一级市场发行放量 掣肘债市短线表现

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⊙记者普○编辑

上周，债券市场波动，一年期政府债券利率上升了16.5个基点，从9月14日的2.862%升至9月21日的3.027%；10年期国债的利率从9月14日的3.635%上升到9月21日的3.675%，上升了4个基点。aaa级、aa级公司债券和城市投资债券收益率分别下降2个基点、1个基点和4个基点，可转换债券指数回升1.34%。

自9月份以来，债券市场起伏跌宕，市场主要担忧因素包括通胀反弹、地方债务供应偏高、投资稳定、信贷传导广泛以及美联储加息。海通证券(600837)认为，第四季度通货膨胀、利率上升、地方债务量等短期约束将有所改善，其中通货膨胀有望下降，地方债务供给将逐月下降。在去杠杆化的背景下，政府严格控制地方政府债务的增加，坚持房地产调控政策不放松，打破了未来的公平交易趋势，利率债务的短期波动不会改变中期牛市。

在货币市场方面，9月17日至21日，央行继续保持流动性宽松趋势，实现资金净投资，旨在对冲月末税收高峰期、政府债券发行和支付的影响，保持银行体系流动性合理充裕。虽然短期流动性利率有所上升，但幅度受到限制。上周，shibor在一周内略有上升，而中长期shibor利率略有下降；以r007和R007加权平均价格为代表的流动性充足指数也较上周有所上升。

截至9月21日，与9月14日相比，一周内市净率下降了0.9个基点，至2.654%，而一个月和三个月内市净率分别上升和下降了0.2个基点和1.5个基点，至2.754%和2.815%。经过央行本周的大规模反向回购操作后，银行间货币市场的短期流动性比上周更加充裕:截至9月21日，与上周末相比，r007上升了6.78个基点，至2.6586%，dr007也上升了2.3个基点，至2.6414%。

光大证券(601788，诊断学)认为，从9月14日至21日，央行连续两周实现净投资，中长期流动性利率仍处于下行通道。与前一周相比，各种期限的政府债券收益率略有上升，债券市场整体仍然疲软；短期地方债务供给上升，短期国债收益率下降或面临阻力。

海通证券表示，从社会融资总量的领先指标来看，虽然8月份表内信贷继续增加，但表外非标准融资继续萎缩，这使得8月份社会融资总量的增速继续下降。然而，8月份受监管银行的总资产增长率也再次下降，这意味着目前的信贷紧缩模式没有改变。只要宽信贷难以真正出现，通胀反弹应该只是一个短期现象，而债券市场只是一个短期调整，缓慢的牛市模式没有改变。

(数据支持:光大证券宏观研究团队)