影子银行监管要放松？易纲讲话误读满天飞(10要点)

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12月13日，中国央行行长易纲出席了长安论坛，并发表了题为《中国货币政策框架:支持实体经济，处理好内外均衡关系》的主旨演讲。易纲在讲话中主要介绍了中国目前的货币政策框架，今年货币政策支持实体经济的主要措施，存在的主要金融风险及防范措施，以及货币政策如何把握内外均衡的平衡。

12月13日，央行行长易纲出席“新浪长安论坛”，并发表了题为“中国货币政策框架:支持实体经济，处理好内外均衡关系”的主旨演讲。 易纲在讲话中主要介绍了中国当前的货币政策框架，今年货币政策支持实体经济的主要措施，存在的主要金融风险及防范措施，以及货币政策如何把握内外均衡的平衡。

易纲事件讲了近一个小时，内容非常丰富。《经纪中国》将所有演讲内容和ppt内容归纳为十个方面。同时，它整理出以下值得注意的亮点:

1.货币政策监管的最佳策略是加强反周期监管。当经济陷入衰退或遭遇外部冲击时，应该及时稳定金融市场，增强公众信心。

2.民营企业债务融资支持工具的设计以市场为导向，特别注重控制管理部门的权力，使其不参与企业名单的选择和干预工具的定价。

3.虽然易纲提到“影子银行是必要的补充，但其运作应该依法监管”，很多人认为影子银行的监管基调应该改变，但理清这一说法的脉络表明其存在误读。易纲首先提到影子银行是金融风险的重要来源，然后提出这并不意味着完全否定影子银行，并强调影子银行应该依法规范其运作。

4.货币政策应该把握内外均衡的平衡，即我们应该以自己为主，兼顾外部。如果经济处于下行周期，就需要一个相对宽松的货币环境，但不应该太宽松，否则会影响汇率。

要点一:货币政策正在向价格调节转变，利率走廊已基本建立

易纲表示，作为货币政策的目标——保持货币稳定，应该有一个中介目标。过去，中央银行把广义货币(m2)作为货币的中介目标，因为m2是可测量和可控制的。然而，随着市场经济的发展，m2的可测性和可控性及其与实体经济的相关性下降。自2012年以来，央行引入了社会融资规模作为参考指标。然而，从国际经验来看，货币政策调控已经逐渐从数量调控转向价格调控。目前，各国央行都把重点放在利率监管上，因为利率在供求关系中起着决定性的作用。因此，我们应该更加重视市场利率，加强价格调控和传导机制。

央行也在实行从数量控制到价格控制的转变。哪一个是主要的？对此，易纲说，“我只能说，我们正在从数量控制向价格控制转变。与过去相比，价格控制变得越来越重要。然而，由于我们的基础、体制机制和人们的思维习惯，数量控制目前并没有放弃，而且也非常重要。因此，中国的特点是数量控制和价格控制并重。

在中央银行货币政策向价格管制转变的过程中，构建利率走廊是一个重要环节。易纲表示，利率走廊中更重要的利率是七天回购利率(droo7)，这是一种机构间的交易。之所以重要，是因为日交易量非常大，对市场利率有影响。利率走廊的上限是固定贷款利率(slf)，下限是央行超额准备金率(0.72%)，dr007利率介于上限和下限之间。

“然而，由于市场的日交易量非常大，交易差异也非常大，要将dr007保持在上限和下限之间并不容易。不过，从近年来的趋势来看，我们已经基本上建立了利率走廊。”易纲说。

第二点:解释为什么应该建立宏观审慎政策

近年来，除了探索货币政策从数量管制向价格管制的转变，另一项针对货币政策框架的重大改革是建立货币政策和宏观审慎政策的“双柱”监管框架。

易纲表示，所谓宏观审慎是指考虑金融稳定和防范系统性风险，这是一种反周期调整。有时货币政策可以定量调节(如限制贷款规模)，但它已被尽可能地使用；价格控制主要体现在市场资金的供求是由利率决定的。高风险主体使用的资金利率较高，而低风险主体的资金利率可以较低。

“虽然数量控制很简单，但也有缺点。最大的缺点是它不符合市场规律。首席执行官拍拍脑袋要求分配可能是不准确的。可能会出现寻租和利益转移等腐败事件。虽然价格管制比数量管制好，但有时工作效率并不高，管制的目的也不能达到。”易纲说，因此，在各国的实践中，特别是在应对危机时，每个人都越来越意识到宏观审慎政策的重要性，有必要探索建立货币政策和宏观审慎政策的双支柱框架。

易纲表示，央行在国际舞台上率先实施宏观审慎政策，主要体现在以下四个方面:

1.宏观审慎评估体系

2.跨境资本流动的宏观审慎管理:资本流入和流出有时会产生羊群效应，导致非理性恐慌。此时，需要考虑宏观审慎政策

3.住房金融宏观审慎政策:反周期调整主要是从保护金融资产安全的角度进行的

4.探索金融基础设施的宏观审慎管理:包括清算、支付和托管等金融基础设施

第三点:信贷紧缩和经济下滑的压力加大，货币政策应该应对紧缩效应

然而，在货币政策监管框架完善的同时，我们也应该认识到经济的新常态。易纲说，判断新常态的主要依据是中国劳动年龄人口的下降，以及一些行业的就业不足；服务业占国民经济的50%以上，劳动生产率的增长率将下降；国际收支基本平衡，中国经济正从高速增长向高质量发展转变。

“虽然未来gdp增长率会下降，但只要经济素质高，就业充足，青山在，我们的发展是可持续的。货币政策还应考虑到经济正处于高质量发展阶段。”易纲说。

不过，易纲也承认，近期信贷紧缩和经济下行压力加大。“过去两年，以委托贷款和信托贷款为代表的表外融资增幅仍较大，但自2018年以来，委托贷款和信托贷款一直呈负增长；同时，社会福利增长率的下降使得基础设施投资逐年下降。这两个变量高度相关，因为许多基础设施投资依赖表外融资。

因此，易纲强调，货币政策要有前瞻性地进行预调整和微调，以缓解经济周期性带来的收缩，对冲一些监管政策和其他要求(如清理地方债务)带来的收缩效应。

第四点:货币政策应加强反周期监管——对市场流动性的预期引导和关注

易纲表示，今年的货币政策遭遇了一些外部冲击，确实产生了一些影响。在这个过程中，我们要加强预期导向，特别要注意风险在不同市场之间的可能传染，如债券市场、外汇市场和股票市场。央行也在运用货币政策和宏观审慎政策来维持各种市场的稳定。

"当我们调整货币政策时，我们特别注意市场的流动性."易纲表示，基准利率和基准利率没有变化，但dr007在市场上最重要的操作中心已经从上半年的2.7%下降到7-11月份的2.6%左右。

从资本角度来看，易纲表示，下半年利率和融资条件将更加宽松。从总体指标看，人民币贷款、m2和社会融资类股总体保持稳定增长，与实体经济增长相匹配。

他还提到，目前宏观杠杆率也相对稳定。从2009年到2016年，宏观杠杆率快速增长，在此期间增长了近100个百分点。“这意味着借更多的钱”，这引起了监管当局和宏观调控部门的注意。因此，中央政府提出去杠杆化和稳定杠杆。去年以来，杠杆率基本稳定在250%左右，现在宏观杠杆率已经稳定了近八个季度。“这意味着经济增长和宏观负债已经开始进入相对稳定的状态，并没有继续上升”。

易纲表示，货币政策需要根据经济形势的变化灵活调整，特别是要加强反周期调控。如果杠杆率高或资产价格存在泡沫，最好是“减速”和“软着陆”来实现平稳调整；当经济陷入衰退或遭遇外部冲击时，应及时发布货币政策，以稳定金融市场，增强公众信心。这是最好的监管策略。

此外，易纲还提出了下一步的政策考虑:

一是坚持稳定中性的货币政策，做好预调和微调工作，把握好度；

二是加强政策协调与合作，减缓信贷紧缩；

三是充分发挥“几个电梯”的共同作用，引导资金流向民营企业、小额信贷等重要领域和薄弱环节；

第四，继续深化金融改革，疏通货币政策传导机制。

第五点:要摆脱民营企业融资的“三支箭”，政策设计要注重控制力

如前所述，当前信贷紧缩和经济下行压力加大。主要表现之一是一些民营企业融资困难突出。

易纲认为，民营企业的融资困境主要体现在两个方面:

首先，一些民营企业融资困难:例如，2018年前8个月，民营企业债券融资净额为-510亿元，同比减少近2000亿元；首次募集和发行民营企业股票2962亿元，同比减少1604亿元；

二是民营企业信贷违约频发:2018年前8个月，22家债券违约企业中有18家民营企业违约，违约金额达523.6亿元。

易纲说，为此，央行设计了“三支箭”来解决上述情况:

首先是增加民营企业的信贷。“我们支持商业银行通过增加再融资和再贴现，调整宏观审慎评估参数，向小微企业发放更多贷款。”

二是针对目前民营企业债券发行难的问题，设计民营企业债券融资支持工具。“这一工具相当于为私营企业债券提供保险，以便可以发行私营企业债券”。11月，私营企业发行的债券创下今年新高。

第三个方向是研究建立民营企业股权融资支持工具，缓解股权质押风险，稳定和促进民营企业股权融资。

为什么要以债券为突破口设计民营企业债券融资支持工具？易纲表示，民营企业的三大融资渠道(信贷、债券和股票)融资困难，相互影响，相互促进。这三个渠道中最透明的是债券和股票。因此，要解决民营企业的融资困难，就应该选择债券，“为债券提供保险，使民营企业的债务能够顺利送出。”发出后，这是个好消息。当一家商业银行看到所有的债务都已经发出，这意味着钱已经进来，所以它不会急于贷款。当股市看到这家私营企业成功发债时，股价也可能上涨。”。

易纲强调，保费的定价是由市场决定的。在过去一个月左右的时间里，最低保费为40个基点，最高保费超过2%，这些都反映了市场信用主体的风险。整个工具的设计是以市场为导向的，政策设计必须考虑市场在资源配置中的决定性作用，特别是在控制权力方面。

他认为权力最有可能发挥作用的地方之一是管理部门。“你不能指定谁能发行债券，谁不能。由市场决定谁能发行债券，谁不能发行债券，所以我们在设计工作中坚持这个原则，管理部门不能参与企业名单的选择，这就限制了权力，没有审批程序，没有管理部门说谁能发行债券，谁不能发行债券。”。

权力可能引发问题的第二个领域是债券发行和信用缓解工具的定价。“谁应该对债务和保费有把握？这必须由市场决定。因此，有权力的人不应该决定发行债券的价格和溢价。”。

第六点:中国对小微企业的金融支持已经非常流行

易纲说，中国有近14亿人口。中国有多少家企业？算上工商局注册的企业和部分企业法人，现在可能超过1亿元。

中国对中小企业的金融支持已经达到非常普及的水平。易纲表示，有135万小微企业贷款，1103万个体工商户贷款，411万小微企业主贷款。普惠金融共支持1600多万小微企业，“应该说力度很大”。

易纲进一步指出，中国小微企业的平均寿命为3年，而美国为8年，日本为12年。中国约有三分之一的小微企业成立三年后运行正常，而小微企业平均成立四年零四个月才首次获得贷款。然而，一旦获得第一笔贷款并建立了信用，获得第二笔贷款的成功率就超过了75%。“这是金融定律。金融就是防范风险，看企业有没有抵押，贷款的风险有多大。”

但是为什么个体工商户和小微企业主贷款多，小微企业贷款少呢？易纲说，这是由风险决定的。

他指出，现在注册的企业基本上都是有限公司，有限公司可以破产。如果没有抵押品，银行破产后将收不到这笔贷款。但是，个体工商户的贷款是个人贷款。这时，如果个体工商户不还钱，他们的房地产、财产净值和家庭财产都要承担连带责任。因此，银行认为，个体工商户实际上有点无限责任。“这也反映了金融规律和银行的风险防范。但是，从经济发展的角度来看，无论使用什么形式的贷款，只要能得到贷款，都可以是好的，所以我们更关注小微企业贷款与普惠金融。”

第七点:金融风险有四种主要类型。影子银行是其中之一，但它并不完全是负面的

在谈到如何在考虑货币政策的过程中防范金融风险时，易纲表示，有必要完善双支柱监管框架，使货币政策与宏观审慎政策相互作用、相互补充。

金融风险到底是什么？易纲主要分为以下几类:

首先是市场异常波动和外部冲击的风险。比如股市的大起大落，比如债券市场的大起大落，或者一些企业违约引起的恐慌；在外汇市场，外部冲击可能导致市场预期不稳定，货币市场也可能受到预期的影响。外部冲击可能导致利率大幅波动。事实上，政策是防止这些风险在市场之间扩散。

第二，信用风险。对于商业银行来说，如果他们贷出的钱收不回来，就会变成不良资产，这就是商业银行的信用风险。对于一个企业来说，它不能偿还债务，它违约，这就是信用风险。央行应该考虑信用违约对整个市场的影响。

第三，影子银行的风险。影子银行是指银行和其他金融机构，如信托公司、资产管理公司、一些由证券公司、保险公司管理的资产，以及它从事的一些银行业务。这些影子银行进行了信贷或期限转换。这些转变与银行业务的性质相似，但与此同时，这些影子银行不受严格的银行监管，也就是说，它们在资本充足率等监管指标上不符合银行监管，因此应该考虑影子银行的风险。

针对影子银行业务的具体风险，易纲在ppt演讲中给出了三个例子:

1.资产管理业务:刚性赎回，联通多行业多市场，容易导致风险跨机构、跨行业、跨市场传递；

2.银行间业务:部分银行间业务实际从事信贷和股权投资，但资金和拨备不足；

3.资产证券化:一些金融机构以资产证券化的名义逃避宏观调控和金融监管，无法实现真正的出售和破产隔离。

值得注意的是，易纲还表示，影子银行并不完全是一个负面的词。“只要按照法律法规运作，影子银行无论是表内还是表外，无论是信托、公共基金还是私人基金，都可以成为金融市场的有效组成部分。”

“我并不是说影子银行被普遍否定，而是说，如果影子银行管理不善，在某些方面违反了监管规定，它就会带来风险。”但是，如果它符合法律，它将是对金融市场的必要补充。”易纲说。

第四，非法金融活动的风险。比如非法集资、非法交易等行为。去年，中国发生了5000多起新的非法集资案件，涉案金额巨大，人数众多。易纲强调，“在涉及非法金融活动时，必须强调加强消费者保护，提高警惕，加强维权，特别是要防止老年人受骗上当。”

要点8:应对金融风险的统一思路——所有者承担风险

在分析了金融风险的主要类型后，易纲的ppt还总结了金融风险的成因:

1.国际政治和经济环境变化的溢出效应；

2.传统的经济增长模式导致风险积累；

3.市场经济体制和监管体制有待完善；

4.道德风险导致系统性风险的积累；

5.新风险管理应对能力不足。

易纲强调，在处理金融风险时，应该有一个统一的思路，那就是“谁有孩子？”所有者要承担风险，债权也有风险，所以投资者要谨慎。

如何理解“业主应该承担风险”？易纲说，处理金融风险，归根到底是解决信用问题，“也就是如何信任你，要么信任你，要么信任你的记录或资本。”例如，企业的所有者应该承担风险。当企业进入商业银行时，监管强调资本充足率，因为资本是所有者的真实货币。如果这家银行有问题，第一个损失就是你的钱(即所有者提供的资本)。

易纲透露，为了防范金融风险，央行将从以下几个方面着手推进主要工作:

1.统一资产管理产品标准监管；

2.加强对非金融企业投资金融机构的监管；

“金融机构的问题会影响存款人、投保人等的财产安全。，所以我们应该注意由非金融企业投资金融机构，这取决于你的资格和目的。为什么投资金融机构？你认为投资金融机构是为企业服务的“提款机”吗易纲说。

3.加强对金融控股公司的监管；

4.改善对具有系统重要性的金融机构的监管；

5.全面监管金融基础设施；

6.全面推进金融业综合统计。

第九点:货币政策如何把握内外均衡的平衡——以我为主，兼顾外部

在讲话的最后，易纲强调了货币政策应该如何把握内外均衡的平衡。

他说，中国已经高度融入全球经济，所以在考虑货币政策和其他政策时，我们也应该考虑全球因素，平衡内外平衡。一种观点是利率平价观点，即两国利率之差应等于当地货币的预期折旧率。

易纲用人民币对美元的汇率比较了中国和美国10年期国债的利差。他说，中国和美国10年期国债的高息差接近2%，现在只有40个基点左右。利差有一个非常重要的意义——人们在选择持有人民币资产还是美元资产时会权衡利弊。跨境基金可以在这一利差水平下保持平衡，这实际上反映了对本币贬值或升值的预期。

易纲强调，中国是一个大国，内需是主要因素。货币政策应坚持“以我为主”，保持货币政策的有效性，但同时要考虑国际因素，争取有利的外部环境。

当有人当场提问时，如何平衡内外平衡？易纲回答说，当前中国经济正处于下行周期，需要一个相对宽松的货币环境，这就是内部均衡；但是，宽松的货币条件必须考虑外部均衡，而不应该太宽松，因为如果太宽松，利率就会太低，这会影响汇率，所以有必要在内部均衡和外部均衡之间找到一个平衡点。当内部均衡和外部均衡之间存在矛盾时，我们应该以内部均衡为主，兼顾外部均衡，寻找最优平衡点。

第十点:弹性汇率是国际收支的自动稳定器

在把握内外均衡的平衡时，汇率政策是一个不可回避的问题。易纲表示，在考虑汇率政策时，有必要保持汇率的灵活性，使汇率的均衡水平更强、更有弹性，从而在一定冲击下保持稳定。

“汇率的灵活性是基于市场决定的。在汇率变得灵活之后，它将反过来调整国际收支，成为国际收支的自动稳定器。”易纲表示，今年经常账户盈余可能仅占国内生产总值的0.1%-0.2%。我们不追求盈余，最好的国际收支大致平衡。如果有一个好的货币政策和汇率形成机制，它将自动调整国际收支。

易纲在谈到今年的人民币汇率表时说，今年以来，人民币兑美元汇率基本保持稳定。今年人民币汇率的变化主要是由于美元指数的走强。同时，中美贸易摩擦对汇率的影响相对较大。“但即使在中美贸易摩擦不利的情况下，人民币汇率的表现也相对稳定”。

易纲强调，外汇市场存在顺周期性和羊群效应。如有必要，应加强宏观审慎管理，以稳定市场预期。“我们有足够的经验、工具和外汇储备，有基础、有信心、有能力保持人民币汇率基本稳定在合理均衡水平”。

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