完善回购制度有助于市场稳定

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■谈论正义

■我们的记者张伟

最近，《公司法修正案(草案)》已提交第十三届全国人民代表大会常务委员会第六次会议审议。中国证监会主席刘表示，有必要修改和完善《公司法》中关于股份回购的规定，为推动建立长效激励机制、提高上市公司质量，特别是稳定当前形势下资本市场预期提供强有力的法律支持。

此次修订和完善主要从三个方面进行:一是补充和完善了允许股份回购的情况。二是适当简化股份回购决策程序，提高公司持股上限，延长回购股份持有期限。三是补充上市公司股份回购的规范要求。

股份回购一直是市场的热点，尤其是在市场非理性下跌时，回购和增持是上市公司和大股东传递信心的主要手段。今年以来，上市公司的回购努力明显增加。据统计，截至10月21日，a股公司回购金额超过290亿元人民币。然而，从2013年到2017年，年度回购金额没有超过110亿元。今年以来，a股公司回购热潮的一个主要表现就是大规模回购的频繁发生。例如，美的集团7月初宣布回购总额不超过40亿元，陕西煤业9月初宣布回购总额不超过50亿元。

自10月份以来，面对a股大幅下跌，一些公司已加入回购行列。例如，鹤壁生物计划回购2亿至10亿元人民币，昆明制药集团计划回购5亿至2亿元人民币，AVIC资本计划回购5亿至10亿元人民币，兰州白敏计划回购1亿至5亿元人民币，金发科技计划回购10亿至20亿元人民币。这些回购的目的非常明确，那就是提振市场信心。正如兰州白敏的公告所指出的，“基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司股票价值的合理判断”，“促进公司股票价值的合理回报”。

与前几年相比，有更多的“闪烁”回购。最近，许多公司有两个突出的特点:第一，回购金额大，并不是不寻常的建议回购限额超过1亿元。二是回购价格上限的溢价较高。兰州白敏回购价格不超过8.5元/股，10月23日收盘价为5.05元，最高溢价超过65%。AVIC资本回购价格不超过6.73元/股，10月23日收盘价为4.62元，最高溢价超过45%。一些市场参与者认为，高溢价回购意味着上市公司有很大的投资真实货币和白银的诚意，可以避免以前的回购。

然而，a股公司的回购努力明显不同于海外成熟市场。相关统计显示，2014年至2017年，国内上市公司主动回购总额仅占同期现金股利的1.5%。同期，美国和英国上市公司分别进行了4127次和2086次回购，回购总额占同期现金股利的比例分别为43.57%和49.50%。除了作为员工持股和股权激励计划之外，a股公司回购主要是为了“保护市场”，这并没有使回购像美国股票公司那样成为缓慢牛市的助推器。中外市场回购差异的原因是多方面的，其中与国内回购制度的限制密切相关。

市场上对回购也有不同的看法。有人认为回购的效果只是对股价的短期刺激，不能改变上市公司的财务状况，甚至可能损害公司的经营能力和增长。有些公司提出回购金额上限，与货币资本和净利润规模不匹配，有“肿脸充胖子”之嫌。

然而，值得注意的是，a股公司提高了其现金分红能力，并有能力通过回购来偿还股东。特别是，许多蓝筹公司经营稳定，回购不会对其业务活动、财务状况和未来发展产生重大影响。及时恰当的回购可以提高每股收益，从而促进股价上涨。回购为市场注入正能量，为促进市场稳定做出积极贡献。随着回购制度的完善，投资者期望优秀公司的出现成为积极回购的范例，尤其是当股价上涨时。