姜超：社融增速续降 货币保持宽松宽信用仍未出现

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自1818年9月以来，中央银行一直将地方政府特别债券纳入社会融资统计。9月份，不含特殊债券的老式社会融资增加了1.47万亿元，同比减少约5000亿元。9月份，金融机构贷款增加1.38万亿元，比去年同期增加1100亿元，比8月份同比略有下降。9月份中长期贷款增加约4000亿元，同比减少约1000亿元，表明目前企业融资意愿仍较弱，“宽信贷”尚未出现。

社会福利增长率继续下降，货币保持宽松

——9月18日财务数据回顾。

(海通宏蒋超李

摘要

10月17日，央行公布了9月份的金融统计数据:9月份，新增社会融资2.21万亿元，同比增长397亿元；m2增长率略有上升，达到8.3%；9月份，金融机构贷款增加1.38万亿元，同比增加约1100亿元。我们的观点是，社会融资的增长率继续下降，货币仍然宽松。

地方专项债务纳入社会福利，新口径略有增加。9月份，社会融资增加2.21万亿元，同比减少397亿元。其中，9月份实体贷款增加1.44万亿元，同比增长约2500亿元；表外非标准融资继续萎缩，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票总量减少2900亿张，同比增加约6800亿张；公司债券融资净额140亿元，同比增长1500亿元。自1818年9月以来，中央银行一直将地方政府特别债券纳入社会金融统计。9月份无专项债券的旧社会金融增加1.47万亿元，同比减少约5000亿元，9月份新增地方政府专项债券增加近7400亿元，同比增加4900亿元，是当前社会金融规模下的主要补充。

广泛的信用尚未出现。9月份，金融机构贷款增加1.38万亿元，比去年同期增加1100亿元，比8月份同比略有下降。其中，住宅类贷款增加约7500亿元，同比增加约200亿元，居民短期贷款同比增加近600亿元，中长期贷款同比增加400多亿元；企业新增贷款约7000亿元，同比增长2000多亿元，但增长主要是由于短期贷款和票据融资的贡献，分别同比增长约1600亿元和1800亿元，而9月份中长期贷款增长约4000亿元，同比下降约1000亿元，表明企业目前融资意愿仍然较弱，尚未出现“宽贷”。

M2略有增长。9月是金融投资的大月份，但与此同时，发行了更多的地方债券。9月份，财政存款减少3500亿元，同比减少500亿元。9月份，m2和m1同比分别小幅增长至8.3%和4%，m0同比增速降至2.2%。

经济仍然面临压力。在目前的新标准下，社会融资存量的增长率为10.6%，今年6月至8月的增长率分别为11.1%、10.8%和10.8%。在剔除特殊债务的旧标准下，社会融资存量增速从8月份的10.1%降至9月份的9.7%。社会融资是经济增长的先行指标，新旧规模的社会融资增速仍保持稳定并呈下降趋势，表明未来经济仍将承受压力。

货币仍然宽松。10月15日，中央银行实施了RRR削减。最近，央行行长表示，工具箱里有足够的政策工具。考虑到今年融资持续下降和经济下行压力，货币政策实际上将保持宽松。

10月17日，央行公布了9月份的金融统计数据:9月份，新增社会融资2.21万亿元，同比增长397亿元；m2增长率略有上升，达到8.3%；9月份，金融机构贷款增加1.38万亿元，同比增加约1100亿元。我们的观点是，社会融资的增长率继续下降，货币仍然宽松。

1.地方专项债券纳入社会福利，新口径略有增加

9月份，新增社会融资总额为2.21万亿元，同比增长397亿元。其中，9月份实体贷款增加1.44万亿元，同比增长约2500亿元，较8月份同比增长有所改善，但仍低于7月份；表外非标准融资收缩扩大，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票总量减少2900亿张，同比增加6800亿张左右，是社会金融的主要拖累；9月份，企业债券融资净额仅为140亿元，同比增长1500亿元，这也拖累了社会福利。8月份，公司债券的融资量可能释放了一些融资需求。此外，频繁的违约事件也影响了中低等级公司债券的发行。

自1818年9月以来，中央银行一直将地方政府特别债券纳入社会金融统计。央行调整的原因是，今年8月以来，地方政府发行专项债券的速度加快，对银行贷款和企业债券产生了明显的替代效应，因此有必要将替代效应回归到社会融资规模。9月份，地方政府专项债务增加近7400亿元，同比增加4900亿元，是9月份新的社会融资体系下同比增幅最大的一次。此外，8月份地方政府专项债务比去年同期增加2200亿元。然而，9月份，无特殊债务的老式社会融资增加了1.47万亿元，同比减少约5000亿元。

2.广泛的信用尚未出现

9月份，金融机构贷款增加1.38万亿元，比去年同期增加1100亿元，比8月份同比略有下降。住宅贷款增加约7500亿英镑，同比增加约200亿英镑。其中，居民短期贷款增加3134亿元，同比增加近600亿元，中长期贷款增加4309亿元，同比减少400多亿元，反映了房地产销售降温的趋势。

9月份，企业贷款增加约7000亿元，同比增加2000多亿元。企业部门信贷增长的主要贡献仍来自短期贷款和票据融资，这两项贷款分别同比增长约1600亿英镑和1800亿英镑。9月份，企业中长期贷款增加约4000亿元，同比减少约1000亿元，表明目前企业融资意愿仍较弱，“宽信贷”尚未出现。

3.M 2的增长率略有增加

9月份居民存款增加1.33万亿元，同比增加约3000亿元，非金融企业存款增加3104亿元，同比减少300多亿元。9月是财政存款的大月份，地方债券发行规模也不小。9月份，财政存款减少3500亿元，同比减少500亿元。

9月份，m2和m1同比分别增长0.1个百分点，至8.3%和4%，m0同比增速降至2.2%。

4.经济仍处于压力之下，货币依然宽松

9月，央行将地方政府专项债务纳入社会融资，扩大了社会融资的统计范围。在新旧标准下，9月份社会融资存量增速分别从8月份的10.8%和10.1%降至10.6%和9.7%。我们进一步考虑了所有地方债务和国债，构建了包括政府和社会融资在内的“广义社会福利”指数，其增长率在8月份短暂稳定后进一步降至11.1%。这意味着，无论从哪个角度看，社会融合都在继续下降，从“广义货币”到“广义信用”的传导并不顺畅。社会福利增长率是经济增长的主导指标，其下降趋势表明未来经济仍将承受压力。

10月15日，中央银行实施了RRR削减。最近，央行行长表示，工具箱里有足够的政策工具。考虑到今年融资持续下降和经济下行压力，货币政策实际上将保持宽松。