以“AMC+SC+N”模式防范化解资本市场债务风险

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王勇

自2018年以来，国内资本市场受到国内外多重不利因素的影响，股票和债券市场大幅波动。上证综指、深证成分股指数和成长型企业市场指数均大幅下跌并持续下跌。不良债权大量涌现，股权质押频繁爆发，p2p不断爆发。相关风险事件处理不当很可能导致系统性风险。在当前形势下，如何有效防范和化解资本市场积累的高负债风险，保持资本市场健康稳定发展，更好地服务实体经济，已成为金融工作者面临的一个重大关键问题。

中国共产党第十九次全国代表大会的报告明确指出，我们应该坚决抗击重大风险，准确地说是摆脱贫困，与污染作斗争。面对改革、发展、稳定的艰巨任务，我们不仅要有防范风险的思想和准备，还要有应对和化解风险的手段。

鉴于近期资本市场债务风险频发，四大国有金融资产管理公司之一的中国长城资产管理有限公司(以下简称“中国长城资产”)始终坚持“化解金融风险、提升资产价值、服务经济发展”的使命，积极履行国家赋予的重大责任，抓住历史机遇，积极研究探索，提出了“资产管理公司+供应链+网络”的创新高效运营模式。即中国资产长城充分利用其坏账收购和子公司长城郭蕊证券有限责任公司(以下简称“长城郭蕊证券”)在股权投资和并购方面的优势，整合银行、租赁、保险、期货等重要子公司的业务资源，通过高效、协调的市场化运作，解决当前资本市场的主要矛盾和问题。

“amc+sc+n”模式的总体思路

首先，以资本市场的坏账业务为切割方向，实施“坏账收购+债转股+资产重组”。

防范和化解资本市场风险，应从两个方面来理解。首先是“预防”，即通过收购坏账、过渡性融资安排和债务重组，提前预防和控制风险危机的发生；二是“转型”，通过资产证券化、并购、业务转型升级等综合金融服务，推动企业走上健康发展轨道，实现资本市场稳定健康发展。

近年来，随着二级市场股价的不断下跌，上市公司大股东的股权质押危机接连出现。特别是2018年上半年，新的股票质押和资产管理规定出台，导致越来越多问题上市公司和大股东面临流动性风险，不良债务危机可能引发的金融市场风险不容忽视。

中国资产长城以上述“问题上市公司”和“问题大股东”为切入点，通过收购坏账进行债务重组和进行债转股的机会，一方面防范和化解了上市公司和大股东的债务危机，避免了因强制清算导致股价加速下跌而引发的“踩”事件；另一方面，通过债转股或基金设立引入战略投资者，使其成为上市公司的股东，从而增强中小股东的信心，对二级市场的投资者形成积极的预期。

不良资产收购完成后，主动规划资产重组和股权重组，充分发挥资产管理公司的核心职能。通过剥离问题企业的不良资产、出售非主要资产和核销无效资产，可以实现资产瘦身和优化配置。同时，我们可以利用长城郭蕊证券的投资银行牌照、专业技术团队和并购重组资源，规划上市公司优质资产注入，实现资源整合和产业布局，促进问题企业转型，从根本上化解金融风险，消除市场隐患，保护中小股东利益，维护资本市场稳定发展。

其次，充分发挥金空集团的许可和协同优势，有效化解债务风险。一是充分发挥不良资产的运营优势，努力成为化解债务风险的排头兵。中国资产长城坚持以不良资产管理为主业，综合运用资产置换、并购等创新手段，重组盘活不良资产，化解金融风险。自成立以来，银行、信托、金融租赁公司、农村信用社等金融机构累计收购不良资产超过1.5万亿元。2017年，长城资产实现不良资产收购出资1119亿元，同比增长25.3%；积极推进4个总规模35亿元的市场化债转股项目；不良资产专项基金管理规模达到96亿元。

在a股市场，长城资产重组了钛白、西北轴承、光明家具、圣朝日等一批st公司，并恢复交易；重组天一科技、秦川机床、中国钟毅、锦西车桥、新邦制药、东升科技等企业，通过重组或上市获得活力。其中，通过“金融和非金融不良资产收购和整体破产重组+资产重组”的模式，st成为解决我国首次公开发行债务危机、保护投资者权益、维护社会稳定的经典案例。同时，中国资产长城在积极探索市场化债转股方面取得了巨大成就。2017年，先后实施中铁物资集团有限公司、云南冶金集团、山东宏堂债转股项目。近日，中国资产长城率先成立p2p风险处置工作组，推进p2p风险处置，主动承担金融资产管理公司化解金融风险、维护金融稳定的职能和责任。在实践中，长城资产在不良资产收购和运营管理方面培养和建设了具有丰富经验的专业人才和团队，努力成为防范和化解当前资本市场债务风险、解决国家问题的排头兵和先锋。

第二，充分发挥中央企业金融集团“全牌照”优势，利用综合金融服务帮助缓解风险和供给侧结构改革。与传统的不良资产处置相比，资本市场风险的防范和化解更加专业化。与商业银行的地方amc和aic相比，amc作为中央金融企业，在运营效率和效率上具有明显的优势。

作为一家“完全许可”的金融控股集团，长城资产拥有包括长城郭蕊证券、长城西部银行、长盛人寿保险和长城鑫盛信托在内的10多家控股公司。中国资产长城非常重视业务协作，构建了集团“大协作”的运行框架和机制，并取得了良好的效果。一方面，围绕集团发展战略和不良资产管理及资产管理的主营业务，充分利用各平台公司的专业优势，提供多元化的金融功能支持；另一方面，我们坚持以客户为中心，充分发挥中国资产集团长城的内部协同优势，为客户提供全方位、全周期、一站式的综合金融服务。综合金融服务用于盘活不良资产、优化资源配置、提高不良资产运营和管理的质量和效率、帮助化解金融风险和供给侧结构改革。

三是充分发挥长城郭蕊证券在证券研究、股权投资、并购等方面的优势，为问题企业化解风险、提升产业水平提供长期服务。长城郭蕊证券作为中国资产长城的控股子公司，可以在以下几个方面发挥其优势:(1)发挥证券研究的作用。长城郭蕊证券研究所经过长期的研究和跟踪，对行业和上市公司的投资价值有了深刻的认识和认识。您可以为问题公司选择具有发展潜力和成长空的价值目标，促进问题公司的转型升级。(2)充分发挥资产管理和私募子公司牌照设立基金的功能。长城郭蕊证券作为一家拥有全面牌照的综合性券商，同时拥有资产管理业务牌照和私募股权基金子公司牌照，可以作为经理人设立“不良资产处置基金”和“私募股权投资基金”，引进战略投资者接受上市公司大股东的部分股份，选择行业相关的优质目标投放上市公司。(3)充分发挥投资银行牌照功能，为企业提供并购服务。长城郭蕊证券可以利用其投资银行牌照对项目进行长期跟踪维护，为上市公司提供持续监管、并购等投资银行服务，消除信息不对称，确保项目安全退出。

实现amc+sc+n模式的重要措施

一方面，设立投资基金是为了为收购坏账提供综合服务。鉴于债转股项目对金融资产管理公司的制约因素，如经济资本成本高、股票还本缺乏登记依据等，长城郭蕊证券可以利用私募股权子公司的许可，设立“不良资产处置基金”和“私募股权投资基金”，与长城资产合作开展不良资产收购和债转股业务。该基金可以由长城郭蕊证券发起，也可以由长城郭蕊证券与第三方(如中国证券金融有限责任公司、中国证券业协会、中国基金业协会等)共同发起。(

收购中国长城资产不良债权后，大股东持有的上市公司股份通过“不良资产处置基金”进行转让，中国长城资产母公司的债权在子公司层面转换为股权，不仅可以解决中国长城资产的经济资本占用问题， 还要充分发挥长城郭蕊证券在资产管理和股权投资方面的优势，共同寻求上市公司的产业发展和资源整合。

通过设立“私募股权投资基金”，我们可以将中国资产长城收购资产包中的优质资产引入，同时，我们可以对上市公司进行产业布局，选择行业中的优质目标进行培育，适时将其纳入上市公司，实现产业整合，从根本上解决问题。

另一方面，成立了资本市场债务风险处置专业委员会。在中国长城资产业务高层领导的带领下，公司与公司业务部门和长城郭蕊证券等主要子公司合作，成立了专门的资本市场债务风险防范和化解委员会，并成立了相关工作组，对资本市场债务风险的分布和积累进行深入研究和评估。利用以往的经验和技术，组建专业人才团队，结合问题上市公司或问题大股东的实际情况，快速响应、发布和实施科学、合理、有针对性的方案，更快更好地化解坏账带来的风险。

提高amc+sc+n模式有效性的建议

一是建议对涉及杠杆降低和市场化债转股的ipo、私募、可转换债券、资产重组等资本市场操作提供适当的监管政策支持，强化优先股与可转换债券结合的发展路径。

二是建议监管部门选择部分试点上市公司，当其与股东在化解坏账风险的业务操作过程中遇到相关监管约束时，开辟专门的审计渠道，进一步缩短审计周期，加快审计进程，尽快形成良好的示范效应，解决市场面临的紧迫问题。

试点上市公司的选择可以集中在以下几个方面:(1)选择符合产业政策导向的朝阳产业、国家战略性产业和成熟产业的上市公司；(二)、受资本市场体系风险影响或暂时经营困难，但其核心技术和产品仍具有一定市场竞争力，并具有长期发展潜力；(三)市场总价值低于100亿元人民币的高技术成长型企业。

(作者是长城郭蕊证券有限公司总裁)