大华股份：三季度收入增速放缓 内在变革持续推进

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大华股份(002236，临床股份)

第三季度收入增长放缓

内部变化继续推进

买进

广发证券(000776，诊断)徐

大华公司的收入增长放缓，这是由于国内对g业务增长的下降和海外市场环境的波动。第三季度，公司收入增长率下降到23%，这可能与以下因素有关:1。由于国内政府的去杠杆化和当地有眼光的项目决策层的向上转移，项目登陆周期延长，导致公司对g业务的增长率下降。

毛利率逐月提升，费用率同比持平，公司内部效率持续提升。公司第三季度毛利率为36.09%，同比增长1.01%，同比下降2.51%。季度环比改善是基于人民币贬值的积极贡献和公司在海外发展中国家销售政策的及时调整。费用比率方面，公司前三季度整体销售费用比率为13.82%，同比增长0.25%，管理费率(含R&D费用)为13.23%，同比下降0.40%，期间费用比率基本持平。此外，公司前三季度存货周转天数比去年同期缩短了12天，平均回收周期与去年同期持平，表明公司经营效率稳步提高，内部效率提升改革继续推进。

在行业智能和内需扩张的背景下，我们将继续对公司中长期增长保持乐观。最近，由于海外外部风险的影响和国内对g证券市场的下跌，公司的股价有了很大的调整。目前，我们认为市场对公司的外部风险已经形成了相对充分的预期，公司在美国市场业务的整体比例为个位数，风险敞口有限。在国内雪亮工程项目登陆形势有望在近期恢复、安全智能加速、内部效率提升变化空空间仍较大的情况下，我们继续坚定地期待公司中长期的发展。

我们预计公司2018年、2019年和2020年的收入分别为239亿元、304亿元和384亿元，同比分别增长27%、27%和26%；归属于母亲的净利润分别为26亿元、31亿元和39亿元，同比分别增长10%、20%和23%；每股收益分别为0.90元、1.08元和1.33元。2018年和2019年的当前股价分别是pe的15倍和13倍，买入评级将继续。