一线券商：“债券牛”向新一轮“股票牛”切换

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⊙徐伟○编辑朱茵

作为一线券商的代表，海通证券(600837)和中信建投(601066)近日发布了对a股市场走势和明年投资机会的看法。

2019年12月12日，海通证券投资策略报告在上海召开。海通证券(Haitong Securities)首席经济学家、宏观债券首席分析师、研究所副所长蒋超在接受《上海证券报》(Shanghai Securities Journal)采访时表示:“虽然中国经济面临下行压力，但我们相信，中国未来将选择收钱、减轻税收负担，这意味着中国有望走上美国式的“双股双债”之路。目前，在从债券牛市转向新一轮股市牛市的过程中，中国资本市场将迎来历史性的投资机遇。”

对于明年总趋势的判断，蒋超表示，明年经济下行压力仍将比较大。

如何应对经济下行压力？蒋超认为，明年有两个方面值得期待。一方面，减税。与美国、日本等国家相比，中国政府目前的负债率仍相对较低，有能力通过短期政府借款和减税来减轻居民和企业的负担。蒋超认为，这种模式会提高边际效应，“政府举债可以提高整个社会的融资成本。”居民和企业是经济活力的基础。如果政府帮助他们减轻负担，他们可以轻装上阵，努力工作，提高效率，然后将来把钱还给政府。这将大大有助于经济的长期改善。”

另一方面，这是改革政策。蒋超说，经济增长的潜力最终来自生产效率的提高。今后，我们可以进一步加大改革开放力度，释放改革红利，如进一步开放国内市场，引入竞争；进一步市场化和放松管制等。

对于未来的资产配置，蒋超的判断是，金融资产将成为资产配置的首选。蒋超表示，中国从去年开始去杠杆化和收钱，其收益是，自今年以来，通胀已经下降，利率已经下降，债券市场出现了大牛市。在今年减税和鼓励创新的背景下，我相信未来还会孕育新一轮创新和消费驱动的股市牛市。

蒋超表示，目前，国内资本市场整体上正处于从债券牛市向新一轮股票牛市的转换过程中。上证50的股息收益率已经超过了10年期政府债券的收益率，转换的过程可能取决于未来减税等因素。

中信建设投资(CITIC Construction Investment)总裁李格平认为，随着融资的改善和政策效应的显现，社会融资有望在明年第二季度企稳，经济有望在第三季度触底。以减税和减费以及保护和扶持私营企业为代表的改革措施也将有助于提高经济运行效率，有助于消费和私人投资。随着社会一体化和经济的稳定，a股市场将结束单边下跌趋势，进入低水平的稳定状态。

中信建设投资有限公司首席宏观分析师黄提出了明年的投资机会。他说，从具体行业来看，我们首先看好的行业有通讯、电子、计算机、新能源、新材料和高端制造业；海外投资者偏好的食品和饮料等稳定行业是次优品种；银行、房地产和经纪公司的投资机会将逐渐凸显。