央行创设TMLF：流动性之水精准灌溉实体经济

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12月19日，央行决定设立定向中期贷款机制(tmlf)，以支持金融机构向小微企业和私营企业发放贷款。北京大学国家发展研究院副院长、原央行货币政策委员会委员黄在接受英国《金融时报》采访时表示，这一新的货币政策工具为大银行提供了长期稳定的资金，支持大银行加大对小微企业和民营企业的信贷支持，能够将央行的流动性与金融机构的信贷紧密联系起来，有效疏通货币政策传导机制，央行的流动性水达到了准确浇灌实体经济的目的。

交通银行金融研究中心(601328)首席金融分析师e永健表示，央行建立有针对性的中期贷款机制，延续了近期一贯的政策调控思路，即有针对性地支持民营和小微企业。这一倡议有三个主要观点:第一，周期长。虽然运行周期为一年，但可分两次进行，实际使用周期可达三年，可持续性强；第二，价格低。目标中期贷款利率比目前3.15%的中期贷款利率高15个基点，有利于降低民营和小微企业的融资成本；三是覆盖面广，符合条件的大型银行、股份制商业银行和大型城市商业银行均可申请。

“这一措施与此前有关部门出台的银行税收优惠政策是一致的，即从今年9月1日至2020年底，符合条件的小微企业和个体工商户的利息收入将从100万元起免征单户增值税信贷额度上限。从10000元增加到500万元再增加到1000万元，再加上mlf抵押品的扩大，都是引导银行资金增加到民营企业和小微企业的激励措施，旨在开辟货币政策的传导渠道。”东方金城首席宏观分析师王庆表示。

Tmlf支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款，其经营利率比mlf利率低15个基点。兴业银行分析师郭表示，自2018年以来，资本利率向贷款利率的传导一直受阻。截至2018年第三季度，shibor 3m较第一季度下降了159个基点，但金融机构总贷款利率上升了18个基点。在此背景下，tmlf的产生直接影响一年期资本利率，突破了短期利率向长期利率传导的障碍，有利于降低实体经济的融资成本。

黄表示，新设立的tmlf可以有效补充大银行支持小微民营企业的资金需求，资金实际使用时间可达3年，运营利率也比mlf利率低15个基点，这将有助于大银行以更低的成本和更稳定的资金增加对实体经济的支持，从而形成银行体系对小微民营企业的多方位支持，对增强政策调控的针对性和有效性起到一定作用。此外，在美联储于12月20日凌晨决定加息之前，中国人民银行发布了创建tmlf的消息。黄说，此前，中国央行采取果断行动，出台了tmlf等措施，凸显了各大央行的主动性和前瞻性，及时应对了美股下跌对中国金融市场可能产生的影响，提振了市场信心，维护了中国金融市场的稳定。预计在下一阶段，央行将继续保持稳定中性的货币政策，加大反周期调整力度，更准确有效地支持实体经济，促进经济结构调整和优化。

“央行19日发布的两大信号，一是下午宣布，本周以来公开市场操作有所增加，量化工具回归表明货币政策取向保持不变；二是创造tmlf并给予优惠利率，再次证实货币政策的重点是国内经济，这是对当前反周期货币政策调整的进一步加码，对经济基本面的下行压力更大。”中信证券固定收益分析师(600030)明确强调，中国的货币政策必须“以我为主”。就外部环境而言，美国市场近期波动较大，美国国债利率大幅下降。美联储本身也面临巨大压力，中国货币政策面临的外部约束也有所减少。

除了有针对性的中期贷款外，中国人民银行还决定将再融资和再贴现额度提高1000亿元，支持中小金融机构继续扩大对小微企业和民营企业的贷款，今年累计增加4000亿元。

"可以说，几乎所有的金融机构都得到了金融支持."鄂永健表示，预计此举将对引导和推动金融机构增加对民营企业和小微企业的贷款产生积极影响，并有助于引导融资成本的降低。金融机构在获得金融支持后，还需要加大业务模式和工具创新力度，优化激励和考核机制，引导基层业务单位为民营企业和小微企业提供金融支持。展望未来，预计货币政策将在稳定和中性的总体基调下保持合理和充足的流动性，重点是继续精确的滴灌和增加有针对性的支持。