专家：资管新规细则释放三大利好

本篇文章2922字，读完约7分钟

具体而言，新的资产管理法规将在一定程度上缓解商业银行面临的压力，减少资产回报过程对市场的影响，适度缓解实体经济面临的信贷紧缩压力。市场将受益于流动性修复和有效提振风险偏好。

接受《中国证券报》采访的许多专家表示，随着新的资产管理法规的出台，市场将迎来三大好处:提高理财产品的相对吸引力，缓解实体再融资压力，提高市场流动性。具体而言，新的资产管理法规将在一定程度上缓解商业银行面临的压力，减少资产回报过程对市场的影响，适度缓解实体经济面临的信贷紧缩压力。市场将受益于流动性修复和有效提振风险偏好。

财务管理的相对吸引力增加了

据业内人士透露，央行已明确表示，公开发行资产管理产品可以适当投资于非标准债务资产，然后公开发行银行理财产品也可以投资非标准资产，但必须满足现有的额度要求，并增加新的期限匹配和集中度要求。

海通证券(600837)(港股06837)首席经济学家蒋超表示，通过明确公开发行可以投资于非标准债务资产，在一定程度上有助于缓解非标准收缩的压力，但发行长期理财产品难度较大。非标准资产仍在萎缩，而非标准资产的期限可能会变短。

银监会《银行业金融服务监督管理办法》(以下简称《新金融条例》)草案将金融产品单次公开发行的销售起点从目前的5万元下调至1万元。华泰证券(601688)宏观首席分析师李超认为，降低理财产品购买门槛有助于提高理财产品在投资者资产配置中的相对吸引力，扩大银行理财客户范围，吸引资金流入理财基金池，缓解银行负债压力。

“2017年以来，金融监管严格，表外非标准收缩明显，社会金融增速回落。”天丰证券银行首席分析师廖志明表示，一方面，给出了过渡性安排，包括旧产品接收新资产和对摊余成本法的适用解释，给出了非标准扩股的可能性；另一方面，推广收益表意味着相关政策可能有所突破，非标准纳入表中的可能性大大增加。受政策积极信号的影响，市场有望改善，债券发行也有可能同步改善。从上述方面考虑，总体社会福利有望稳定，全社会信贷融资状况有望改善。

万宏源(000166，诊断股)(港股00218)首席债券分析师孟表示，公共融资可以投资一定比例的非标准投资，非标准投资上限仍延续此前35%和4%的比例上限；过渡期内，允许发行旧产品对接未到期资产，投资新资产(期限不得晚于2020年底)；在过渡期内，对于需要返回表中的非标准库存，在mpa评估时合理调整相关参数；妥善处理过渡期结束后仍难以归还的非标准物品。预计银行融资将增加非标准投资的比例。

根据中国证监会《私募股权管理办法》草案，参照商业银行财务管理业务规则，规定同一经营机构私募股权管理业务的非标准债权投资额不得超过全部资产管理计划净资产的35%。

根据CICC的研究报告(港交所03908)，监管规则是统一的，通过统一标准促进公平竞争。

具体到对证券资产管理和证券子公司、基金账户和基金子公司、期货公司和期货子公司的影响，孟认为，从整体上看，渠道产品和非标准产品都是有限的，而旧的依赖非标准产品规模的模式在短期内难以维持，所以回报采取主动管理。你可以继续承接银行资金外包。对于定期的开放式资产管理产品，封闭期超过半年的，可以用摊余成本来计量到期债券，以收取合同现金流，对其影响很小。预计新的规模将难以扩大。未来，这类资产管理机构将充分发挥各自优势，差异化不可避免。

有利于缓解实体再融资压力

“在信贷急剧扩张的背景下，社会融资增速持续下滑，主要是因为表外融资无法完全转化为表内融资。”新纪元证券首席经济学家潘向东表示:首先，一些房地产企业和地方融资平台采用表外融资，以规避金融监管。这些企业信贷供应受限，表外融资萎缩后无法获得信贷。虽然高负债部门的信用有限，但中小企业的信用违约风险相对较高。为了规避风险，银行不愿放贷，这不利于信贷扩张，也不利于社会融资增长的恢复。第二，商业银行受资本充足率、存款规模等指标的限制，不能大幅度扩大信贷规模，完全承担表外融资。

对此，潘向东表示，随着《中央银行通知》对非标准投资主体的放宽，将有助于缓解增速下滑的委托贷款和信托贷款，从而弥补实体经济无法实现表外回报造成的融资缺口，稳定经济增长。

蒋超表示，央行明确表示，金融机构发行的旧产品可以投资新资产，只要总规模不增加，新投资资产的到期日不应晚于2020年底。这意味着，现有的银行理财基金池仍可投资于非标准资产和债券资产。非标准资产的平均期限约为2年，因此在旧产品中增加非标准资产并不困难。对于债券而言，它将有利于2020年底前到期的短期品种。

“总体而言，放开旧产品、投资新资产，有利于恢复因观望而停止的旧产品的投资能力，缓解再融资主体的压力。”蒋超说道。

蒋超表示，在过渡期内，银行可以自主决定压缩和清理旧产品的步伐，不设定“一刀切”的收缩时间表要求，这有利于稳定市场预期，防止理财产品规模大幅下滑，从而促进资产管理机构的顺利转型。

提升市场流动性和风险偏好

“从长远来看，放开对股票和各种公共基金的公共融资投资，有望为股市带来更多增量资金。如果目前21万亿元的表外理财投资股票占15%，那么银行理财股票的投资规模可以达到3.15万亿元。”廖志明说道。

平安证券首席策略师魏伟认为，a股市场将受益于流动性修复和有效提振风险偏好。新《资产管理条例》相关规定的全面实施，将有助于修复持续加码监管的悲观预期，在政策信号调整下，股市上行势头将更加明显。

就股市而言，潘向东认为，新的资产管理法规将在短期内从政策层面缓解市场情绪，有利于风险偏好的恢复。通过金融去杠杆化和严格监管等政策的边际放松，在宏观层面上，将有助于稳定社会融资增速，缓解经济增长下行压力，改善实体经济尤其是国家重点领域和重大项目以及小微企业的融资需求，有利于基础设施行业。从微观角度看，新的财务管理规定减轻了资金赎回压力，有助于弥补商业银行负债资产侧的压力，缓解银行间从狭义流动性向广义流动性的传导机制；它还降低了理财产品公开发行的门槛，更多的理财产品公开发行可以配置股市规模，这有利于银行、券商和保险等金融行业。

在债券市场方面，《CICC研究报告》指出，银行理财规模的被动收缩压力有所减轻，这将有助于缓解短期内债券市场的需求；短期(2-3年内)，中高等级信用债券需求可能是此次修订的明显受益者，收益率曲线可能会急剧重现。

“好的利率债券和高等级信用债券，特别是短期品种。新的金融管理条例和新的资产管理条例打破了公平交易的精神，机构风险偏好正在下降，这有利于利率债券和高等级信用债券。”蒋超表示，新的金融法规将金融门槛从5万元下调至1万元，并允许用摊余成本法计量定期开放式产品和银行现金管理金融产品，这将有利于短期金融产品的发行，进而有利于短期债券的发行，特别是2020年底前到期的产品。

潘向东表示，随着金融监管政策的调整，对债券市场的影响有利于修复信贷息差扩大的格局。然而，在国债期货t1812触及新高后，它被大幅调整，这表明在几轮存款准备金率下调后，市场对宽松的预期是充分的，市场对进一步宽松的预期被回调，空.利率债券的收益率进一步下降随着非标准融资的复苏，实体经济的短期违约风险降低，这有助于信用债券市场的走强。