继续降准或是大势所趋 资金流向如何影响“钱袋子”

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中国人民银行此前决定，从10月15日起，将大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县级农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率下调1个百分点，当日到期的中期贷款不再展期。

据央行相关负责人透露，RRR降息释放的部分资金将用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期贷款，这部分贷款当天不会展期。除去这一部分，RRR降息可以释放约7500亿元的额外资本。

据悉，这是央行今年以来第四次定向下调RRR利率。根据中国人民银行的计算，除了偿还10月15日到期的约4500亿元中期贷款外，减少的资金还可以释放约7500亿元的增量资金，总计1.2万亿元。资金的释放将有效缓解当前的流动性短缺。然而，在宣布下调存款准备金率的第二天(即10月8日)，a股市场仍受到国际资本市场的影响，许多投资者表示“踩空".”

至于投资者关心的投资方向，许多受访者告诉投资者，RRR降息早在意料之中，对股市产生中性影响，而债券市场相对乐观。此外，对于喜欢银行融资的投资者来说，未来回报率可能会继续下降。

一年中四次定向RRR切割

除此之外，今年以来，RRR还连续三次定向降息，释放流动性7000亿元(含1月份金融定向RRR降息)、4000亿元(4月份RRR降息替代mlf)、7000亿元(7月份RRR降息替代mlf)和7500亿元(10月份RRR降息替代MLF)。

私募网络分析师姚认为，国庆假期期间，外部市场波动剧烈。在a股不可避免受到影响的情况下，RRR在此时节点宣布降息，很大程度上是为了对冲国庆期间全球股债双杀对国内经济市场的影响。

大成基金表示，市场早就应该预期到RRR央行的定向减持。在经济基本面方面，8月份的经济和金融数据显示，广泛的基础设施和广泛的信贷政策的影响有限，而9月份的制造业pmi数据显示，供应和需求两方面都有所减弱，反映出对经济的下行压力继续有增无减，并且有必要对RRR进行有针对性的削减以保护经济。从银行间市场的流动性来看，10月中旬，约有4500亿元的mlf到期，与每月纳税的需求重叠。定向RRR减持和置换mlf不仅可以稳定总流动性，还可以优化流动性结构，降低企业融资成本，是一种合理的选择。

资金会流向哪里？

央行表示，RRR降息替代中期贷款仍是定向调控，银行体系流动性总量基本稳定，货币政策稳定中性，货币政策取向没有改变。RRR降息释放的部分资金用于偿还中期贷款，这是两种流动性调整工具的替代品，而剩余资金则在10月中旬和下旬的纳税期进行对冲。因此，在优化流动性结构的同时，银行体系的流动性总量基本保持不变。

央行还表示，将继续实施稳健中性的货币政策，避免洪水泛滥，注重定向调控，保持合理充裕的流动性，引导货币信贷和社会融资合理增长，为高质量发展和供给侧结构改革创造适宜的货币金融环境。

招商证券(600999)宏观团队认为，RRR今年的四次降息是中性操作，它们带来的基础货币释放将通过其他方式进行对冲(如减少央行对银行的债权)。从某种程度上来说，未来RRR减少是大势所趋。中国存款准备金率如此之高的核心原因在于资金的流入。

所谓的RRR减息意味着降低存款准备金率。例如，如果一家银行吸收100元存款，存款准备金率为20%，那么该银行可以贷出的金额为80元，其他20元需要以存款准备金的形式存入中央银行。不考虑其他因素，类推，银行贷出的80元实际上会再存入银行，然后扣除20%，银行可以继续贷出64元？？按照这种方式计算，100元的存款最终将产生500元的货币供应量。在央行降低RRR利率后，这相当于增加了货币供应量。

那么，RRR释放的流动性会流向哪里呢？中国人民大学国际货币事务研究所研究员李表示，降息与多边基金合作释放流动性，降低了银行资本成本，为商业银行提供了稳定的长期流动性，从而降低了企业融资成本，支持了经济发展。

银行理财收入还是下降

7500亿元的增量资本已经飞速而来。除了上述对小微企业、私营企业和创新企业的好处之外，RRR降息对投资者的“钱袋”有何影响？

对于政策反应，股市一直是最明显的。认为市场上有更多的资金会立即刺激股市是幼稚的。根据历史数据，自2011年11月底以来，央行开始进入连续的RRR降息周期，上证综指第二天没有多次上涨，上涨的概率不到一半。可以看出，在复杂的市场形势下，RRR降息这一单一因素很难刺激股市大幅上涨。国庆假期期间，国际资本市场出现明显波动，a股在其后的第一个交易日也出现了“补亏”。这与一些机构的预测基本一致。可以说，RRR降息在股市预测范围内，有利于稳定预期，但意义不大。

至于债券市场，在债券市场的违约中，民营企业和上市公司的违约率最高。李认为，在货币宽松的前提下，民营企业无疑将获得一个大的喘息机会，而债券市场有望迎来“第二个春天”。

关于房地产市场，恒大经济研究院院长任泽平表示，近期土地市场降温，土地拍卖创下新高，叠加棚货币化比例下降，投资压力下降。此外，一些分析师认为，在国家楼市调控的基调下，未来的市场变数并不多，主要是“房市而非投机”。

RRR降息带来的充裕流动性对偏好银行融资和货币基金的投资者产生了直接影响。有了充足的银行资金，银行融资收益率有可能重启下降模式，而互联网婴儿收益率将继续下降。■