“新债王”：警惕被动投资冲击股市

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被称为“新债王”的双线资本(Double Line Capital)首席执行官杰弗里冈拉克(Jeffrey gundlach)最近警告称，被动投资策略已进入“疯狂状态”，这给美国股市乃至全球股市带来了很大问题，并可能进一步加剧全球股市的波动。

在金融危机后的美国股市十年牛市中，大量资金涌入指数共同基金和交易所交易开放式指数基金(ETFs)，以它们为代表的被动投资开始流行，挤出了大量的主动投资，许多分析师担心这可能会影响市场的稳定。

在过去十年中，被动投资大幅增加

冈德拉赫17日在接受媒体采访时抨击了被动投资的狂热，称这种现象正在全球股市引发广泛的问题。他表示，被动投资包括指数基金、交易所交易基金、智能投资等。，很容易导致“羊群效应”或加剧当前股市的波动。

冈拉克说，全球指数基金市场已经达到6万亿美元，而etf市场已经扩大到5万亿美元。他还引用了factset的最新数据，称尽管担心经济衰退，投资者仍大量涌入美国股票etf市场。在截至13日的一周内，流入美国股票交易所交易基金市场的资金达到160亿美元。如今，被动投资已经出现了“狂热”。

据摩根大通数据，2008年全球被动投资规模为8000亿美元，现在已达5万亿美元；Ibv Capital最近指出，2008年全球被动投资规模约为7000亿美元，现在已经扩大到4万亿美元，未来两年将达到7万亿美元。据穆迪预测，被动投资在总投资中的比重将越来越大，到2024年有可能达到50%以上。

最近，冈拉克放弃了一个接一个关注空美股的观点，认为由于美联储加息和收缩等因素，美股已经开始了“熊市周期”,标普500指数将很快进入熊市。目前，投资者正处于熊市周期的“前半段”，而“后半段”预计将更加悲惨。他警告投资者，在当前形势下，挤入S&P 500指数基金是不明智的。

事实上，“新债务大王”并不是第一个警告被动投资风险的人。此前，摩根士丹利警告称，被动投资的扩张给市场带来了可怕的风险。其数据显示，去年上半年，约5000亿美元的资金从积极投资流向了消极投资，并呈扩大趋势；这一趋势将“阻止”积极投资者帮助稳定市场功能；被动投资有“瀑布倾泻”的风险，这将扩大市场的抛售和下跌。

摩根士丹利(Morgan Stanley)全球外汇策略主管汉斯雷德克(Hans redeker)表示，被动基金通常在收费定价方面更具吸引力，从而增加投资者的整体收入，并帮助个人投资者受益；但它的快速扩张给整个市场带来了问题。“积极投资通常具有稳定市场的作用。被动基金的流行会削弱前者的作用，还可能带来羊群效应，加剧市场波动。”雷德克说。

风险逐渐暴露

市场分析师表示，当股市处于上涨通道或牛市时，被动投资往往更容易获利；当股市处于下行通道或遭遇熊市时，非约束性主动投资将占据更有利的位置，被动投资的风险将暴露出来。

一些分析师指出，当股市下跌时，指数基金和etf投资者的出售将拖累指数中所有股票的价格。由于最受欢迎的指数基金和交易所交易基金的权重倾向于那些高价值股票，它们的整体表现在很大程度上取决于高价值股票的表现。如果这些加权股票严重下跌，那些在指数中表现良好的“小盘股”也会受到“多米诺效应”的牵连，从而引发熊市。

随着美国股市最长牛市的结束，被动投资的持续高涨可能会让市场面临更大的波动。根据投资技术集团(itg)发布的报告，“最后一刻交易”的现象达到了历史最高水平。今年，纽约证交所和纳斯达克22%的交易在收盘前半小时完成。这一现象背后的主要驱动因素是，基金涌向指数基金、交易所交易基金和其他被动投资，以跟踪股指和特定组合的表现。

摩根大通(JPMorgan Chase)分析师马尔科科拉诺维奇(Marko kolanovic)表示，在今年第三季度美国股市崩盘期间，由指数基金主导的“最后一刻交易”在助长这种局面方面发挥了巨大作用。“从主动到被动，特别是主动价值投资者的减少，削弱了市场避免挫折和自我修复的能力。”

根据国际清算银行(bis)，从积极投资向消极投资的转移可能在两个方面影响证券市场:一个可能导致收益率与特定股票价格之间的脱节，另一个可能影响总体资本流动和市场价格动态。