波动率指数到底是什么

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西南期货余宏佳

1987年，纽约股市暴跌，引发了全球股市崩盘。为了稳定股票市场，规避金融风险，纽约证券交易所于1990年引入了断路器机制，但这种机制不能满足投资者动态显示市场波动的需要。1993年，杜克大学的韦利教授在《市场波动的衍生品:对冲工具早就应该出现了》一文中首次提出，期权的隐含波动性可以用来编制一个能够反映市场预期波动性的指数。同年，芝加哥期权交易所开始利用标准普尔100指数期权的隐含波动率编制市场波动率指数。

迄今为止，波动率指数已经得到市场的广泛认可，世界各大金融衍生品市场都发布了自己的波动率指数，如美国市场的cboe波动率指数和cboe djia波动率指数，欧洲市场的euro stoxx 50波动率指数和dax波动率指数，韩国市场的kospi 200波动率指数和印度市场的印度波动率指数。

波动率指数是基于期权交易价格编制的指数，反映了投资者对未来市场波动的预期。波动率指数是衡量投资者情绪和市场风险的重要指标，被海外成熟市场监管机构视为宏观决策的重要参考。波动指数通常以年化百分比的形式计算。稳定市场的波动指数一般在10到30之间。在金融危机等风险事件期间，市场对套期保值的需求增加，波动性指数将明显上升。因此，波动率指数也被称为“恐慌指数”。

起初，韦利教授使用最近八个月和下个月最接近平均值的看涨和看跌期权的隐含波动率，通过加权平均计算波动率指数。然而，这种方法只关注接近平均价值期权的合约，而忽略了其他期权价格的关键信息。为了更贴近市场，cboe在2003年更新了其计算方法，这也是当前市场使用的主流计算方法。这种方法通过使用不同行权价格的标准普尔500指数看涨和看跌期权价格的加权平均值来计算市场预期的30天波动性。新算法以S&P 500指数期权的市场价格为基础，用方差互换法代替以前的指数计算方法。

随着研究和实践的深入，发现VIX不仅能准确反映投资者情绪，而且具有前瞻性、与标的指数负相关、变化不对称和平均可逆性的特点。

首先，前瞻性是VIX最重要的特征之一。通过前面的编制方法，我们可以发现VIX本身就包含了投资者对未来某一段时间的预测，被许多机构投资者视为“市场信心的晴雨表”。通过对波动率指数和标的指数的趋势分析，发现波动率能够准确反映标的指数收益率未来的波动情况。

其次，波动率指数与基础指数负相关。当股市波动预期加剧或下行压力巨大时，投资者愿意支付更高的成本来对冲风险。此时，持有现货的投资者倾向于购买股指期权进行套期保值，期权价格会上涨，这将促使波动率指数上升；相反，当投资者预期股市平稳运行或上涨时，现货投资者购买股指期权对冲风险的需求较弱，股指期权价格下跌，波动率指数下跌。欧洲、美国、日本和韩国股票市场的历史运行也有效地验证了这一结论:当股票指数上升时，波动率指数下降，而当股票指数下降时，波动率指数上升。

第三，波动率指数变化不对称。所谓不对称是指当股票市场下跌并引起市场恐慌时，现货市场往往伴随着“羊群效应”、非理性抛售和高价买入看跌期权，这使得波动率指数的上升幅度明显高于基础指数的下降幅度；相反，当股市上涨时，波动率指数会下降，但下降幅度小于股市上涨幅度。

此外，VIX也有回归的意思。总的来说，VIX一直在一定范围内运行。一旦VIX过度偏离均值范围，它将逐渐向均值靠拢。在正常情况下，波动率指数保持在10-30的范围内。如果超过这个合理水平，就意味着市场波动的风险急剧增加。这意味着极端市场可能导致短期过度偏离波动。当市场趋于稳定时，波动率指数最终将回到均值区间。(cis)