宏观杠杆率升势放缓结构趋于优化

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上半年，中国结构性去杠杆化稳步推进，金融风险防控成效开始显现-

宏观杠杆率下降，结构趋于优化

今年以来，中国宏观杠杆率明显放缓，结构性去杠杆化稳步推进，金融风险防控取得初步成效，金融对实体经济的支持相对稳定。专家预测，未来中国的杠杆率将普遍企稳，并逐步有序下降-

今年以来，中国宏观杠杆率的上升趋势明显放缓。数据显示，2018年第一季度杠杆率增速较去年同期收窄1.1个百分点，2017年杠杆率增速比2012年至2016年年均杠杆率增速低10.9个百分点。这表明，中国结构性去杠杆化正在稳步推进，金融风险防控成效开始显现，金融对实体经济的支持相对稳定。专家预测，未来中国的杠杆率将普遍企稳，并逐步有序下降。

杠杆的上升趋势已经放缓

“2017年以来，中国宏观杠杆率上升趋势明显放缓，稳健的杠杆率取得初步成效。”中国发展研究基金会副会长、中国人民银行货币政策委员会委员刘世锦认为，杠杆率的稳定与供给方的结构性改革、稳健中性的货币政策以及结构性信贷政策的效果密切相关。

上半年，供方结构改革成效显著，企业利润和财政收入保持快速增长，有助于消化现有债务。

保持稳定和中性的货币政策也将有助于杠杆率稳步下降。2018年6月末，m2同比增长8%，增速较去年同期回落，为稳定杠杆创造了适宜的货币金融环境。与此同时，货币和信贷总体保持适度增长。尽管上半年表外融资大幅收缩，但对实体经济的人民币贷款增加了8.76万亿元，比去年同期增加了5548亿元。

在保持总量稳定的同时，一系列结构性信贷政策的影响显现出来。上半年，房地产贷款增加3.54万亿元，比2017年下降1.9个百分点；个人住房贷款余额23.84万亿元，同比增长18.6%，增速比去年底下降3.6个百分点。

此外，“影子银行”业务的潜在风险受到金融去杠杆化的影响，增速明显放缓。上半年，委托贷款减少8008亿元，比上年同期增加1.4万亿元；信托贷款减少1863亿元，比上年同期增加1.5万亿元；未贴现银行承兑汇票减少2717亿元，比去年同期增加8388亿元。

杠杆结构明显优化

在总杠杆率得到有效控制的同时，杠杆率结构也呈现出优化趋势，尤其是国有企业、政府和大家关心的个人的杠杆率也发生了显著变化。

企业部门杠杆率下降，国有企业资产负债率大幅下降。总体而言，今年第一季度企业部门的杠杆率比去年同期低2.4个百分点。2017年，企业部门的杠杆率比2016年略微下降1.4个百分点，这是自2011年以来的首次净下降。相比之下，2012年至2016年的年均增长率为8.8个百分点。刘世锦预测，与2017年相比，2018年企业部门的杠杆率将略有下降。

从不同类型企业的分析来看，工业企业中资产负债率相对较高的国有企业的资产负债率明显下降，今年5月为59.5%，比去年同期下降1.8个百分点；资产负债率较低的外资企业和民营企业相对稳定或有所改善，今年5月分别为53.8%和55.8%，分别比去年同期高0.1个百分点和3.9个百分点。

政府部门的债务问题也是人们关注的焦点。数据显示，政府部门的杠杆率一直在下降。2017年，政府部门的杠杆率比连续三年下降的2016年低0.4个百分点。今年第一季度，这一数字进一步下降了0.7个百分点。

家庭部门的上升速度，即个人杠杆率，略有放缓，债务安全是可控的。2017年，家庭部门的杠杆率比2016年提高了4.1个百分点，今年第一季度提高了1个百分点。尽管家庭部门的杠杆率持续上升，但增速似乎略有放缓。

"家庭部门的债务风险通常是可控的."刘世锦认为，一方面，与发达经济体相比，中国家庭部门的杠杆率仍处于较低水平；另一方面，家庭部门有很强的偿付能力，足够的债务抵押，长期和低违约风险。

截至2017年底，中国个人贷款与存款的比率为62.1%，表明居民存款可以完全覆盖居民债务。截至2017年底，我国住房贷款余额仅占抵押物价值的58.3%，住房贷款平均合同期为272个月，流动性风险可控。截至今年一季度末，住房贷款不良率仅为0.29%，比上年末下降0.01个百分点。

杠杆率将普遍稳定

展望未来，中国将进入稳定杠杆阶段。刘世锦认为，中国的杠杆率在未来将普遍稳定。在过去的一段时间里，中国的杠杆率快速增长，这与储蓄主体和投资主体的不匹配、股权融资比重低、货币化和金融深化的快速推进以及国有企业和平台公司在一定程度上承担了政府职能有关。

过去一段时间，中国的宏观杠杆率增长迅速，这与中国经济的结构特征和发展阶段有关。中国储蓄率高，储蓄主体与投资主体不匹配，股权融资不发达，导致储蓄转化为投资过程中债务快速增长。在这种情况下，如果债务使用效率不高，就必然会推高杠杆率。同时，中国的货币化进程很快，尤其是市场经济的推进、大规模城市化、房地产市场的发展和外向型经济的快速扩张等因素。此外，随着金融业的加速发展，金融监管有待完善，影子银行加杠杆现象出现。国有企业和平台公司在一定程度上承担了政府职能，导致企业部门杠杆率快速上升。

“随着中国经济进入高质量发展阶段，上述推高杠杆率的因素正在发生重大变化。”刘世锦认为，首先，要从高速增长转向高质量发展，关键是要提高全要素生产率，更加关注就业、企业利润、发展稳定性和可持续性等指标，停止人为提高杠杆率追求过度增长，这将从宏观上压低杠杆率。第二，中国商品和要素的货币化程度一直很高。随着人口老龄化的到来，城市化进程将放缓，货币化进程也将放缓，这将出现在杠杆率上。第三，金融监管得到加强，金融市场逐步完善，影子银行导致杠杆率上升的局面将发生重大变化。第四，地方政府债务约束得到加强，特别是清理、整顿和规范地方政府隐性债务的力度加大。第五，产能削减取得重大进展，供需缺口缩小，企业盈利能力和可持续性增强。

“在这些因素的共同作用下，中国的杠杆率在未来将普遍企稳，并逐步有序下降。”刘世锦说。(记者陈)

[我要纠正错误]主编:韩