张忆东：中国核心资产长线吸引力凸显

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8月26日，兴业证券全球首席策略师张益东在石家庄“2018基金服务里程——中国建设银行中国证券报‘金牛’基金系列巡礼”特别活动上表示，从中期来看，中国股票资产是估值的底部区域，建议保持警惕和理性，利用低位抵御风险；从长期来看，中国核心资产的长期吸引力是突出的，而底部地区的赢家在于专注于高质量资产，长期做空，少赢多赢。

在第三季度中后期保持市场波动

根据张益东的分析，美国加息、中国去杠杆化和海外风险因素的干扰仍对中国股票资产市场造成压力，但好消息是，中国股票估值已经处于历史底部，未来的总体趋势取决于基本面。经济基本面是影响长期市场的主要矛盾。

在头寸的选择上，张益东建议我们应该保持动态中立和逆向思维，如果大幅下跌就补仓，如果大幅上涨就减持。赢得估值底部的方法是专注于高质量的资产，以长胜短，以少胜多，为企业赚取利润。在第三季度的中后期，动荡的市场得以维持，危机是有机的。

张益东表示，在头寸方面，建议全球投资者从风险分散的角度出发，对中国各行业的领军企业进行适当调整和低估值。此外，我们还可以选择高派息的领先银行、保险公司和周期性股票，以及结构性积极财政政策带来的行业投资机会。

张益东认为，中期宏观风险仍然重叠，中国去杠杆化的总体趋势难以改变。底线思维下“去杠杆化”的最终结果是解决过去10年积累的抑制中国经济发展的结构性问题，这有利于提高中国经济效率，实现高质量发展。然而，代价是那些不按经济规律经营的企业被淘汰，而盈利能力较强、投资节奏控制较好、现金流较好的优秀企业在经济清算过程中充分实现优胜劣汰。

中国核心资产估值已进入底部

“中国最具竞争力的核心资产(以a股、h股和中资股为代表)刚刚开始被全球机构基金重新配置和重新发现。”张益东说。

关于核心资产的本质，张益东解释说，第一个层次是在中国各领域具有竞争优势的公司；在第二个层面上，它是一个有利的企业，具有真正的内生增长势头，而不是依赖天气获取食物和故事进行投机的股票。第三个层次是能够适应中国经济从高速增长到高质量增长的新形势，并逐步上升为同行业全球领导者的公司。

张益东认为，随着a股国际化和港股地方化，中国的核心资产将受益于中国社会财富的配置需求和海外基金对中国资产的重估。此外，考虑到2018年“中国去杠杆化和信贷紧缩”的总体格局，外资将是最重要的关键增量资本。建议重视外资增加中国资产的投资方向和价值投资理念。

投资策略仍然谨慎。张益东说，在黎明的曙光变成黎明的黎明之前，我们应该保持警惕和理性，不要盲目地害怕，但我们不应该急于在短期内讨价还价。拥抱具有安全边际和更好性价比的高质量资产，度过漫长的黑暗时刻。如果它是一个轻型仓库，它将继续休眠。如果它是一个中立的立场，它将打游击战，并利用随后的深度反弹，以减少立场的水平，有利于风险管理。

“中国核心资产(无论是a股还是h股)的估值已进入历史底部，但与1998年、2008年和2016年的极端低点仍有一段距离。”张益东建议，拥有长期投资的全球资产配置者可以在不太悲观的情况下，连续不断地配置中国的核心资产。