驰援上市民企 地方国企混改提速

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[摘要]目前，深圳有281家a股上市公司，截至8月20日，有198家上市公司进行了股权质押，占70%。

《时代周刊》记者陈泽秀来自广州

10月22日，沪深股市双双高开，迎来强劲反弹。开盘后持续上涨，顺利收复2600点。在证券板块指数日涨停的推动下，市场继续上涨，并连续收复几个短期均线，再次创下当日新高。至此，股指盘中上涨100多点，两市200多只股票涨停，全天成交量超过4100亿元。

在过去的一周，关于a股有好消息。

10月19日，国务院副总理刘鹤、央行行长易纲、银监会主席郭树清、证监会主席刘同一天对股市热点问题作出回应；10月20日，国务院金融稳定发展委员会再次加大召开防范和化解金融风险第十次专门会议的力度。会议强调，资本市场在稳定经济、金融和预期方面发挥着关键作用。

另一方面，地方国有资产积极、持续地帮助民营上市公司。据上海证券报报道，目前，深圳市政府已安排数百亿元专项资金，用于降低深圳a股上市公司的股权质押风险。随后，北京市海淀区、广州市、杭州市、东莞市、佛山市顺德区等地也纷纷宣布计划推出相关计划，帮助上市公司。

今年以来，随着市场低迷，股票质押风险迅速浮出水面，出现了一系列热点事件，如控制权丧失、董事长出走、1元买壳、陆续平仓等。在这种背景下，地方国有资产经常接管上市民营企业的股份。根据风能数据，自2018年以来，山东、北京、深圳和河南等17个省市的地方国有资产已持有29家民营上市公司的股份。

在接受《时代周刊》采访时，许多业内人士表示，地方国有资产争相流向上市公司，呈现出双赢局面:一方面，有助于缓解上市公司的财务压力，增强上市公司的发展潜力和抵御当前经营风险的能力，增强投资者的持股信心；另一方面，当一些上市公司的估值被严重低估时，国有资产可以帮助或从中获利。

池的援助不是为了救市

深圳没有直接利用公共财政来救助民营上市公司，而是以市场化的方式运作，包括过桥贷款、委托贷款、债务收购、股权收购等。

如债务收购方面，由深圳市国资委下属的高新技术投资和深圳中小企业实施，通过利息收入和利润分享实现收益；在股权收购方面，由深圳市国资委下属的鲲鹏基金等国有投资平台实施，并发起设立相关专项基金。

武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新对《时代周刊》记者表示，如果公共财政直接救助民营上市公司，将“越界”，这将导致公平与合法性问题。“一方面，不可能为所有企业提供救济。如果只让上市公司放心，不管非上市企业，都有不公平的嫌疑。另一方面，从程序的角度来看，使用纳税人的钱需要全国人民代表大会的批准。“。

“利用国有投资平台帮助民营企业上市是一种可行的手段。从国有资产投资和运营的角度来看，即使要动用财政资金，也应该是对现有国有资本的补充。”上海田强管理咨询有限公司总经理、国企改革研究员朱博山告诉《时代周刊》记者。

据公开消息，在目前深圳匆忙投入的数百亿资金中，涉及债权和股权的资金暂时由深圳SASAC协调出资，将在明年的预算中补足。

对于上市公司来说，援助不是免费的午餐。深圳负责运作紧急救助基金的管理机构将承担政策目标和利润目标的双重考核指标。但是，企业要想得到帮助，必须是深圳本地的优质上市公司，生产经营状况良好，发展前景良好，实际控制人没有重大违法违规和重大失信记录。大多数专家认为，“对于僵尸企业，应该放弃的时候就放弃，并不是所有的企业都值得支持。”

无独有偶，除了深圳，北京海淀区也出台了相关措施。地方国有资产与东兴证券(601198，咨询股)发起设立“支持优质科技企业发展基金”，基金规模100亿元，首期募集20亿元，帮助民营科技上市公司通过接受不超过上市公司总股本10%的股权来化解股权质押风险。

事实上，当重点企业面临突如其来的重大困难时，利用国有资本帮助企业是国家通常采取的救助措施之一。在国际金融危机期间，美国财政部向一些美国私营企业提供了注资援助。

中国企业联合会研究部研究员刘兴国向《时代周刊》表示，地方国有资产采取这样的救助措施作为参考并没有错。但是，要做好风险防范，确保国有资产安全:“一是要做好救灾企业的选择；第二，根据地方国有资产的实力；三是减免前严格调查评估，严格规范减免决策，确保投资价格公平合理。”

东方高盛执行董事曲荣对援助持谨慎态度。他告诉《时代周刊》记者，地方政府对上市公司的援助只是一个应急计划，援助的数量和频率应该尽可能减少。如果这种援助太多，市场将依赖国家救济，只要市场不好，政府就会提供帮助。当激进扩张发生时，许多企业可能不会考虑后果。“近年来，许多上市公司超额质押股权，有的质押率高达99%。这是企业和地方政府自己需要思考的问题。”

测试当地国有资产的实力

受经济实力的影响，各地国有资产体系存在一定的贫富差距。安排数百亿资金支持深圳上市公司的做法是否可以重现？综合实力弱的中西部地区该如何应对？

屈荣认为，深圳投资数百亿元的原因与当地上市公司数量庞大有关。“其他地方的上市公司数量要少得多，即使国有资产需要紧急援助，它们也可能不需要这么多资金。”。

目前，深圳有281家a股上市公司，截至8月20日，有198家上市公司进行了股权质押，占70%。然而，中西部省市的高风险企业所占比重更大。根据风能数据，截至10月19日，青海省、海南省和辽宁省大股东质押率超过70%的上市公司分别占全省上市公司的66.67%、51.61%和34.25%。目前，这些地区的政府没有明确的“救援计划”。

前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉《时代周刊》，中西部地区的地方政府可以考虑在缺乏资金的情况下与金融机构合作。

事实上，金融监管机构鼓励地方政府这样做。10月19日，中国证监会主席刘在接受媒体采访时表示，鼓励地方政府管理的各类基金、合格的私募股权投资基金和证券公司资产管理产品单独或联合组建新基金，帮助有发展前景但暂时陷入经营困境的上市公司缓解股权质押困境，促进其健康发展。中国保监会主席郭树清当天也表示，他将加大保险资金对高质量上市公司的金融和战略投资。允许保险基金设立特殊产品参与化解上市公司股票质押的流动性风险，不纳入股权投资比例监管。

刘兴国认为，深圳的做法虽然值得借鉴，但各地在投资规模上，一定要根据自己的能力做出适当的安排。“稳定本地上市公司的发展并不是巩固国有资产的唯一途径。也可以从进一步优化投资发展环境、降低企业成本的角度采取措施。”刘兴国说道。

值得一提的是，目前市、区两级的国有资产体系基本上是用来帮助上市公司的。有人建议，从中心观点来看，一些“国家队”基金或投资者保护基金也可以用来帮助一些股权质押比例相对较高的大股东在一定程度上减压。

然而，许多专家一致认为，这项工作目前不太可能从中央一级推进。刘兴国表示，如果中央政府做出这样的安排，可能意味着它面临全国上市公司股权质押的系统性风险。此外，一旦做到这一点，因为所有上市公司必须平等经营，这必然会扩大资本需求。如果在地方一级推广，可以根据当地情况有选择地进行。“这不仅有利于减少国有投资总量，也有助于降低投资者对当前困难程度的判断。”刘兴国认为，总体而言，当前股权质押风险仍属于区域性和地方性风险。

加快国有企业混合改革

今年以来，国有资产“逢低吸纳”利用民间资本收购上市公司的案例屡见不鲜，一些媒体称之为“国进民退”。10月15日，国务院国有资产监督管理委员会发言人彭在新闻发布会上表示，这只是当前环境下国有企业和民营企业正常的市场化行为，是国有企业和民营企业互利共赢的市场选择。没有谁进去谁回去的问题。

刘兴国认为，本轮国有资本援助是国有资本在经济困难时期通过优化国有资本投资布局促进经济稳定发展的举措。国有资产对上市公司特别是民营上市公司的帮助，将有助于深化混合所有制改革，创造更多的国有股形成的混合所有制企业。随着这类国有股混合所有制企业的加快发展，对国有资产监管提出了新的要求，国有资产监管也将从资产管理向资本管理转变。

“目前的股权质押问题是企业盲目扩张造成的。在经济困难时期，国有企业和国有资本应该承担更多的社会责任，以实现稳定的就业和稳定的经营。”董登新认为，国有资产可以帮助民营上市公司在并购中发挥作用，进行产业整合，从而提高经济发展质量。

事实上，地方政府急于拯救陷入危机的民营上市公司。董登新表示，不应低估上市公司对当地就业、gdp和税收的贡献。作为一种稀缺资源，地方政府有保护上市公司的本能冲动。“但是，无论采取什么样的保护措施，财政资金都不能用于没有补偿或违反规定的救济。”董登新强调。

如何从根本上消除股权质押和债务违约的“双雷”，帮助上市公司健康持续发展？刘兴国认为，关键是要转变上市公司的发展理念，引导上市公司走提高质量、提高效率的发展道路，通过创新增强竞争实力，依靠自身的资本积累和优势实现稳步扩张，而不是依靠大规模融资盲目扩张规模。杨德龙建议，股权质押问题逐步解决、市场好转后，应继续为上市公司提供更多融资渠道，减少对股权质押的依赖，以防范未来新的风险。