蓝筹估值受认可 高净值客户加仓首选金融股

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你对2018年第四季度股市的流动性有什么看法？自今年6月a股被纳入摩根士丹利资本国际指数以来，已经过去了三个多月。你认为市场会因此发生变化吗？您对2018年第四季度a股市场走势有何判断？你对2018年第四季度上证综指波动幅度的上限有什么判断？你认为2018年第四季度a股市场的可能趋势是什么？(感谢神湾宏源(000166，股票咨询)证券和东北证券(000686，股票咨询)相关营业部对本次调查的支持。上图显示了一些调查结果)

——2018年第四季度上海证券报《券商营业部投资顾问调查报告》

第三季度，市场中心在震荡中逐渐下移，主要股指创下今年以来的新低。但是，经过第二季度a股的意外调整后，面对第三季度的市场低迷，80%以上的高净值客户经营更加审慎，持股更加均衡，整体亏损情况较第二季度有所改善。第三季度，一半的客户收入处于或高于盈亏平衡点，超过三分之一的客户实现了正回报。

更重要的是，高净值客户对a股见底的信心不断增强。超过三分之一的高净值客户计划增加a股投资和优先股。

展望第四季度，近三分之二的投资者认为宏观经济总体保持稳定，但有一半的投资者认为经济存在下行压力，因此他们对第四季度政策放松抱有预期。

经过持续调整后，半数投资者认为蓝筹股和周期性股票的当前估值已经处于低位，预计将在第四季度反弹。成长股目前的估值水平也得到近三分之二投资者的认可，但近70%的投资者对成长股第四季度的表现并不乐观。

□记者王晓宇

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受基础设施投资和消费下降的影响，中国第三季度的经济数据普遍疲弱。此外，前三季度，规模以上工业企业利润连续三个月下降，导致第四季度经济投资预期继续下调。

调查显示，“当前经济形势冷”的投资比例连续两个季度上升，从第二季度的45%进一步攀升至56%；鉴于“当前国内经济运行稳定”，投资比例继续下降，从第二季度的23%降至12%，而今年第一季度这一数字为57%；另有16%的投资者认为当前宏观经济“太冷”。

近三分之二的投资者认为当前的宏观政策是温和而紧缩的。其中，32%的投资者认为政策是温和的；25%的投资者认为政策很紧；另有10%的投资者认为目前的政策过于紧缩。

由于国内经济仍面临下行压力，在外部需求下降的背景下，投资者对政策放松抱有期望。47%的投资预期，第四季度的政策将会放宽，比上一季度的调查增加9个百分点；然而，考虑到“政策收紧”，投资比例下降了7个百分点。

超过70%的投资者认为频繁的债券违约会影响市场流动性。其中，42%的投资者认为债券违约可能导致结构性流动性危机；31%的投资者认为债券违约可能导致投资者风险偏好下降，出资者不愿放贷，导致资金紧张；另有11%的投资者认为它只影响相关股票的股价，整体流动性不受影响。

展望第四季度的经济形势，投资主流观点仍然是“宏观经济总体保持稳定，但面临下行压力”。这种观点的投资比例为64%，比上一季度低5个百分点；在供应方改革等政策的共同推动下，宏观经济复苏中的投资比例也下降了4个百分点；与此同时，“经济下滑速度超过市场预期”的投资和护理比例上升了9个百分点。

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今年第三季度，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点，至2%至2.25%。这是美联储今年第三次加息，与投资预期一致。

近80%的投资者认为，美联储加息将影响资本流动。调查显示，52%的投资者预计美联储加息可能会影响资本流动，但由于投资者结构和a股相对封闭的环境，不会造成a股短期波动；另有26%的投资者认为，美联储加息可能会影响资本流动，引发a股短期波动。

超过一半的投资者预计美联储将在第四季度加息。然而，在提高利率时，投资者之间有很大的差异。预计11月或12月加息的投资者比例将持平，各占45%左右。

随着美联储加息的加速，美元指数不断走强。自去年10月以来，美元指数先是下降，然后上升，接近此前的高点。然而，投资者对美元的后期走势并不乐观。45%的投资者预计第四季度美元指数将在95点左右徘徊；另有15%的投资者认为美元将走出震荡市场；只有16%的投资者预测美元可能突破100点大关，但与前一季度相比，下降了8个百分点。

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今年第三季度，市场中心在震荡中逐渐下移，上证50相对抗跌，而中小板和创业板在震荡中大幅调整，达到新低，市场成交量持续萎缩，人气逐渐下降。在此背景下，投资者对第四季度a股的预期继续降温。

调查显示，对a股市场表现持乐观态度的投资者比例连续两个季度下降，认为上证综指第四季度上涨的投资者比例为61%，比上个月下降5个百分点，比第一季度大幅下降18个百分点。

至于市场的波动幅度，超过80%的投资者预计第四季度市场高点不会超过2900点。其中，44%的投资者认为高点在2800点左右，36%的投资者认为高点在2900点左右。

在a股的运行节奏中，投资判断可以分为三组。其中，39%的投资者预计第四季度市场将“先降后升”；40%的投资者认为“指数反复波动，部分板块大幅上涨”；另有10%的投资者预测市场会涨跌互现。

对于第四季度不同行业的表现，投资者的看法也有很大差异。据认为，“成长股横盘，周期性股票和蓝筹股反弹”占投资比例最高，为37%；认为“整体市场走弱，大小盘股横盘”，占投资的20%，排名第二；据认为，“周期性股和蓝筹股反弹，成长股下跌”的投资比例为11%，排名第三；有人认为“周期性股票、蓝筹股震荡上升、成长股反弹”和“难以判断”占投资的9%。

就推动第四季度股市走势的因素而言，投资者最为关注的积极因素有:“人民币汇率稳定”、“金融去杠杆化趋向缓和”、“各项经济改革措施有效”等。

最令人担忧的因素是:“对金融机构的监管力度超出预期”、“人民币汇率波动较大”以及“改革政策没有按预期推进”。

在具体的投资操作方面，37%的投资者认为最好在第四季度采用“灵活掌握专题投资思路”；21%的投资者认为，在第四季度，他们应该“规避风险，保持低位，减少操作”；20%的投资者认为投资者应该坚持价值投资方向；另有11%的投资者认为，投资者应该寻找基本面有所改善的真正成长型股票。

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自今年年初以来，上证综指在触及3587.03点的高点后，逐步向下波动，并在10月中旬触及2449.20点的新低。那么，在市场风险被集中释放后，哪些行业失去了价值？

超过一半的投资者认为，目前蓝筹股和周期性股票的估值处于较低水平。51%的投资者认为目前蓝筹股的估值较低，具有投资价值，比上一季度高出2个百分点；26%的投资者认为目前蓝筹股的估值是合理的，比上个月下降了4个百分点。在周期性股票方面，55%的投资者认为，经过前三个季度的回调，周期性股票已经跌出投资价值，且估值较低，占比与前一季度持平；另有20%的投资者认为，第四季度周期性股票规模不大，风险适中。

越来越多的人关注已有的成长股估值。65%的投资者认为成长股的风险已经部分释放，目前风险适中，比上个月增加了4个百分点；但是，认为“成长股风险完全释放，估值基本调整到位，风险较低”的投资者比例比上季度下降了2个百分点。

次级新股开始落入投资者认可的投资价值范围。“ipo放缓凸显新股不足”的投资比例升至32%，较上月大幅上升25个百分点；持有“次级新股有波段操作机会”的投资者比例为18%，比上个月增加9个百分点。与此同时，“积极基金受到强有力的监管，新股难以显示热点和上涨的价格”的投资比例从第三季度的32%下降到20%。

破碎净股对投资仍不乐观。41%的投资者认为，与历史大底相比，破网股的数量还不够；21%的投资者认为，随着大盘的调整，破碎股票数量的增加是底部阶段的特征；只有19%的投资者认为一些破碎的净价股票具有长期投资价值。

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面对市场低迷，超过80%的高净值客户更加谨慎。其中，采用平衡战略的高净值客户比例从上季度的73%上升到76%；与上一季度相比，采用保守策略的投资和护理比例也增加了1个百分点。

超过60%的高净值客户在第三季度继续保持多元化投资策略。其中，5股以上的客户占37%，3-5股的客户占24%。

从配置板块来看，高净值客户在第三季度的头寸相对均衡，30%的客户倾向于持有大盘股，比第二季度增加了4个百分点；34%的客户更喜欢持有中小板股，这与第二季度基本相同；19%的客户更喜欢持有创业板股票，比第二季度下降了3个百分点。

以万华化工(600309)为代表的白马股从第三季度开始弥补亏损，但持有这类股票的高净值客户并没有因此减少头寸，70%的高净值客户表示他们“持有股份”。在第三季度表现相对较好的军事、银行和科技行业，高净值客户的主流业务是持仓，占比超过40%。此外，在此期间，10%至20%的客户增加了他们在这三种股票中的头寸。随着石油石化行业的根本好转，第三季度股价逆势上涨，但只有2%的高净值客户大规模开仓；49%的高净值客户略微增加了头寸；13%的高净值客户逐渐平仓；24%的高净值客户在涨势时卖出；另外21%的顾客在外面等着。

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在第三季度总体下滑的情况下，市场整体盈利效果减弱，高净值客户的投资情况依然乐观，但与第二季度相比略有改善。

调查显示，只有35%的高净值客户在今年第三季度实现了正回报，比上个月增加了3个百分点；另有16%的客户在第三季度实现了盈亏平衡，比上一季度增加了3个百分点。第三季度，客户亏损比例下降了6个百分点，其中31%的客户亏损超过10%，比上季度下降了5个百分点。

面对市场从2900点到2644点的单边下跌，超过70%的客户未能及时平仓。调查显示，只有极少数高净值客户以前瞻性的方式预见到了本轮下跌，只有9%的客户在下跌之前或开始时大幅减少了头寸；34%的高净值客户在下跌期间继续减少头寸；36%的高净值客户选择持有他们的股票。此外，9%的高净值客户在下跌过程中继续增持头寸。

未能及时平仓是导致高净值客户损失的原因之一。第三季度，头寸超过40%的高净值客户比例为55%，与上一季度持平。其中，31%的客户头寸在60%至80%之间，比上个月下降了3个百分点；满仓运营的客户比例也下降了1个百分点。头寸在40%至60%之间的客户比例增加了4个百分点，达到17%。

面对损失，高净值客户不承认自己的无知，而是变得越来越勇敢。持“不打算大幅调整证券账户资产投资”观点的客户比例较上月下降4个百分点；打算增加股票市场资本投资的高净值客户大幅上升至36%，比上个月增长7个百分点；然而，准备从股市中撤出资金的高净值客户的比例下降了3个百分点。

与前一季度相比，高净值客户的头寸略有增加。83%的高净值客户表示，他们的新资金将低于30%，比上个月下降6个百分点；新增资本50%以上的客户比例比上季度分别提高1个百分点和3个百分点。

对于加仓的目标，高净值客户倾向于选择金融股。28%的高净值客户考虑选择嘉仓银行、保险等金融股；科技成长股是第二选择，18%的高净值客户选择加仓目标；白马股紧随其后，17%的高净值客户计划增加他们在领先消费公司的头寸。此外，石油、石化和制药行业也受到高净值客户的青睐。

嘉仓近80%的资本来自现金和准现金存款。其中，46%的资金来自现金存款；33%的资金来自银行融资或货币基金。

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随着政策的适度放开、投资渠道的逐步扩大和资本市场波动性的增加，高净值客户不再把鸡蛋放在同一个篮子里，具有套期保值功能的黄金和流动性最强的现金产品越来越受到高净值客户的青睐。

调查显示，股权配置仍居首位，26%的高净值客户将a股作为未来资产配置的第一配置方向，与第二季度持平。货币基金和银行理财产品已成为高净值客户的第二大配置方向，占19%；房地产是第三个配置方向，占17%。债券和黄金排名第四和第五，分别占12%和10%。与前一季度相比，高净值客户选择配置货币资金、银行理财产品和黄金的比例分别上升了2个和3个百分点。

第三季度，不使用杠杆的高净值客户比例上升了6个百分点；采用小额融资购买策略的高净值客户比例下降4个百分点；高净值客户被大比例融资购买的比例提高了2个百分点。总的来说，高净值客户在使用杠杆时很谨慎。

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随着年底的临近，呼伦通也逐渐临近。调查显示，投资者对呼伦通的看法总体上是积极的。21%的投资者认为，从长远来看，呼伦通可以促进a股估值与国际市场接轨；20%的投资者认为，呼伦通将有助于吸引更多外资进入中国市场，提高a股流动性；16%的投资者认为，随着呼伦通的双向开放，投资者行为将变得更加理性；14%的投资者认为，呼伦通实施后，价值投资理念将更被投资者所接受。

但是，呼伦通发行的cdr的投资价值还没有形成统一的判断。32%的投资者认为最初发行cdr的外国公司是好公司；16%的投资者认为a股总是有新的投机行为，因此cdr具有投资价值；然而，20%的投资者认为，由于参与投资者数量少，cdr的市场受欢迎程度有限；12%的投资者表示他们不了解或不熟悉英国上市公司，因此他们没有参与；另外20%的投资者表达了错误的判断。

此外，呼伦通实施后，蓝筹股的估值将符合国际标准，投资者的意见也大相径庭。26%的投资者表示赞同；另有27%的投资者认为业务相似的公司可以相互参照；30%的投资者持有异议；另有17%的人表示很难判断。

也许是由于缺乏了解，高净值客户暂时对呼伦通不感兴趣。只有7%的高净值客户对cdr持乐观态度，并打算长期购买和持有cdr35%的高净值客户表示，他们将在开业初期参与短期投机；16%的高净值客户看到的比他们看到的多；其余42%的高净值客户表示，他们没有注意到这一点，或者暂时不乐观。