理性看待新回购制度 寄望于回购推动股市走牛不现实

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日前提交审议的《中华人民共和国公司法修正案(草案)》明确提出，回购股份的决策程序应适当简化，公司持有股份的上限应提高，回购股份的持有期限应延长。这是中国公司法10年来首次计划增加股份公司回购。随着今年股市回购规模达到新高，市场参与者对新回购制度的推出寄予厚望，有人甚至认为这将是市场“转牛”的关键举措。

事实上，它不是。公司股份回购只是资本运营的一种手段，它确实有助于在短期内提振信心、稳定预期和改善财务报表，但不能创造长期价值。夸大股份回购制度的积极作用是不可取的。

公司股份回购制度是股份公司在特定情况下收购公司已发行股份的行为。回购的主体必须是股份公司，包括但不限于上市公司。根据草案，股份回购可以扩展到几种情况。如“员工持股计划或股权激励使用股份”、“上市公司发行可转换公司债券使用股份”、“上市公司为保护公司价值和股东权益以避免重大损害所必需”以及“法律、行政法规规定的其他情形”。综上所述，回购的股份可以用于减资、合并股份公司、股权激励等。，在紧急情况下，回购的股份可以转让、取消或以股票形式持有。

不可否认，无论是回购股份用于股权激励还是股份公司并购，都有可能给新闻中的上市公司股价带来好处。在当前形势下，为促进长期激励机制的建立，提高上市公司质量，特别是稳定资本市场预期，确实有必要提供强有力的法律支持和制度保障。

然而，投资者必须清楚地认识到，回购股份不能改变上市公司的中长期财务状况，也不能改变公司的真实经营业绩。通过大规模股票回购，期望过高推动股市看涨或从根本上逆转市场下跌是不现实的。

一方面，从历史经验来看，股票回购是对公司资本结构的一次性冲击，其功能是通过回购传递上市公司价值被低估的信号，以换取市场信心和稳定的估值。在市场上升阶段，股份回购往往会与更广泛的市场表现产生共鸣，投资者对积极信号的放大会进一步推高股价；在市场下跌时，不断增加的卖出压力和疲软的市场情绪可能会削弱回购的信号功能。

另一方面，上市公司账面上的部分资金被回购的股票所替代，这只是对上市公司的资产负债水平进行了一次调整和优化，并没有给上市公司的资本周转率、盈利能力、成长能力和资产综合收益率带来长期的变化。回购股份只能通过增加每股收益和每股净资产来增加股东价值，但这并不能“创造”股东价值。作为上市公司向资本市场发出信号的一种方式，回购股份希望向外界发出的信号可能是“公司未来将有额外的现金流和利润”，但财务分析的结果可能不支持这些信号。从长远来看，企业发展的内在动力不一定与股份回购的资本运营行为有关，企业未来的盈利能力或管理水平仍取决于自身的管理、技术、R&D等优势。总之，股票回购的效果受市场整体趋势的影响很大，很难成为推动市场牛市和熊市总趋势的关键因素。

综上所述，股份回购是所有股份公司必须遵循的基本制度。成熟市场的回购大多采用“原则允许，不允许例外”的规则，因此市场没有太多新的“刺激”来看待回购案例。目前，中国的股份回购遵循“原则禁止，例外允许”的原则，一些投资者可能对这种“稀缺性”想得太多。在当前的市场环境下，我们应该理性看待回购规模的变化，不要夸大股份回购制度的激励效应。