凯撒旅游:内生良性成长 出境游龙头优势凸显

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凯撒旅游(000796，诊所单元)

内生良性增长

突出了出境旅游的领先优势

买进

西南证券(600369，诊断)朱芸

2018年上半年，凯撒旅游实现收入37.7亿元，同比增长10.7%，实现净利润7664.8万元，同比下降43%，扣除非净利润7529.4万元，同比增长2.2%。

一是旅游服务业务稳步增长

在旅游业务方面，公司继续围绕“旅游+”全面加强产业链布局，坚持渠道+产品+资源一体化发展。上半年，旅游业务实现收入32亿元，同比增长9.5%，其中零售/批发/企业奖励同比变化11%/-8.5%/29.4%；在巩固原有市场份额的基础上，食品业务继续发展。上半年新增29条线路和22条铁路线路，促进了航空餐饮和铁路餐饮的销售和服务，实现收入5.6亿元，同比增长17.7%，其中航空餐饮收入0。

其次，内生盈利能力略有改善

公司旅游业务毛利率小幅下降0.5个百分点，至13.4%，其中零售/批发/企业奖励毛利率分别下降0.5个百分点/1.5个百分点/1.2个百分点，而食品业务毛利率随着规模效应的增加呈上升趋势，食品业务整体毛利率为45.5%(同比+0.7个百分点)，内生盈利能力提高。

第三，出境游的领跑者，具有突出的产品特色

1.实体渠道建设:公司通过线上线下整合，迎合低频率、高价格的出境旅游消费市场。截至2017年，公司已成立60家分子公司，拥有247家门店；2.产品线以高端为主:目前，公司拥有2万多种高端旅游产品，覆盖全球120多个国家和地区，服务不同人群。同时，继续围绕“旅游+”为核心，大力发展知识产权体育旅游、“一带一路”旅游等特色产品，适应市场热点；3.丰富的产业链资源:公司与国内外80多家空航空公司、30多家酒店集团和11家邮轮公司建立了合作关系。

高端出境游的领先竞争优势凸显出来。2018年上半年，国内游客28.26亿人次，同比增长11.4%；出入境游客总数1.41亿人，同比增长6.9%；出境旅游人数7131万人，同比增长15.0%，出境旅游恢复趋势继续确立。作为高端出境游的领军企业，公司有望享受行业复苏红利，在中欧和中加旅游年的带动下，公司高端产品线有望实现销量增长。与此同时，2018年世界杯等大型体育赛事的推出将有助于凸显该公司体育旅游的大知识产权优势。

四.盈利预测和评级

由于2017年利润主要受2.04亿元资产减值损失的影响，预计2018年全年业绩将有所好转，旅游旺季的龙头将在下半年受益更多。前一个部门调整公司的估值已经达到了低回报点。预计2018-2020年每股收益分别为0.48元、0.59元和0.71元，相应的市盈率分别为18倍、15倍和12倍。在接下来的三年里，回到母亲身边的净利润将是

风险警告。宏观经济繁荣可能不像预期的那样；行业复苏可能不如预期；公司的产品研发进度可能不如预期。