华泰宏观评美联储加息:鸽派加息 但又不够鸽派

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[鸽派在12月提高了利率，但鸽派的程度低于之前的市场预期]

北京时间12月20日凌晨，美联储宣布召开利率会议，将联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.50%，并获得货币政策委员会一致通过。我们认为本次会议是稳健的加息，但稳健程度低于市场此前的预期，原因如下:第一，与删除加息前瞻性指引相比，将会议声明调整为“在一定程度上进一步加息”是更为强硬的举措。第二，鲍威尔表示，2019年，利率上调将放缓，但规模缩减的过程不会改变。公告发布后，美元指数上涨近0.4%，波动在97点左右。S&P 500指数下跌1.5%，至15个月低点。10年期美国国债收益率降至2.76%，为今年4月以来的最低水平。10年期和2年期美国国债的息差收窄至12个基点。我们认为，市场和美联储之间重要的认知差异在于长期利率下降的原因。鲍威尔认为，这是因为美国长期债券收益率的下降与规避风险的情况是一致的，也就是说，风险厌恶是受驱动的。然而，市场认为，这反映了长期经济衰退的预期。

[12月利率会议声明中关于提高利率的前瞻性指导方针的措辞有所削弱，并提到了对全球事件影响的监测和评估]

12月利率会议的声明有三大变化:第一，提高利率的前瞻性指引被削弱。在11月的声明中，“委员会预测联邦基金利率目标区间的进一步提高与经济活动的持续扩张相一致”被调整为“委员会判断联邦基金利率目标区间的进一步提高在一定程度上与经济活动的持续扩张相一致。”第二，与11月利率会议声明的“经济前景风险大致均衡”不同，12月利率会议声明改为“委员会判断经济前景风险大致均衡，但将继续监测全球增长和金融发展，并评估其对经济前景的影响。”第三，失业率已经从“下降”变为“低水平”。

[美联储下调了今年和明年的经济增长预测，并全面下调了2018-2021年核心个人消费支出预测]

在经济预测方面，美联储将18年国内生产总值增长预测下调0.1个百分点至3%，将19年国内生产总值增长预测下调0.2个百分点至2.3%。19年的经济增长急剧放缓。就核心个人消费支出预测而言，美联储在18至21年间全面下调了0.1个百分点，分别降至1.9%、2.0%、2.0%和2.0%。鲍威尔在新闻发布会上说，经济疲软的证据包括海外经济增长缓慢和金融市场波动。它认为焦点在于宏观经济发生了什么，市场波动可能不会被理解为对实体经济的打击。未来的进一步行动将取决于观察到的数据。我们认为，鲍威尔的言论反映出，由于经济数据的时滞，美联储需要看到经济数据进一步放缓，这可能进一步加剧股市动荡。

[位图显示，2019年加息次数已从三次降至两次]

12月的点阵图显示，2019年加息次数从前三次上调2次，而2020年加息一次的预期保持不变，2021年不会加息。2019年，位图中的加息次数与我们之前的判断一致。会议将联邦基金利率从2019年到2021年的预测中位数分别全面下调至2.9%、3.1%和3.1%。在9月份的利率会议上，长期均衡利率从3%降至2.8%。与此同时，鲍威尔关于中性利率的措辞也在逐渐改变。鲍威尔在10月份表示，“我们仍远未达到中性水平”，并在11月底表示“利率略低于中性区间”，但这一次他认为“利率处于中性利率的底部”。鲍威尔的言论导致市场明显波动。我们坚持之前的观点，即美联储在2019年很有可能会两次加息，而股市的波动可能会反过来限制利率的过度上升。12月19日联邦基金利率期货隐含的加息概率表明，2019年不加息的概率为52.5%，一次加息的概率为34.6%，两次加息的概率为8.8%。

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