货币政策成雾里看花 机构警告莫轻言美联储放缓加息

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美联储5日发布的“黄皮书”报告为近期美国经济定下基调，即美国整体经济仍保持适度增长趋势。作为美联储在本月18日至19日举行货币政策会议之前的最后一份调查报告，《灰皮书》实际上为这次会议铺平了道路。在这次会议上，美联储将宣布今年第四次加息没有任何悬念。

加息是市场预期，但美联储未来的货币政策预期并不明朗。美联储主席鲍威尔上周的讲话突然显示出一种温和的态度，这导致市场预期美联储将放缓加息。在这方面，一些机构警告称，市场对美联储加息放缓的猜测是“过度的”，鲍威尔的言论并没有实质性地改变美联储的政策预期。

美国经济仍在适度增长

黄皮书报告基于截至11月26日由12家地区联邦储备银行收集的信息。尽管有四个地区表示经济增长放缓或仅略有增长，但有八个地区报告称近几周经济增长预期中等或适度。

报告称:“大多数地区报告称，企业仍持积极态度。然而，由于关税、利率上升和劳动力市场限制造成的不确定性增加，一些地区的信心已经降温。”“超过一半的地区提到了限制就业、生产和产能扩张的企业，因为它们无法吸引和留住合格的工人。”

《黄皮书》还指出:“大多数地区报告称，由于劳动力短缺，就业增长趋于温和，处于温和区间的低端。大多数地区的报告显示，工资增长趋向于温和区间的高端。”

分析师表示，就业市场持续吃紧，劳动力持续短缺导致多数地区就业增长放缓。就通货膨胀而言，大多数地区的价格增长缓慢，而有些地区的价格则在适度上涨。由于就业和通胀是美联储调整货币政策的两个关键参考因素，美联储将在近期保持逐步加息的政策路径。

然而，最近的市场波动、贸易摩擦和其他因素使得美联储明年的货币政策路线不明朗。特别是美联储主席鲍威尔在11月28日的一次讲话中提到，目前的利率刚好低于中性水平，这与他在10月初接受《Be》采访时所说的利率离中性水平还有很长一段路要走形成了鲜明的对比，传达了一个偏鸽派的信号。

未来的货币政策预期是不确定的

鲍威尔演讲后，市场预期突然改变。美联储9月份发布的位图显示，美联储决策层认为2019年的利率水平可能达到3.00%-3.25%，相应的加息频率约为三次。然而，最新市场暗示的2019年两次加息的概率从33%下降到23%，一次加息的概率从28%上升到38%，三次加息的概率不到10%。

此外，很难想象美联储会在2020年降息。目前，这种可能性正在市场上悄然出现。市场不仅将美联储加息周期的终点提前至2019年底或2020年初，还预测基准利率可能在2020年年中下调约5个基点。

强劲的增长势头、符合目标的通胀率以及超低的失业率，几乎所有指标都表明美国经济符合美联储的预期。一些机构警告称，市场对鲍威尔的讲话“猜测过度”，现在判断美联储即将结束加息周期还为时过早。

美国银行美林表示，鲍威尔的言论并不意味着加息周期的结束。尽管美联储主席表示，利率仅“略低于”中性水平，但10年期美国债券的收益率(基本相当于长期利率水平)仍将在2019年底前升至3.25%。美国最近的经济增长势头将促使政策制定者将其政策收紧到“适度限制”的水平。

道明证券(TD Securities)分析师还表示，美国经济数据的稳步上升趋势，应该会让美联储加息“略高于市场预期”。

法国兴业银行(Societe Generale)认为，美联储可能会变得更加谨慎，并依赖2019年的经济数据，但市场“反应过度，未能消化加息的预期。”巴克莱(Barclays)还指出，市场对鸽派美联储(Fed)的言论反应过度，2019年市场消化的加息次数太少，“无论从经济前景还是从美联储机制来看，这都是不合理的。”

对于即将于12月召开的货币政策会议，机构普遍表示，最大的担忧不是是否加息，而是美联储如何预测明年的经济增长率和通胀水平，以及如何分配位图。