货基成震荡市场避险利器

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最近，中国资产管理协会发布的数据显示，截至7月底，公共资金规模达到创纪录的13.83万亿元。其中，货币资金规模从6月底的7.7万亿元增加到7月底的8.6万亿元，每月吸纳金近9300亿元，约占公共资金增量的80%。

然而，在资产管理新规等一系列政策的约束下，货运基地仍显示出跃进的势头，令许多投资者感到意外。据业内人士称，这可能是由于市场表现低迷以及对资本对冲的需求大幅增加。

货运基地成为对冲的温床

根据年中报告，今年上半年公共基金的总利润约为215亿元，但如果扣除基于商品的利润，整体表现是亏损的。具体来说，由于股市震荡的影响，混合基金和股票基金遭受了严重损失，上半年共损失约1900亿元。

然而，收入相对稳定的货币基金显然已成为资本对冲的避风港。数据显示，659种商品的总利润高达1600亿元，其中田弘玉宝以约317亿元的利润排名第一，约占商品总利润的19.5%，建行田丽现金A以约67亿元的利润排名第二。

值得注意的是，这两只基金所属的田弘基金和建新基金，也是今年上半年仅有的两家盈利超过100亿元人民币的公募基金公司。其中，第二季度末，田弘基金的货物基础占总规模的98.82%，而建新基金的货物基础约占77%。

显然，商品基础规模在公共资金总规模中占有很高的比例。据不完全统计，在管理规模超过1000亿元人民币的32家基金公司中，有20家公司占总规模的50%以上。据业内人士称，这将导致公共资金结构失衡。

因此，自去年年底以来，货运基地的增长一直有限。去年底，当各种基金公司利用商品基地急于扩大规模时，监管当局经常采取措施冷却商品基地，以规范行业竞争。例如，要求基金评估机构淡化货币基金的规模指数，暂停新产品的审批。

事实上，自今年以来，对商品基础的监管限制一直在增加，比如收紧货币基金的t+0赎回阀。受此影响，今年以来，3月和6月商品基础规模出现负增长，分别萎缩约0.48万亿元和0.58万亿元。但随后，截至7月底，商品基础规模迎来了又一波疯狂增长，环比增长约0.93万亿元，增幅高达12%。

那么，为什么商品基数的规模波动很大呢？吉安金鑫基金评估中心研究员张碧轩向《国际金融新闻》记者解释说:“从时间上看，3月和6月货币基金规模有所下降，主要是监管部门在货币基金市场调控方面取得了一定成效。然而，政策监管旨在防范货币基金运作中出现的流动性风险，并没有改变推高商品基础规模的两个根本原因:第一，今年基础资产市场波动较大，有避险需求的资金继续流向货币基金；其次，下半年货币政策的边际放松逐步恢复了充裕的市场资金。在这两个原因的共同作用下，货币市场基金规模的总体趋势仍在增长。”

收入被稀释了

至于货运基地增长的原因，上海立信会计金融学院副教授温建宁对《国际金融新闻》记者表示:“今年上半年，金融风险充分暴露，各类投资损失越来越少，导致资本套期保值需求大幅增加。安全性更高的货币资金的流入促进了货物基础的快速增长。”

除了逃离股票产品的资金外，其他理财产品的部分资金也流入了货运基地，主要是p2p平台和银行货运基地。

一方面，p2p平台的“迅雷”给许多投资者留下了挥之不去的恐惧，于是他们转向了低风险、收入相对稳定的商品基地。另一方面，新的资产管理规定要求银行进行净资产转换，其理财产品不再承担“保本保息”的承诺，因此五大银行的整体理财规模正在萎缩。

在这种情况下，商品基地成为“接管”的重点，许多公司积极优化商品基地的管理模式，以吸引更多的资金。例如，自8月份以来，许多基金公司推出了“t+0.5”赎回服务，以优化基于商品的赎回流程，并为客户提供便利。

对此，前海开源基金董事总经理兼首席经济学家杨德龙表示:“很多基金公司已经实现了小盘赎回的‘T+0’模式，大盘赎回也可以实现‘T+2’模式。商品基础是一种类似于本期的财务管理方法，流动性更强。”

但是货运基地也不是没有缺陷。最近，余额宝和微信李彩通相继接入多个货运基地，引起了市场的广泛关注。然而，从产量的角度来看，这些商品基地的表现并不好。截至9月5日，作为市场风向标的田弘玉宝在第7天的年化回报率仅为3.17%，为今年以来的最低水平。此外，余额宝接触的另一种货币——“银华货币A”的7天年化收益率自8月27日以来已降至3%以下，且尚未改善。

对于未来以商品为主的盈利趋势，田弘基金在接受《国际金融新闻》记者采访时表示:“在7月和8月，基金利率已达到较低水平。随着资金逐渐投入实体经济和加速发行挤出部分流动性的特殊债券，估计空央行的资金将进一步大幅下降，后期一直受到限制。尽管这些基金的变化不大，但随着此前持有的高收益资产逐渐到期，预计未来基于货运的收益率将继续下降。”

事实上，从基于商品的行业的整体角度来看，基于商品的回报率在过去三个月一直在下降。风数据显示，6月底、7月底和8月底，743只货币基金(分别计算a股和c股)的平均年化收益率分别约为4.22%、3.59%和3.25%。对此，杨德龙解释说:“短期内大量的资本流动将稀释货运基地的收益，这将使货运基地的收益在近期内继续下降。”

警惕流动性风险

由此可见，商品基地规模的增长是一把“双刃剑”，因此许多公司纷纷发布公告暂停大规模认购，如安信终身宝、招商金宝、丰收基金等。其中，嘉实旗下有5个商品基地，均限定购买200万元，限制的原因是“确保基金业绩和规模的健康增长，为投资者提供更好的服务”。

此外，杨德龙还表示，对商品基地的大规模限购也是出于防范流动性风险的考虑:“一些公司出台了对商品基地的大规模限购，这是出于稀释商品基地收入的考虑，同时，他们也担心流动性风险，以防不及时支付的问题。”

温建宁还补充称，此举是出于监管考虑:“总体而言，社会资金的总量是相对确定的。如果货币基金吸收资金过快，将不可避免地影响其他领域的资金供给，引发地方债券发行问题，进而导致行政力量的干预，如制定金融政策、设定上限、限制商品基数规模等。当然，以商品为基础的管理组织也将配合监管要求，为自我约束设定购买限额，以换取监管支持和理解。与此同时，巨额资本进入也会稀释收益，导致收益率持续下降，进而抑制资本进入的热情。”