光门票就年入7650万的5A景区破产 靠TA能避免悲剧？

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中国最“悲惨”的两个景点，一个是湖南省岳麓山风景区，它一直在亏损；另一个破产了，这个破产的是河南省的龙潭大峡谷。

2017年7月，国家5a级景区龙潭大峡谷景区进入破产程序，成为中国首家申请破产的5a级景区。破产是由于民间借贷等投资失误造成的，导致资金链影响景区业务，贷款利息高于景区收入。

据《河南商报》此前报道，龙潭大峡谷景区每年接待游客90多万人次，仅一张门票，景区年收入约为7650万元。然而，景区每年最多支付5000多万元的利息，基本上拿走了所有的门票收入。同时，共收到267份债权申报单，申报总额超过8亿元。

霍山君了解到，在谈及此案时，金融和旅游行业的人都说景区的商业资产质量很高，但金融工具的使用明显不当。如果能采用资产证券化业务，龙潭大峡谷或许会充满活力。

近日，新源资产宣布成功发行首个支持资产证券化的专项计划——海洋公园-新源资产-海昌海洋公园入园券资产，引发业内对景区融资的讨论，景区与资产证券化的结合也备受关注。

市场已发行8只单一公园景区收益权abs

中秋节和国庆节假期一个接一个地到来，世界各地的旅游景点肯定也会迎来客流高峰。文化旅游部网站显示，2017年国内旅游市场增长迅速，国内游客达50.01亿人次，同比增长12.8%。全国旅游业对国内生产总值的综合贡献为9.13万亿元，占国内生产总值的11.04%。旅游业直接就业2825万人，旅游业直接和间接就业7990万人，占中国就业总人口的10.28%。

随着旅游容量、消费需求和消费群体的快速增长，对旅游投资的增加也提出了更高的要求。霍山君了解到，自2009年以来，该政策一直建议拓宽旅游企业的融资渠道。特别是到2015年，《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》明确指出，要拓宽旅游企业的融资渠道，积极开发旅游投资项目的资产证券化产品，积极引导预期收益好、品牌知名度高的旅游企业，探索通过相关收费权和经营权筹集资金的途径。这是旅游投资项目资产证券化产品的积极发展首次在国家文件中得到强调。

据国家认监委统计，截至目前，市场上有8家公园和景点的收益权资产证券化机构，总规模为85.23亿元，全部在交易所上市，其中包括4家上交所和4家深交所。基本资产包括景点门票、劳务费用、演出门票、索道、漂流乘车券等。然而，只有五个法案仍然存在，三个法案已经清算。

数据来源:国家统计局

业内人士评论道:“门票收入权abs项目是解决企业融资难、服务实体经济发展的创新手段。”火山君了解到，景区门票收入具有证券化的潜力:

首先，门票收入的现金流很大，而中国景区收入的主要来源是门票收入；

其次，门票收入的现金流量稳定且可预测，历史数据具有很大的参考价值；

最后，门票收入增长的确定性更高。

不是所有的景点都适合abs

“并不是所有的旅游景点都适合发行abs”，业内人士告诉火山君:

“涉及自然风景区的基础资产要慎重处理，因为自然风景区实行收支两条线管理，专款专用。”

据霍山君介绍，2006年国务院颁布的《风景名胜区条例》第38条规定，风景名胜区门票收入和风景名胜资源有偿使用费实行收支两条线管理。风景名胜区门票收入和风景名胜资源有偿使用费应当专项用于风景名胜资源的保护和管理，补偿风景名胜区产权人和使用者的损失。

此外，2017年3月修订的《深圳证券交易所资产证券化业务问答》还规定，如果是景区门票，原权利人对景区的管理应遵守《景区管理条例》(国务院令第474号)等相关法律法规，不得违反负面清单的要求。

业内人士表示:“由于收入和支出的管理，景区门票收入作为基本资产不应纳入国家财政收入，而非景区门票收入不受限制。”经过火山君的梳理，目前发行的公园和景区收入权的abs基础资产不包括列入国家财政收入的景区门票收入。

此外，上述人士还说:

“虽然目前的监管对景区经营的历史长度没有明确的要求，但我们建议景区应有三年以上的经营历史和完整的历史收益数据，以便我们能够有效地预测现金流，对产品的规模和风险有一个合理的判断。”

中国首次发行海洋公园abs

虽然景区的融资方式可以是多种多样的，如文章开头提到的ipo形式的直接融资、银行贷款形式的间接融资、民间借贷等，但金融工具使用不当也会导致亏损甚至破产。随着景区股票的复兴，融资渠道增多的资产证券化应运而生。

随着新源资产-海昌海洋公园入园证资产支持专项计划的成功发行，再次引起了业界对景区融资的讨论。

据霍军介绍，专项计划总本金规模为10亿元，其中优先发行规模为9.5亿元，分为5个品种(海洋公园01-海洋公园05)(信用等级为“AA+”)；二次发行规模为人民币5000万元，由青岛极地海洋世界有限公司全额认购..大连海昌旅游集团和海昌海洋公园控股有限公司(香港上市公司)提供差额支付承诺。该项目的基本资产是青岛极地海洋世界有限公司因主题公园的建设和运营而获得的入园证书。

作为4a级旅游景区，海昌海洋公园控股有限公司2017年年报显示，集团公园运营部收入增长13.2%，达到16.17亿元，其中门票收入达到11.83亿元，占73%。“青岛海昌海洋公园已经运营了很长时间，拥有充足的历史数据和稳定的业绩增长。海昌集团也是国内海洋公园运营商的领导者，这也是我们细分市场的积极尝试。在选择这类基础资产时，我们将主要考虑目标场馆的运营状况和历史数据，以及空房未来的稳定和发展。

值得注意的是，景区abs从受理到审批的平均时间约为40天，海昌海洋公园abs也是如此，2018年6月26日受理，8月2日审批。值得一提的是，海昌海洋公园的资产支持证券在通过后仅一个月就成功发行。

“产品通过评审后，我们积极开展产品销售工作，组织有兴趣的投资者到青岛馆做最好的调整和答疑活动，让所有投资者加深了对企业和产品的了解，为加快产品的建立奠定了基础。”，新沂资产相关人士透露:

“当然，主要原因是基础资产良好，信用增级措施完善。”

此外，上述人士表示，该产品已经设定了多种信用提升措施，包括优先/次优结构安排、超额现金流覆盖、差别支付承诺等。，以降低优先信用风险。通过多方沟通，实现了资金封闭管理、场地抵押、对融资人募集资金使用的监管、安全措施的完善，得到了深圳证券交易所的认可，并在短时间内通过了审核。同时，公司与全国150多家银行保持着长期良好的合作关系。产品通过审核后，立即与银行进行有效沟通，完成了产品的无缝对接。