张平:“保汇率”和“稳经济”鱼和熊掌能否兼得？

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现在，对于中国人民银行来说，它似乎处于两难境地。如果我们想保护汇率，货币政策不能放松，但国内经济可能不得不承受更大的下行压力。如果为了稳定经济而释放流动性是不可避免的，那么人民币汇率恢复下降趋势也是不可避免的。

中国外汇交易中心8月17日发布的数据显示，人民币兑美元中间价为6.8894，较前一交易日上涨52个基点，结束了连续6天的下跌趋势。与此同时，人民币汇率已经停止下跌并趋于稳定，暂时不用担心突破7。

人民币汇率暂时停止下跌的原因是:

一方面，中美之间的贸易摩擦似乎正在缓解。最近，据报道，美国邀请中国在8月下旬派人访问美国，讨论双边经贸问题。这一消息一传出，市场预计将看到更多人民币。

另一方面，随着土耳其尽力控制其货币的贬值，里拉开始逐渐稳定。这导致欧元同步复苏，美元指数巩固，非美元货币全面反弹，人民币汇率稳定。

面对近期人民币汇率企稳，一些专家指出，美联储9月加息后，央行可能会再次“跟进”公开市场利率。

从目前情况看，央行提高基准利率的可能性很小，但更有可能提高反向回购和多边基金利率，使人民币汇率基本保持在7元不变。

事实上，自今年6月以来，人民币汇率经历了快速贬值。原因是，除了强势美元之外，当时央行并没有与美联储紧密联系加息，而是向国内市场释放了大量流动性，因此人民币贬值并不奇怪。

但是，如果人民币汇率要稳定在目标位置，央行只能与美国一起加息，因为如果央行仍然选择不加息，预计市场将进一步放水，资金将会流出，这将导致人民币汇率进一步贬值的压力。

然而，如果中国加息，将对国内经济的“稳定增长”产生负面影响。因此，为了“稳定经济”，后续央行很可能会“定向下调RRR利率”，再次释放流动性，对冲加息的影响。

从目前情况看，央行只能发挥“加息+定向RRR减息”的组合作用，既能保证人民币汇率的相对稳定，又能保证国内实体经济获得充足的流动性，同时控制金融系统性风险的爆发。

事实上，自7月下旬以来，中国的政策制定者一再声明，他们不会从事洪水灌溉。央行在最新报告中指出，下半年的货币政策仍是“宽松和适度的，偏向于中性”。

这意味着实体经济，尤其是中小微型企业，将被“杠杆化”，其流动性将增加，而房地产仍将采取“去杠杆化”战略。

有人可能会问，“加息+定向RRR减息”相结合，既能保持汇率不变，又能起到“稳定经济”的作用。你能把你的蛋糕也吃了吗？

我们认为，只要把握好规模，“保护汇率”和“稳定经济”之间不存在矛盾。

首先，加息的目的是引导货币市场中短期利率上升，从而扭转空人民币短期的市场预期，稳定外汇市场。

同时，提高利率会提高虚拟经济的融资成本。这可以确保在“有针对性的RRR减排”之后，资金将不再流向虚拟经济，而是流向实体经济。

此外，如果美联储在9月份加息，中国央行也应该随之加息。这并不意味着中国的货币政策应该跟随美国，中国仍然奉行独立的货币政策。

然而，中国和美国在金融领域的“去杠杆化和风险控制”上有着相同的观点和决心。目前，世界各国都处于“去杠杆化和风险控制”时期。

然而，在金融去杠杆化和风险防范的同时，中国也应该根据自身情况“稳定经济”，因为如果经济下滑，就不可能维持汇率。

因此，中国目前的“放水”不是为了“泄洪”，而只是为了规避系统性风险和支持中小企业，因此它是实体经济的“稳定杠杆”。

最后，人民币汇率目前面临很大的下行压力，主要是由于中美10年期国债利率收窄，而3年期国债利率上下颠倒，即美国短期利率高于中国。因此，如果中国现在适度加息，可以缓解目前人民币汇率的下行压力。

同时，通过有针对性的RRR减排，可以摆脱对外部需求的依赖，更好地支持国内经济向“扩大内需、促进消费”的转型，从而达到缓解中国经济下行压力的目的。当国内经济指标趋于稳定时，人民币汇率自然会停止下跌并趋于稳定。

现在，对于中国人民银行来说，它似乎处于两难境地。如果我们想保护汇率，货币政策不能放松，但国内经济可能不得不承受更大的下行压力。如果为了稳定经济而释放流动性是不可避免的，那么人民币汇率恢复下降趋势也是不可避免的。

因此，我们只能采取“加息+定向RRR减息”的模式，既能保护汇率，又能稳定经济，达到美与美的效果。

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