上海清算所：探索设立中国化金融市场基础设施原则

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金融产品的发行、创造和流通离不开金融市场基础设施(fmi)的支持。Fmi可以为金融交易提供支付、结算、清算、存管和记录服务，有效提高交易效率，降低参与成本，限制系统性风险。然而，在缺乏管理的情况下，fmi本身将成为风险传递的源头，并危及金融稳定。

2008年国际金融危机后，监管机构就金融市场监管达成了普遍共识。2012年，国际支付与结算系统委员会(cpss，现更名为支付与市场基础设施委员会cpmi)和国际证券监管委员会组织(iosco)发布了金融市场基础设施原则(pfmi)，正式形成了全球公认的金融市场基础设施系统标准，为金融产品和相关交易活动提供了强有力的保障。

中国金融监管机构也在积极推广pfmi国际标准，并敦促fmi稳步实施相关要求。其中，上海清算所作为中国人民银行认可的合格中央交易对手，率先开展pfmi自我评估，建立了专业化、标准化的pfmi风险防范体系，为金融市场现货和衍生品交易提供安全高效的清算服务。

随着金融全球化和金融创新的深入，金融产品的种类和结构越来越丰富和复杂。Fmi作为一个承载金融产品和交易活动的管道，将会聚集更多的风险。fmi的标准化管理已成为当务之急，应积极对国际标准进行基准化，以加快fmi中国标准的建立。

监管金融市场基础设施，pfmi已经成为一个重要的国际标准

pfmi的主要内容

Pfmi包括监管机构应履行的24项原则要求和5项职责，为fmi提供了更详细的指导和更严格的标准，涵盖了fmi风险管理的新领域和新类型。其中，24项原则定义了安全高效的fmi应满足的最低要求，涵盖法律基础、治理结构、综合风险管理框架、信贷和流动性风险管理、结算终结性、货币结算和实物交割、一般业务风险和运营风险、准入、效率和透明度等。为了提高pfmi评估披露的可操作性，cpss-iosco于2012年12月发布了《金融市场基础设施原则——披露框架和评估方法》报告，该报告是结合新标准制定的。

Pfmi综合考虑了各种fmi，提出了统一协调的风险管理要求，有效切断了风险的跨系统、跨境传递，能够更好地保障金融体系的安全稳定。Pfmi可广泛应用于各种设施，包括支付系统(ps)、证券结算系统(sss)、中央交易对手(ccp)、中央证券存管机构(csd)、交易数据库(tr)等。它还可以应用于国内、跨境和多币种fmi。无论是由中央银行操作的fmi还是由私营部门操作的fmi，都可以采用这一原则。

Pfmi提高了fmi风险管理的最低要求，并能更好地预防系统性风险。Pfmi是基于以前的国际标准形成的，如“重要支付系统的核心原则”、“证券结算系统建议”和“中央交易对手建议”。与以前的国际标准相比，pfmi要求fmi保持较高水平的财务资源，以应对信贷风险、流动性风险和一般业务风险；阐明fmi抵御各种风险的量化要求和管理方法；对fmi运行管理和分级参与机制提出更详细的指导；强调fmi应提高规则、程序和市场数据的透明度。

pfmi在中国的实施

在中国的实践中，中国人民银行和中国证券监督管理委员会分别发布了《中国人民银行办公厅关于实施金融市场基础设施原则的通知》(银发[2013]187号)和《关于实施金融市场基础设施原则的通知》(简媜办发[2013]42号)，要求我行充分认识实施pfmi的重要性。据pfmi称，

pfmi的发展

近年来，随着各国对标准化场外衍生品的强制集中清算，中央交易对手在金融体系中的重要性日益凸显。因此，pfmi越来越重视对中央交易对手的考虑。2015年2月，cpmi和iosco发布了《基于pfmi的中央交易对手开放式量化披露标准》，提出了中央交易对手应满足的披露数据最低要求，进一步完善了pfmi的标准体系。2017年7月，资本市场管理公司和国际证监会组织发布了《资本市场管理公司关于中央交易对手弹性的指导报告》，完善和细化了资本市场管理公司的原则和要点，促使资本市场管理公司更加重视中央交易对手风险管理框架的构建，提高了中央交易对手的弹性和弹性。

针对pfmi构建金融“风险墙”

pfmi作为世界上最权威、最广泛采用的监管标准，对于建立标准化、专业化、国际化的金融市场中介机构，确保金融产品安全高效的支付、清算和结算流程具有重要价值。上海清算所成立后，积极落实中央政府和中国人民银行的部署，按照pfmi等国际标准，迅速建立了专业、完整的中央交易对手清算机制，包括建立全面的风险管理框架、安全可靠的技术体系、透明的信息披露制度等。，并为中央交易对手清算产品建立风险屏障。

信用风险和流动性风险管理

Pfmi帮助fmi建立健全的风险治理结构，并有效衡量、监控和管理其对参与者的信用风险和流动性风险。Pfmi要求fmi在管理信贷风险时，定期测量和监控信贷风险，并通过每天进行严格的压力测试，以高度的信心持有足够的金融资源，以完全覆盖每个参与者的信贷风险。制定明确的规则和程序，全面处理可能面临的信用损失。fmi在进行流动性风险管理时，应持有相关金融产品所涉及的所有货币的充足流动性资源，并在各种可能的压力情景下，以较高的信心实现当日、日间(适当时)和多日偿付债务的结算。

上海清算所根据标准pfmi要求建立了完善的风险治理结构框架。一是建立保证金制度、抵押物管理制度、清算资金制度和层级会员管理制度，有效防范信用违约。每天进行压力测试，每天更新压力测试情景，以确保支付的存款足以覆盖当前和未来的潜在风险损失，置信度为99%。保证金应每日计算并及时回收。为了确保保证金模型的有效性，上海清算所定期对模型进行测试和分析，以确保信用安全。二是通过日间分层流动性监控预警、dvp结算机制、信贷银行流动性拨备、结算银行流动性拨备、货币市场流动性拨备、预约定延期交割等一系列措施，管理和有效应对流动性风险。

默认处理机制

Pfmi强调建立适当的违约处理机制，以确保当参与者违约时，fmi能够保证金融产品业务的持续运营。根据pfmi的要求，fmi应该有默认的规则和程序，可以继续执行业务，解决默认后的资源补充问题，并保留适当的自由裁量权。

上海清算所将违约分为操作性违约和永久性违约，并根据不同的违约性质建立不同的违约处置流程，以最大限度地降低违约影响，确保业务的持续运行。一方面，它不断积累风险准备资源，以确保在清算成员违约的情况下仍足以弥补损失，并确保中央交易对手清算业务的正常运行；另一方面，建立完善的瀑布流程，有序使用风险准备资源，制定并公开披露完整的违约处理、损失分配和流动性风险管理机制。在违约情况下，可以保证及时完成对守约方的支付义务，防止风险扩散到守约结算参与人或其他金融产品业务。

透明的外部信息披露

Pfmi要求透明的外部信息披露，这对于监管部门实施审慎监管、加强对参与者的经济激励、平等开展跨境监管协调和跨境市场合作具有重要意义。具体而言，fmi应制定明确而全面的规则和程序，并提供足够的信息，使参与者能够准确理解参与fmi的企业应承担的风险、费用和其他成本。同时，fmi应定期完成并公开披露pfmi信息披露报告。

为了有效支持监管机构、参与者和公众监督和了解上海清算所的运作、发展状况和风险控制水平，上海清算所采用了分级外部信息披露制度:一是通过公开披露的方式披露业务规则、业务统计、操作指引等相关信息；二是向参与者披露一些信息(如清算协议及其补充协议)，清算参与者需要知道的风险控制计算模型，以及只有清算参与者知道的数据信息；第三是向监管机构提交所需信息。2016年8月，上海清算所网站发布了首个pfmi信息披露报告，此后每年更新一次，成为中国第一个公开披露pfmi合规信息的fmi，与国际主流同行保持一致。

精细化操作技术和系统支持

Pfmi还规定了精细化运营的技术和系统支持，要求fmi制定业务连续性计划，以确保重要的信息技术系统能够在中断后两小时内恢复运营。此外，fmi还应使用或至少与国际通信程序和标准兼容。

上海清算所形成了一套信息系统应急预案，辅以系统备份和恢复措施以及各种应急演练，不断提高应急处置和快速处置突发事件的能力。同时，公司的灾难恢复系统也在不断完善。2017年，完成异地容灾数据中心的建设和生产，并与同城现有主数据中心和容灾数据中心合作，完成“三中心两地”的容灾备份系统布局。

在通信程序和标准方面，上海清算所的技术系统采用或兼容国际通信程序和标准，主要采用通用imix协议(用于交易和清算中的金融信息传输)、大额支付系统协议(用于银行间本币市场和外汇市场的金融信息传输)、swift协议(用于银行间外汇市场的金融信息传输)等。根据pfmi要求，上海清算所的核心职能采用国际认可的沟通程序和标准，有助于消除清算和结算过程中金融产品的人工干预，降低风险和交易成本，提高效率，减少市场进入壁垒，确保上海清算所与参与者、参与者客户及其他联通机构之间的有效沟通。

根据中国fmi的特点建立中国标准

在积极实施pfmi国际标准的过程中，上海清算所发现了中国独特的法律基础、公司治理、监管框架等。，导致中国fmi与海外国家在实施pfmi方面存在差异。从中国金融市场的现状来看，如何推广和实施国际标准，以达到建设安全高效的基础设施，保障金融市场运行的目的？我们不应该直接照搬国际标准，而应该从以下几个方面用智慧来构建中国标准。

巩固和完善法律基础

在现行法律框架下，中国的fmi法律体系分为四个层次:法律、行政法规、司法解释、部门规章和规范性文件。同时，在监管方式上，将法律授权与参与ccp重大事项决策和审批的权利相结合，使中国监管要求的表达更具原则性，相应的法律、法规和政策也没有出台或修订以促进pfmi的实施。

健全的法律基础是fmi正常运行的保证。一方面，要尽快完善fmi的立法体系，整合监管部门的零散规定，丰富fmi运作的法律基础；另一方面，应尽快改善相应的法律环境，制定有效的法律措施，避免阻碍金融市场发展的法律不确定性和可能的系统性风险。

丰富公司治理的类型

根据pfmi的要求，fmi应具有清晰透明的治理安排，促进其安全高效运行，在更大范围内支持金融体系的稳定，并对公司的组织形式提出一系列建议。由于世界上的fmi大多基于公司或成员，pfmi对公司组织形式的建议大多基于现有的国际组织形式。

相比之下，我国的fmi大多为事业单位或国有资产所有，其治理结构具有中国本土特色，很难完全照搬国际经验。因此，fmi在中国选择公司治理模式的首要目的应该是提高商业运作的效率，避免利益冲突。只要能够按照pfmi的要求达到确保安全高效运行的效果，就应该根据各国的国情允许多种治理模式并存。

统一监管体系，全面实施pfmi要求

在各监管机构之间建立统一的监管体系是pfmi在中国全面实施的重要条件之一。通过对机构准入、业务规则、风险管理、信息披露、现场检查、内外评估、处罚和风险处置等因素做出明确统一的规范和要求，可以有效提高监管效率和机构运行质量，增强我国金融市场运行的安全性和稳定性。

改善基础设施连通性

目前，我国fmi内外互联网络尚未完全建立。一方面，我国fmi之间的衔接还存在障碍，降低了市场的流动性和效率，形成了不同市场同质产品之间的价格差异，阻碍了市场的整体功能；另一方面，随着对外开放的加快，越来越多的海外投资者希望投资国内金融市场。跨境和离岸市场的建设，要求中国的金融中介机构参与国际市场的互联互通体系，成为整个国际金融市场运行的有机组成部分，成为“引进来”和“走出去”之间的桥梁和纽带。

“陆港通”和“债券通”已经成功地与国际联通的股票和债券市场接轨。我们可以借鉴“Bond Connect”的成功经验，根据国际市场惯例和运营体系研究设计互联模式，鼓励国内外fmi开展多种形式的合作。在互联互通过程中，我们将推动国内相关标准与国际标准的融合，积极实施pfmi，同时让我们的标准和实践经验“走向世界”，让国内fmi得到其他国家的认可，实现国内市场与国际资本市场的顺利对接。

实现pfmi原则的全面覆盖

Pfmi不仅适用于我国金融市场的支付、清算和结算领域，而且由于其风险防范的特点，在其他领域也具有普遍性和借鉴意义。换句话说，对于其他“类基础设施”，有意识地比较和应用pfmi是快速发展、防范和控制风险的捷径；对于监管者来说，推动pfmi在更广泛的领域得到应用是预防和控制系统性风险的有效手段。例如，随着中国互联网金融特别是第三方支付的快速发展，微信、支付宝、财付通等非金融机构的结算平台逐渐具有系统重要性的特点，因此也应纳入pfmi的适用范围。

(作者是上海清算所党委书记兼董事长)