美国公司股票低面值埋下的伏笔

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□李耀

将股票面值设定在万分之一元(一个基点的价格)有利于企业家在没有现金的情况下创业，这有利于公司价值的几何级数增长，为软件和it等新经济公司的启动奠定了制度基础。

美国股票的面值通常为0.01美元，这被称为美分，即1美分和1美分，甚至更低的股票面值为0.001美元和0.0001美元。由于股票的面值如此之低，为了筹集固定资金，有必要发行太多的股票，从而使每股收益严重稀释。假设二级市场的股票价格在10元到100元之间(如果没有说明，它们都是美元)。下面也一样。)在同一范围内，每股收益将下降，市盈率将扩大。这是否意味着美国股市的二级市场被严重高估了？

为此，美国金融学教授和一些网络资源给出如下解释:

股票发行时，股东和公司之间存在双向约束。对股东的约束是，如果股东以低于票面价值的价格认购，假设股票的票面价值为100元，而股东只支付80元，那么当公司未来资不抵债(即债务危机)时，股东有责任用最初少付的20元来补偿公司的债权人。对公司的约束是，股东以票面价值或高于票面价值的价格认购股票，但如果未来股票市场价格低于票面价值——例如，假设股东以100元的票面价值认购新股，但市场上的股票价格降至70元，此时公司将补偿股东30元。股东与公司之间的上述法律责任是现代公司法的一般原则。在这种情况下，如果股票的票面价值定得更高，就很容易触及公司和股东之间的法律赔偿。

为了满足流动性的需要和人们的交易习惯，股票二级市场一般保持每股1元至100元的价格区间。因此，把股票的面值定在1元是合理的。然而，由于1美元的价值相对较大，美国股票的二级市场价格将低于1美元，但不低于1美分。因此，如果股票的票面价值被设定为每股1%甚至更低，公司补偿股东的可能性就不存在。与此同时，股东认购的每股价格通常高于1美分，因此股东将来不可能补偿债权人。因此，每股1%的票面价值避免了法律理论上股东和公司之间可能的相互法律补偿，并节省了系统成本。

然而，这种解释并不全面。据笔者了解，这是创业的需要，而这个原因更重要。

企业家总是缺乏资金。假设当一家公司成立时，两个企业家只能捐出100美元现金，总计200美元。然而，他们都认为他们的新企业前途光明，所以他们每个人都决定拥有100万股，公司共有200万股。这样，每股面值为0.0001元。如果每股面值为0.01元，每人应支付10，000美元，每股应支付100，000美元，每股应支付100万元0.1元。股票的面值越高，企业家需要持有的100万股现金就越多。如果股票的票面价值设定为每股一个基点(万分之一元)，那么这两位企业家每人持有一百万股股票，只需要100元现金就可以出资。

公司发展后，风险投资基金(vc)和机构投资者认可公司的价值，公司的价值可能达到20，000美元(估值增加了100倍)。对于一只股票(面值0.0001)，vc愿意以0.01元的价格购买企业家拥有的股票，然后企业家可以转让一些股票(比如50万股，价值5000元)，或者在更多的情况下，因此，虽然股票的面值仍然是一个基点值，但它的实际价值却增加了100倍。当该公司稍后上市时，市场投资者可以认识到，具有基点面值的股票价值超过10美元甚至更多。

因此，将股票的票面价值设定在万分之一元(一个基点的价格)有利于企业家在没有现金的情况下创业，这有利于公司价值的几何级数增长，为软件和it等新经济公司的创业奠定了制度基础。

微软股票的票面价值为每股0.00000625美元，不能用基点(万分之一美元)来表示。上个月在纳斯达克市场，微软的股价是每股115元，企业家比尔·盖茨的原始股份是1股，增加了1840万倍。如果他投资100美元成立一家公司，今天这笔钱值18.4亿美元！

另一个原因涉及公司资本制度的会计解释，这可以回答本文开头提到的美国股市是否被高估的问题。

股东权益分为权益、资本公积和未分配利润。公司注册成立时，股东按票面金额认缴的资本形成股权，在英语中也称“注册资本”，或直译为“实收资本”，即股东缴纳的资本。当股东的出资超过股票的票面价值时，就形成资本盈余，在英语中也称为“附加实收资本”。在上述两位企业家的例子中，当公司成立之初，有200股，两位创始人投资了200美元。每股的面值和价值是一个基点，即万分之一美元。公司注册资本为200美元，资本公积为0。当该公司引入风险投资基金时，每股市值上升至0.01元。公司从创投引进1万元现金后，向创投发行100万股，公司总股本为300万股，注册资本(股本面值)为300元，资本公积为9900美元(即创投增资的大部分进入资本公积)。(

美国公司一般都有少量的股本，但是有大量的资本储备，因为在企业成长的过程中，企业的价值得到了迅速的提高，并且估值一直在不断地上升，以至于面值很低的股票的价值得到了极大的提高。资本储备由后续的风险资本基金和机构投资者提供，包括最终ipo的投资者。这对新企业家来说是一个巨大的激励。因此，当我们看到面值为0.01元的美国股票首次公开募股时，卖出10元不是普通投资者可以分享的利润，而是对企业家和创始人的奖励。后续风险投资基金等机构投资者可能在ipo前以每股5元甚至8元的价格购买了这只股票！

(作者是上海财经大学金融学教授，曾以富布赖特学者身份访问波士顿学院，研究中美关系)