、中银香港银行和渣打银行——均上调了港元贷款基准利率——这是自2006年以来的首次。

据《中国证券报》报道，香港上一次加息周期是在2004年至2006年。此后，由于美联储实施宽松的货币政策，大量资金流入香港市场，香港银行间市场流动性充裕。十多年来，香港一直维持低利率环境。

随着当前美元加息的不断推进，香港基本利率和香港银行同业拆息同步上升。

截至12月19日，一个月期港元银行同业拆息升至2.39821%，为2008年11月以来的最高水平，连续17天上涨。3个月港元银行同业拆息报2.43339%，连续18个月上升，为2008年11月中旬以来的第二高。

美联储会慢慢加息吗？

各种迹象表明，当前美元加息将逐渐放缓。

据《经济信息日报》报道，美联储今年9月发布的利率预期位图显示，美联储将在2019年加息三次。

然而，随着全球经济和美国经济前景的走弱，市场普遍预期美联储将在2019年降低加息频率。

一些分析师指出，市场似乎正在利用其独特的力量，迫使美联储尽快“投降”。摩根士丹利的经济学家预计美联储明年只会加息两次。

《华尔街日报》此前报道称，美联储官员在考虑12月份可能加息后，可能会采取观望态度。这可能会减缓加息。

国际市场新闻社(International Market News Agency)最近援引匿名的美联储资深人士的话说，美联储开始考虑至少暂停逐步收紧货币政策，并可能最早在明年春天停止加息周期。

瑞银财富管理(UBS Wealth Management)首席投资官马克海费尔(Mark haefele)表示:“美联储需要采取更温和的立场，以免令金融市场失望。”加息似乎是可能的。不过，美联储表现出灵活性的迹象，已经导致市场降低了对2019年收紧步伐的预期。”

事实上，美联储主席鲍威尔早在11月底就暗示，明年的加息速度可能比美联储官员9月份预测的三倍还要慢。

鲍威尔在讲话中说:“逐步提高利率的经济影响是不确定的，可能需要一年或更长时间才能完全理解。”这番话引发了人们的猜测，即美联储的加息周期可能会提前中止。

美银美林分析师表示:“市场目前关注的是未来的预期，比如政策声明和美联储主席讲话的基调。”至于未来的前景，我们认为加息的频率将会降低。预计2019年仅加息两次，2020年加息一次，最终利率将维持在3.00%-3.25%的水平。我们还认为，这一政策声明将消除“进一步逐步加息”的论点，并强调对经济数据的考虑。”

就连一向对美国经济持乐观态度的高盛(Goldman Sachs)最近也下调了美联储明年加息的预期次数。高盛(Goldman Sachs)曾预测，美联储将在2019年加息4次，超过美联储位图中显示的3次。然而，在最新的研究报告中，投资银行预测美联储明年3月加息的可能性已降至50%以下。

高盛(Goldman Sachs)表示，做出这一预测的原因是，近期的经济数据已从“异常强劲”变为“仅强劲”，但该投行认为，仍有足够的理由支持3月份的加息:“即使在金融环境趋紧的情况下，第一季度的经济增长仍应保持在趋势上方。”在去年12月加息后，基金利率仍处于美联储中性利率预测区间的底部。”

中泰证券认为，今年新兴市场汇率和金融市场的波动主要来自与美国经济周期的错位。美国经济正在好转，美联储不断加息，这给新兴市场的汇率带来了巨大压力。然而，随着美国经济放缓和美联储缓慢加息，全球经济将从分化转向融合，包括中国在内的新兴市场的压力预计将略有缓解。

加息周期结束时大规模资产的表现

随着美元加息的放缓，主要资产在加息结束时的表现也成为市场关注的焦点。

根据浙商证券此前的研究报告(601878)，加息周期中的经济走势一般呈现先升后降的驼峰状。加息周期的初始阶段往往是经济复苏或上升的时期，市场通胀预期不断增强。此时，央行收紧货币政策不会影响经济扩张的步伐。

当利率上升到临界点时，经济达到最繁荣阶段，进一步的利率上升开始对经济增长产生负面影响。由于通货膨胀率仍在高位徘徊，央行不会在此时停止加息。在通胀率逐渐回落至目标值之前，央行不会停止加息。

根据天丰证券(601162，诊断学)宋12月初的研究报告分析，随着近期美国金融市场的大幅波动和部分经济数据的走弱，以下6个原因表明本轮开始于2015年12月。美联储加息周期即将结束:

1.油价已经从今年10月3日的高点回落了30%。随着去年第四季度油价中心的上升，明年油价对通胀中心的压力正在消散；

2.12月3日，美国国债的3年期/5年期收益率上下颠倒，随后2年期/10年期收益率差不到一次加息(25个基点)。预计从2018年底到2019年初，美国国债的2/5年期收益率将出现上下颠倒，表明美国经济即将进入后周期；

3.在连续加息之后，美国房地产销售和抵押贷款的增长率从年中开始迅速下降。尽管家庭抵押贷款的违约率没有明显上升，但消费端信用卡贷款的违约率却稳步上升，美国银行开始大幅减少次级信用卡。贷款限额；

4.美国高收益债券(垃圾债券)的信用利差开始扩大，大量baa级公司债券面临降级；

5.耐用品订单连续两个月大幅下降，11月非农业订单低于预期；

6.自去年10月以来，美国股市一直在高位下跌，金融市场波动性加大。

从历史上看，在美国债务利率上下颠倒的那一年，表现良好的主要资产是:美国债务、新兴市场货币和非美国股票。美元走势取决于美国以外经济体的表现，而黄金的表现并不异常，而大宗工业产品(铜)的表现则有所下降。具体来说:

1.权益。美国债务的反转并不是短期内导致全球股市崩盘的必要条件，而股票资产的表现更多地取决于经济衰退的扩散和时机:如果全球经济在短期内(比如2000年至2001年)产生下行的共鸣，那么几乎所有的股票资产都有负回报。相反，在1988年和2006年，当新兴市场经济明显好于美国时，不仅新兴市场股票资产的表现远远好于美国，而且美国股市的表现也受到经济的影响和风险偏好的改善。

2.美国债务。在美国债务倒挂后的一年，美联储经常以降息作为回应(1988年、1998年、2000年)，全球流动性再次放松，因此倒挂后出现债务牛的可能性很高。然而，疲软的美国以外的市场基本面是强劲的，美联储可能选择不降息。

3.汇率。美元指数的强势取决于短期内政府的赤字比率和经常账户余额，以及长期内发达国家经济的相对趋势。

4.商品。其中，铜依赖于全球工业需求和美元的强势，整体表现与债券走势呈负相关。因此，在美国债务倒挂后的债券牛市中，铜的表现并不好。除非高通胀抑制了实际利率(在2006-2007年期间，美元指数下跌)，否则黄金不会表现出异常的表现。由于供应收缩(1988年、1998年、2000年)，当美国债务利率上下颠倒时，原油退出了独立市场。