私募股权机构退出方式亟待多样化

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我们的见习记者谢玉元

今年以来，中国首次公开发行(ipo)审计持续放缓。根据上海证券交易所的统计，截至9月28日，今年新增报纸公司87家，不到去年同期的30%。其中，上海证券交易所34家，深圳证券交易所20家，创业板33家。根据上海证券交易所此前公布的数据，去年前三季度，共有306家报纸公司新增。

ipo放缓将不可避免地影响私募股权投资机构的退出。业内人士表示，在行业整体环境不景气的背景下，不良退出将在一定程度上造成新资金筹集困难，尤其是对小机构而言，从而加剧私募股权投资快速发展下的洗牌。

中国内地私人股本退出的影响已经开始显现

宋河资本的合伙人袁红伟曾表示，投资者都希望投资的股票具有流动性。只有当有流动性时，他们才能做出各种决策安排，并选择立即退出。只要能够上市的项目能够得到推进，不同市场的选择是由于不同的战略。

中国风险投资机构的退出路径主要是ipo，而风投/私募基金支持的中国企业ipo市场仍以a股为主。据零点二宝研究中心的私募股权统计，2018年上半年，中国国内上市企业的vc/pe渗透率高达77.8%；在海外上市的中国企业中，vc/pe的渗透率仅为31.8%。

ipo放缓对vc/pe退出的影响已经显现。据Zero2IPO统计，2018年上半年，中国股票投资基金退出案例达889起，同比下降50.4%，其中，被投资企业首次公开发行(IPO)332起，占退出总数的37.3%。受更严格的首次公开发行审核影响，出席率降至49.2%，被投资企业首次公开发行上市数量同比下降35.3%，机构退出压力加大。

在上市被拒的情况下，vc/pe并不缺乏。根据中国证监会发布的数据，截至9月28日，2018年共有178家企业被终止，之前被拒绝的立人李庄、绿色精密、中和制药、方邦电子等企业都有风投/私募股权支持。

业内人士普遍认为，投资最重要的部分是退出。“简单地投资和退出是很困难的。只有成功退出才能被视为真正的投资成功。”ipo退出的难度是向前传递的，这使得机构在投资时要考虑更多的因素。零点2po的数据显示，2018年上半年，中国股票投资市场共有5024宗投资案例，总投资额为5795.02亿元，同比下降10.7%。总体而言，2018年上半年，股权投资机构的投资节奏略有放缓，投资理念更加理性。

港股和美股已成为从新出口产品中撤出的首次公开募股

内地市场ipo放缓，HKEx改革推动内地高价值新兴企业赴港、赴美上市，直接导致9月份ipo私募股权投资机构退出，创下今年新高。

据Zero2ipo数据，2018年9月，25家上市公司中有14家获得了风投/私募机构的支持，风投/私募机构的渗透率为56.0%。本月共有148笔提款，涉及106家机构和60只基金。首次公开募股退出的数量同比增长75%，达到今年的新高。在退出的机构中，有28家在威来汽车后面，27家在美团点评后面，各行各业的高价值新兴企业，如“趣味图条”、“米云”、“英语流利”等也在名单之列。

上半年推出的“新三板+h股”也成为风险投资/私募机构新的退出渠道。一些投资者表示，新经济公司目前在中国没有更多选择，去香港是一个理性的选择，但上市不是最终目标。不管去哪个市场，投资机构最终都希望赚钱。此外，与a股相比，h股上市速度更快、效率更高，其估值也高于a股并购。

一些投资者还表示，虽然mainland China的ipo审核越来越严格，但真正好的项目并不担心ipo。2018年上半年，以上海证券交易所为例，举行了为期36天的富联实业快速会议。9月18日，国务院发布了《关于促进创新创业高质量发展和打造“双创”升级版的意见》，就打造“双创”升级版的8个方面提出了32条意见，明确提出支持发展潜力较大但尚未实现盈利的创新型企业在新三板和区域股市上市。 推动完善《公司法》等法律法规和资本市场相关规则，允许科技企业实行“同股不同权”的治理结构等政策。

业内人士普遍认为，严格的ipo审计是未来的趋势。对于投资机构来说，不管是什么样的市场，坚持价值投资，选择更好、更有潜力的目标是长期的生存之道。

退出机制需要多样化

除了ipo，私募股权投资还有很多退出方式，包括并购、股权转让、回购等形式。然而，由于ipo的高回报率，私募股权投资机构更愿意在ipo前等待数年。然而，由于私募股权投资解禁期的存在，ipo退出也面临诸多风险。10月15日，国内上市公司华大基因的大股东华大投资宣布，计划减持不超过1200万股，约占3%，导致华大基因股价下跌。跌停板后，BGI市值仅为202亿元，低于上市前最后一轮融资的估值水平，这意味着一波风险投资/私募股权机构的涌入。

随着IPO放缓，M&A可能成为未来最重要的退出方式。并购包括上市公司的并购、顶级战略投资者(如batj)的并购以及行业领导者之间的并购。M&A退出更有效率和灵活性，没有锁定期，交易价格和退出回报清晰，也能缓解投资机构的流动性压力。

这项政策也得到了大力支持。今年10月8日，中国证监会正式启动“小而快”的M&A审查机制，以适应新阶段经济发展的特点，进一步激发市场活力，充分发挥M&A服务实体经济的重要作用。“小快速”M&A审查机制由上市公司M&A审查委员会直接审查，简化了行政许可，缩短了审查时间。小M&A将活跃在未来的M&A市场。

此外，近年来，pe二级市场交易已成为中国的一种退出方式。私募股权二级市场交易主要是指从现有的有限合伙人手中购买相应的私募股权，也包括从普通合伙人手中购买私募股权基金的部分或全部投资组合。根据零点二宝研究中心的报告，目前，在欧洲、美国和中国，私募股权转让都是私募股权二级市场的主要交易。特别是在中国，私募股权投资者主要是个人资本，一些私募股权投资者迫切需要利用私募股权二级市场实现私募股权基金的退出和资产的变现。

据业内人士透露，从中国国内资本市场环境来看，国内ipo审核正在收紧，等待时间较长。此外，二级股票市场相对低迷。对于vc/pe投资，通过ipo实现退出越来越困难，投资回报也不如以前。因此，建立多元化的私募股权投资退出机制迫在眉睫。