浅谈美式期权 与欧式期权

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美国期权和欧洲期权代表了两种行使方式。美国期权的权利人可以在合同到期日和到期日前的每个交易日行使权利，而欧洲期权的权利人只能在合同到期日行使权利。当对期权不熟悉的投资者接触到美式期权和欧式期权的概念时，他们经常会怀疑这两个名称是否与这两种方法的来源有关。这两者之间有不小的联系。

美国期权和欧洲期权的起源

美国期权和欧洲期权的确切起源现在鲜为人知。法国经济学家路易斯·巴切莱特在他1900年的书中提到，欧洲期权先于美国期权诞生。

大多数早期的期权都附带了期货交易的权利，这些权利本身不能单独交易。通过向卖方支付特许权使用费，货物的买方可以选择在给定的交货日期退出交易。在17世纪的阿姆斯特丹，人们开始分开他们的权利和交易。然而，由于这些权利与具有固定到期日的远期交易相关联，人们不能提前行使他们的权利，因此这些权利交易都是欧洲期权。

虽然相关信息非常匮乏，但学术界普遍认为美国期权交易始于18世纪后期。随着时间的推移，美国期权交易走上了一条与欧洲截然不同的发展道路。这主要是由于结算方式不同。当时欧洲市场遵循按账户交易的原则，结算周期为一个月或两周，账户头寸余额在下一个结算日之前可以保持一定的连续性。与同时期的欧洲市场不同，在当时的美国，每个交易日都是前一天的结算日和平仓日，这种结算和平仓方式也为在美国早期行使期权交易提供了可能。随着时间的推移，人们把可以提前行使的期权称为美国期权，而只能在到期日行使的期权称为欧洲期权。

主要国际市场期权合同的履行模式

美国期权和欧洲期权没有孰优孰劣的问题。每个交易所在选择自己的期权表现模式时，主要考虑自身的整体市场环境、市场参与者的专业化程度、交易体系、风控程度、监管要求等诸多问题。目前，主要国际交易所股票期权的表现方法如下表所示。

中国股票期权市场

为什么选择欧洲选项？

美国期权和欧洲期权之间没有孰优孰劣的问题。目前，中国唯一的上市股票期权——上交所50etf期权，采用了欧洲期权的行权模式。在我看来，这主要是基于以下考虑。

首先，对市场而言，欧洲期权的行使和交付比美国期权更简单。如果采用美式期权的行权模式，只要有人提出行权，卖出期权的个人、机构和做市商就会被按比例分配到行权交割的任务中。显然，个人投资者不会喜欢每天都收到行权转让通知，机构和做市商也将面临更复杂的风险对冲操作和后台操作。因此，目前欧洲选项是中国市场参与者和组织者更合适的选择。

其次，欧洲期权的定价相对简单和直接。欧洲期权主要采用布莱克-斯科尔斯定价模型。即使你对这个模型的原理和推导过程一无所知，只要参数确定，投资者也可以根据公式计算期权的理论价值。美式期权大多采用二叉树/三叉树或蒙特卡罗模拟法计算，比bs模型复杂，不同模型给出的答案可能不同。在期权市场发展的早期，中国选择采用欧洲期权的行权模式，这有助于投资者了解期权的价值，有助于形成一个相对理性的期权交易市场。

最后，欧洲期权有利于刚刚接触期权交易的中国投资者的风险管理。就欧洲期权而言，bs模型不仅可以方便地计算期权价格，还可以得到一系列风险参数，如delta、gamma、vega、theta和rho，它们也被称为希腊字母。如果采用美式期权的行权模式，这些风险参数只能通过其模型模拟来计算。此外，由于美式期权的卖方可以在任何时间提出行权，即卖方有可能被选择在任何时间进行行权交割，达美的中性套期保值策略并不合适。因此，从风险管理和对冲操作的角度来看，欧洲期权显然比美国期权更适合长期未接触期权的中国投资者。

主要国际市场股票期权合约的执行方法列表

期权市场的表现模式

中国香港的美式风格

东京欧洲风格

韩国欧式

欧美交易所

Cboe美式风格

纽约泛欧交易所欧洲风格

印度欧洲风格

澳大利亚美洲/欧洲