政策“组合拳”打破坚冰 民企债券融资现好苗头

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业内人士认为，在政策方向确定后，特别是在许多部门形成“几个电梯”后，民营企业面临的融资冰面有望逐步松动，而龙头民营企业有望获得更多支持，相应的股票和债务产品有较高的修复把握。

近年来，民营企业债券融资领域出现了一些积极的变化，一系列扶持民营企业的政策也逐渐生效。然而，对民营企业的纾困并非一蹴而就，政策效应尚未释放，一些民营企业的基本面尚未见底。业内人士认为，在政策方向确定后，特别是在许多部门形成“几个电梯”后，民营企业面临的融资冰面有望逐步松动，而龙头民营企业有望获得更多支持，相应的股票和债务产品有较高的修复把握。

打一波政策“组合拳”

在融资难的宏观格局和频频违约的微观场景下，今年民营企业的融资困境尤为突出。

从债券市场来看，前十个月，民营企业债券融资规模降至2015年以来同期最低水平，民营企业债券在所有信用债券中所占比例明显低于2015 -2017年。

再融资压力明显增加，相应增加了财务管理难度和资金链断裂风险。自今年初以来，约有30家由私营企业发行的公共债券发行商首次出现债券违约，仅9月份就有8家出现违约，创下纪录。

随着违约率的上升，市场更加关注民营企业债券的信用资格，甚至产生“一刀切”的回避情绪，这进一步增加了民营企业债券发行的难度，提高了融资成本，并不断扩大信用利差。在“融资难-债务违约-融资难”的负反馈机制下，民营企业成为今年信贷紧缩和债务违约的重灾区。

民营经济本身具有重要的地位和作用，并具有“56789”的特征。也就是说，它贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城市劳动力和就业，以及90%以上的企业。

从长远来看，当前的经济运行已发生稳步变化，经济下行压力加大。然而，民营企业经营难度加大，债务违约风险暴露，已成为经济金融运行中的突出问题。可以说，当前稳定民营经济的发展，对于稳定整体经济金融形势具有重要的现实意义。解决民营企业融资困难，切断融资收缩和债务违约的负反馈链，是必要和迫切的。

近年来，出台了许多政策和措施来支持小微企业和私营企业的发展。今年以来，央行已连续四次实施定向RRR减息，支持小微企业融资是一项普遍内容。6月，中期贷款、信贷政策支持再融资和长期贷款的担保范围相继扩大。主要动机是缓解小微企业融资困难，稳定信用债券市场。

9月份以来，新出台的扶持政策在民营经济中进一步聚集，步伐明显加快，推广水平越来越高，各方逐渐形成合力。主要重点是解决民营企业融资困难，缓解上市公司股权质押的流动性风险。据不完全统计，10月19日至11月1日，有关方面以多种方式表示支持民营企业发展，并推出了扩大再融资再贴现、建立民营企业债券融资支持工具、创建专项资产管理计划、鼓励机构发行专项公司债券、加快信贷供应等一系列措施。

根据CICC的固定收益研究报告，这些措施是集中发布的，显示了高层管理人员对民营企业融资困难的高度关注，并能在提振市场信心和提高预期方面发挥积极作用。

积极的变化表现在三个方面

最近信用债券市场出现了一些积极的变化。

首先，企业信用债券融资规模普遍反弹。据统计，10月份，发行企业债券、公司债券、短期贷款(含超短期贷款)、中期债券、定向工具等573种主要非金融企业信用债券，总额6283亿元。发行数量和数量均高于今年5月、6月、7月和9月，略低于8月。8月份，这两个数字分别为7280亿元和7816亿元。

但是，应该指出，10月份只有18个工作日，8月份只有23个工作日。10月份的平均日发行规模实际上超过了8月份，更接近3月和4月份的最高水平。

其次，一些以前难以发行的民营企业债券成功发行。例如，根据CICC的数据，之前被卷入七星互助保险事件的山东喜旺在10月23日发行了10亿元的“18王喜cp001”，利率为7.7%，比7月份发行的“18王喜cp001”低100个基点。

最后，一些“高风险凭证”被赎回。例如，10月22日，鸿图高科技(600122，股票咨询)6亿元短期融资券“18鸿图高科技scp001”到期，10月23日，其母公司三宝集团12亿元短期融资券“18三宝scp001”到期，全部按时兑付。此前，三电集团和鸿图高新因股权冻结、财务指标恶化、诉讼或仲裁等原因，先后被评级机构下调评级。，而这两家公司的流动性风险受到了更多的关注。此外，10月15日到期的3.5亿元“10·四川煤债”延期于10月22日还本。这些案例被市场视为积极信号。

此外，一些支持民营企业融资的政策正在加速实施。信用风险缓解工具(crmw)已暂停两年多，现已重新上路。10月12日和15日，中国债券促进会、杭州银行(600926，咨询股)和宁波银行(002142，咨询股)先后创建了三家以信用债券为目标的信用评级机构，涉及荣盛集团和宁波富邦(600768，咨询股)。与此同时，中国证监会近期组织了交易所债券市场推出信用保护工具试点项目，首批四家民营企业信用保护合同已经落地。

据业内人士透露，在政策方向确定后，尤其是各部门形成“几个电梯”后，民营企业面临的融资冰面有望逐渐松动。

高质量的私营企业有望受益

对私营企业的纾困不可能在一夜之间实现。政策生效后，受益群体之间可能会有差异。

从信用债券融资的角度来看，国有企业与民营企业、优质民营企业与其他民营企业之间的分层现象依然明显。例如，近期民营企业债券发行失败的情况仍时有发生。虽然10月份信用债券融资规模有所反弹，但民营企业债券，尤其是中低信用评级的比例并不高。近年来，民营企业债务新增了一些违约主体，现有的违约发行人仍有新的违约债务。

中国证券宏观债券研究团队(601066)指出，近期出台了一系列支持民营企业发展的措施，其中最切实可行的措施是融资支持政策，这显然是今年民营企业风险暴露的重点。这些政策可以在短期内降低大型领先民营企业的违约风险，但仍难以惠及普通民营企业，违约更有可能发生在资质较差的企业身上，更不用说民营企业不断上升的经营压力。他们认为，只有当经济稳定和好转时，整个私营企业面临的困难才能大大减轻。

私营企业的基本面还没有见底。“自2010年第四季度以来，民营企业债券发行人的利润增长率普遍高于国有企业债券发行人。然而，进入2017年后，这一趋势发生了逆转，私营企业债券发行人的落后程度正在扩大。”天丰证券(601162)研究团队表示，民营企业债券的基本面尚未出现拐点，各种支持政策将有助于提高优质民营企业债券的投资意愿，但市场需要等待民营企业债券整体风险偏好得到修复。

根据CICC最近进行的一项市场调查，在推出一系列扶持民营企业的融资政策后，55%的投资者认为“个体差异将会增加，取决于哪些企业能够得到支持和选择最佳配置。”

“目前，可以肯定的是，高质量民营企业的违约风险有望大幅降低。”CICC报告称，高质量的公司债券预计将获得更多的政策支持，公司债券的差异化可能会增加。