北新建材：有质量的增长 成为“现金奶牛”

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北鑫建材(000786，临床部)

质量增长。

成为“摇钱树”

买进

广发证券(000776，诊断)邹戈

北新建材2018年前三季度实现营业收入95.12亿元，同比增长17%；营业利润23.76亿元，同比增长30%；实现利润总额23.43亿元，同比增长30%；归属于母亲的净利润为20.43亿元，同比增长31%。

高基数影响了销售额的下降，公司第三季度的收入略有下降。

首先，成为“摇钱树”

毛利率回落到正常水平，中心仍在上升；这家公司成了“摇钱树”。2018年前三季度，公司毛利率为36%，同比增长2%。就季度而言，2018年第三季度的毛利率为36%，同比下降1.86%，环比下降0.67%。从去年第一季度至今，单个季度的毛利率分别为27.66%、33.32%、37.83%、45.66%、35.48%、36.65%和35%，2018年前三季度，销售费用率为3%，同比下降-0.2%，管理费用率为8%，同比上升+0.7%(我们将R&D费用转回管理费用，R&D费用增加40%财务费用率为0.3%，同比下降-0.4%(生息负债率持续下降)。同时，投资收益增长了26%，主要是由于财务管理收入的增加，公司成了“摇钱树”。

第二，加强区域控制

截至2018年半年度报告，公司石膏板产能达到22.17亿平方米，比2017年底增加约3500万平方米。根据财务报表，报告期末在建工程达到19.77亿元，同比增长145%。一方面，公司通过自建生产线提高了石膏板产能，另一方面，通过并购弥补了地区的弱势。

三.投资建议

从中长期来看，随着石膏板普及率的提高(住宅隔断应用)和薄板被厚板取代，国内石膏板行业对空房的需求仍在增加；随着环境保护的加强，将加速行业内不规范小企业的退出。公司依托全国网络化生产布局，产业格局高度稳定。随着区域市场控制的不断加强，公司的定价能力逐渐增强；短期内会受到房地产周期的影响，但中期内，我们已经对公司和usg做了详细的对比分析，公司中长期被低估了。预计2018-2020年公司每股收益分别为1.61元、1.77元和2.28元/股，与最近收盘价对应的市盈率分别为9倍、8倍和6倍。中间线是乐观的，“购买评级”将保持不变。

风险警告。原材料价格大幅上涨，下游需求下降，工业生产能力扩大，美国诉讼的影响扩大，交易低于预期。