监管政策走向稳信用 资管新规细则顺势“放松”

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《资产管理新规定》正式颁布实施后，7月20日，银监会发布了第一个配套规定——《商业银行金融管理业务监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》)。同一天晚上，央行发布了《关于进一步明确和规范金融机构资产管理业务指导意见的通知》(以下简称《通知》)，进一步明确了公开发行资产管理产品的投资范围、过渡期相关产品的估值方法以及过渡期的宏观审慎政策安排。

据业内多数人士分析，与此前新出台的资产管理法规相比，上述两个文件的监管方向没有改变，但实施规模有所放宽，口径要求明显放宽。

《国家商报》记者注意到，结合央行前一次货币政策报告中关于流动性“合理充裕”的最新表述，以及近期对银行的窗口指导，向公开市场和交易商提供额外的mlf资金支持贷款和信用债券投资，央行在坚持“稳定中性”货币政策的基础上做了一些微调。分析认为，在货币政策释放“温暖”、注重内外均衡的条件下，风险防范需要其他政策的配合和协调。新资产管理条例相关规定的放宽就是这一理念的体现。

此外，一些金融机构研究人员表示，目前的宏观条件正在从“宽货币+紧信贷”向“宽货币+稳定信贷”转变。

新的资产管理规章制度适度放松

与新《资产管理条例》的相关规定相比，上述《办法》和《通知》的部分条款明显宽松。其中，很明显，公共资产管理产品除了主要投资标准化债券资产和上市股票外，还可以投资非标准化债券资产(以下简称“非标准”)。在过渡期内，允许金融机构适当发行一些旧产品投资一些新资产，资产管理产品的估值方法也有所放宽；此外，通知还对金融机构的“非标准”回报进行了调整，以缓解回报压力等。

对此，天丰证券孙彬彬固定收益研究小组认为，总体而言，新规定延续了新资产管理规定的基本精神，在具体实施层面上更加宽松，市场关注的主要问题得到澄清，备受关注的非标准处置问题的短期压力得到缓解。但是，应该注意的是，这里的“放松”更多的是为了增加实施的可操作性和减少短期压力。从中期和长期来看，去杠杆化和打破汇率的方向保持不变。

海通证券(600837)(港股06837)蒋超的研究团队也认为，新的资产管理规则只是减缓了去杠杆化的节奏，而拆换、去套、统一监管的原则并没有改变，去杠杆化的大方向没有改变。

“从规避系统性金融风险的角度来看，我们其实可以理解适度放松金融监管，因为影子银行的发展和壮大不是一天的工作，所以在短期内关闭所有影子银行是不现实的。”蒋超的团队表示，但去杠杆化的缓慢步伐肯定并不意味着再次增加杠杆。由于影子银行失控发展的主要原因是渠道业务，在已发布的细则中，渠道业务仍被严格禁止，破局方向没有改变，影子银行也不会复活。央行明确表示，在新的资产管理规定出台前，旧产品的整体规模应控制在现有产品的整体规模之内，新投资资产的到期日不应晚于2020年底。事实上，这只是减缓了影子银行的萎缩步伐，而不是再次大力发展影子银行。

邢正固定收益研究公司的分析师黄卫平也表示，上半年推动去杠杆化增加了风险敞口。市场集中在利率债券和高等级信用债券之间，以规避风险，放宽通知中的一些要求将有助于缓解当前的信贷崩溃局面，融资渠道将在一定程度上得到恢复，从而增强市场风险偏好。

专家:全面“宽信用”的可能性很小

随着经济增长的下行压力和“去杠杆化”下债务违约的急剧增加，各行各业的人已经将注意力转向了央行。事实上，自今年年初以来，央行已连续三次实施有针对性的RRR降息，共释放了2.3万亿元人民币的基础货币。在6月份的定期货币政策会议上，央行关于流动性的声明从“合理和稳定”改为“合理和充足”。此外，央行最近向银行提供了窗口指导，向公开市场一级交易商提供额外的中期贷款工具(mlf)资金，以支持贷款配售和信贷债券投资。

具体要求是:对于信贷供应，银行将在月初提交的贷款额的额外部分给予1:1百万法郎的资金；还要求增加的部分是普通贷款，不包括票据和银行间贷款。对于新信用债券投资，投资aa+及以上债券，与mlf的比例为1:1；；投资aa+以下的债券与mlf的比例为1:2，并且必须是工业信用债券。

近日，银监会还提出，大中型银行要充分发挥“头雁”效应，增加信贷供给，合理确定普惠小额贷款价格，推动银行业金融机构小微企业实际贷款利率大幅下降。

《国家商报》记者注意到，有分析师指出，2018年以来，“宽货币+宽信贷”的政策组合将再次发生变化，“宽货币+宽信贷”的政策组合很有可能在下半年出现。然而，对于监管是否会从“紧信贷”转向“宽信贷”，业内仍有很大争议。黄卫平认为，目前去杠杆化仍是监管的重点，从“紧信贷”转向全面“宽信贷”的可能性相对较小。毕竟，另一波杠杆的可能性很低。

姜超团队还指出，由于实体经济的负债率过高，所有经济实体都缺乏去杠杆化背景下的空借款，因此很难形成广泛的信贷，因此很难改变货币宽松的格局。孙彬彬的团队认为，预计“宽松货币”仍将保持，但“紧缩信贷”将改为“稳定信贷”。