A股估值已降至历史较低水平

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近日，中国社会科学院上市公司研究中心和社会科学文献出版社联合发布了《中国上市公司蓝皮书:中国上市公司发展报告》(2018)。蓝皮书显示，a股估值已降至历史低位，上市公司运营保持稳定，价值投资已经出现。蓝皮书还分析了新一轮债券违约的特点，指出2017年以来新一轮债券违约增长率明显高于前两年，有四个特点。

根据蓝皮书，不同类型公司的业绩和国内生产总值趋势不断分化。从主要指标的每股收益增长率与gdp增长率的比较中可以发现，2017年，沪深300上市公司的业绩与gdp同步上升的情况较为突出，而创业板则相对较低。2018年第一季度，创业板业绩恢复快速增长，中小板业绩保持稳定增长。

2017年资本化率保持稳定，2018年上半年降至历史低点，资本市场估值水平降至历史低点。2018年上半年，只有10%的公司实现了正回报，第一季度的平均业绩增长率高达41.8%。上市公司逐渐恢复到历史低位估值状态，保持了60%的资本化率，股票市场的投资价值显现出来。

从上市公司经营情况来看，2017年上市公司利润大幅反弹。上市公司的非净资产收益率和总资产收益率分别为6.6%和2.9%，为过去三年的最高水平，表明它们受益于供应方改革和大宗商品价格的反弹。产业集中度显著提高，去杠杆化效果良好。主板上市公司的资产负债率从2013年的61.2%下降到2017年的59%，中小板的负债率也在2017年下降。

根据蓝皮书，资产周转率上升和产能过剩等问题在一定程度上得到了缓解。随着各种税费减免政策的出台，上市公司的沉重负担现象有所缓解，同期费用比例明显下降。同时，可以看出上市公司扣除的非净资产收益率已经超过了融资成本，改变了前两年低于融资成本的状态，上市公司正朝着转型升级的方向运行。

蓝皮书还指出，2017年以来新一轮债券违约的增速明显超过前两年，并有以下四个特点:

首先，在金融去杠杆化政策下，对外部融资依赖性强的民营企业融资受限，违约比例大幅上升；第二，随着去杠杆化政策从货币紧缩到社会融资增长率下降的影响，表外融资的收缩加剧了债券违约；第三，随着资产管理新规等政策的实施，从收紧货币政策到收紧表外资金，一些流动性较好的优质债券被被动抛售；第四，随着市场化进程的加快，违约处理机制进一步完善。

近年来，中国债券市场的违约事件逐年增加，违约率也在逐步上升。2014年3月5日，GCL综合科技有限公司发行的“11超日债券”爆发了首个债券违约事件。截至2018年7月6日，中国债券市场有183只债券违约，违约本金为1190.61亿元人民币。然而，与目前存量近19万亿元的非金融信用债券相比，债券的累计违约率不到1%。